סבלנות המשקיעים השתלמה ואחרי חודשיים שליליים שוקי ההון סיכמו את חודש נובמבר בעליות נאות

בסיכום חודש נובמבר 2023 הכוכבים הסתדרו לטובת שוקי המניות והאג"ח

תאריך פרסום: דצמבר 2023

לאחר שלושה חודשים של מימושים בשוקי המניות, במהלכם השילו המדדים הבולטים כמחצית מהתשואה שצברו מתחילת השנה עד לסוף חודש יולי, זכינו לעליות חדות ומרשימות בחודש נובמבר, שהחזירו את המדדים בארה"ב קרוב מאוד לרמות השיא של השנה. בחודש נובמבר קיבלו המשקיעים שילוב מדויק וכמעט מושלם של כל התנאים הנדרשים לעליות מרשימות אלו. בניגוד למגמה השולטת לאורך השנה, העליות החדות בנובמבר היו רוחביות וכללו גם את מדדי המניות הקטנות. בראש ובראשונה היו אלה נתוני מאקרו שעודדו את השוק, אשר חיזקו את ההערכה כי תהליך עליות הריבית בארה"ב כבר מאחורינו. עם כל הכבוד למלחמות ולמתחים גיאופוליטיים, מדיניות הריבית של ה-FED האמריקאי היא כיום הגורם בעל ההשפעה הגדולה ביותר על התנהלות שוק המניות. נתוני שוק העבודה, שפורסמו בתחילת נובמבר, היו הראשונים לתת זריקת עידוד. כמות המשרות החדשות הייתה נמוכה מהצפי, והמשיכה לחזק את מגמת הירידה במהלך השנה לקצב ממוצע נורמאלי. זאת לאחר שבשנה שעברה הקצב החודשי הממוצע היה כפול מהנורמאלי. כמו כן, גם שיעור האבטלה זוחל כלפי מעלה ומצביע על התקררות של שוק העבודה. לקראת אמצע נובמבר קיבל השוק דחיפה נוספת מכיוון נתוני האינפלציה. הנתונים היו נמוכים מעט מהצפי, על פניו לא הפתעה חריגה בעוצמתה, אולם גם זה הספיק כדי להוריד בחדות את תשואות האג"חים ואת ציפיות הריבית העתידיות, ולתת רוח גבית חזקה מאוד לשוק המניות. בסיכום חודשי התשואות בשוק האג"ח ירדו באופן חריג מאוד, מה שמהווה הקלה משמעותית על התמחור בשוק המניות, בדגש על מניות צמיחה וחברות קטנות. גם באירופה חלה ירידה נאה באינפלציה, במקביל להתגברות הסיכויים של כניסת היבשת למיתון, מה שמביא לעלייה בהסתברות שגם הבנק האירופאי המרכזי (ה-ECB) יוריד ריבית מוקדם יותר.

לא רק נתוני המאקרו תמכו בעליות בשווקים

בנוסף לנתוני המאקרו, נתונים נוספים שפורסמו במהלך החודש החולף תרמו גם הם לסנטימנט החיובי בשוק. כ-82% מהחברות הנסחרות במדד ה-S&P 500 הפתיעו לטובה בשורת הרווח, נתון גבוה מהממוצע הרב שנתי. תחזיות הצמיחה ל-12 החודשים הבאים גם הן גבוהות מעט יותר מאלו של הרבעון הקודם, אולם שיפור זה בתחזיות מובל בעיקר על-ידי המניות הגדולות. בכל מקרה, השילוב של התקררות מסוימת בנתוני המאקרו ביחד עם מצב החברות, משקפים את התמונה האידאלית עבור השוק, שהינה "נחיתה רכה" המלווה בתנאים שיאפשרו הורדת ריבית. בנוסף לכל אלו, אנו חווים בינתיים גם רגיעה מסוימת גם בגזרה הגיאופוליטית. מי כמונו יודע שבמזרח התיכון (מזה"ת) באמת אין שום סיכוי לחזות מה יהיה, אבל כרגע תרחיש הבסיס של המשקיעים הינו שהמלחמה בעזה לא תדרדר לאירוע נרחב יותר. תרחיש זה תרם לירידה הנאה במחירי הנפט החודש, במקביל להורדת תחזית הצריכה העולמית בשנה הבאה וגידול במלאים בארה"ב. ירידה במחירי הנפט מקלה גם היא על תשואות האג"חים, על ציפיות האינפלציה ועל הכלכלה בכלל. אף על פי כן, יש לזכור שאנו מצויים בשנתיים האחרונות בתהליך מובהק של עליה עולמית במתיחויות הגיאופוליטיות, תהליך שבהיעדר משבר כלכלי רציני צפוי לשמר מחירי נפט גבוהים יותר ממה שהורגלנו במחצית השנייה של העשור הקודם. האביב הערבי שהחל בסוף שנת 2010, והוביל לחוסר יציבות ממושך במזה"ת, הוביל לתקופה של מספר שנים בהן מחירה של חבית נפט נעה בטווח של כ-90$-100$. בניגוד לתקופה ההיא, השוק כיום רגיש הרבה יותר ללחצים אינפלציוניים, ועל כן הסיכון הגיאופוליטי הוא עניין לא זניח בכלל.

המרגיעים הלאומיים: הבנקים המרכזיים

המניות עולות חזק, המשקיעים כבר דנים על מועד הורדת ריבית, אולם יש כאלו שממש לא שותפים לחגיגה. חברי הבנקים המרכזיים יוצאים בקרב בלימה כנגד המיני אופוריה שנוצרה בשווקים. ב-ECB מדגישים במפורש שעל אף החולשה בנתונים וההאטה באינפלציה, הבנק המרכזי ממש לא שוקל להוריד ריבית בקרוב. ב-FED אמנם יותר ויותר חברים מספקים הצהרות המבטאות סיפוק מרמת הריבית הנוכחית, אולם חד משמעית אין שום כיוון המעיד על אפשרות לדיון בהורדתה בעת הנוכחית. בבנק המרכזי באנגליה ניציים יותר, ואף לא שוללים אפילו העלאת ריבית נוספת. הרטוריקה של הבנקים המרכזיים מובנת, שכן האינפלציה עדיין מצויה מעל היעד. לאחר תקופה ממושכת של אינפלציה גבוהה מאוד, יש לבנקים המרכזיים סיבה טובה להמתין עם הותרת הריבית ברמה גבוהה ומרסנת. אולם הציפיות הגלומות בשוק להורדת ריבית במחצית הראשונה של 2024 אינן מנותקות בכלל מהמגמות שאנו רואים בתקופה האחרונה בכלכלה. אף אחד לא מניח חזרה של הריבית לרמות אפסיות, בדומה לעשור הקודם, אולם התנאים הכלכליים בהחלט יכולים להצדיק תחילת התקפלות לרמות הנייטראליות.

סימנים המעידים על זהירות בצריכה בקרב משקי הבית

קצב האינפלציה בחודשים האחרונים מצביע על חזרה של מדדי הליבה ליעד לקראת סוף המחצית הראשונה של השנה הבאה. זאת כמובן בהיעדר תרחיש שיעודד אינפלציה מכיוונים חדשים. קצב נטילת האשראי של משקי הבית הולך ויורד לרמות נמוכות מהממוצע, והתחמושת של עודף חסכונות הולכת ונגמרת. עם כל הכבוד לצמיחה של ענקיות הטכנולוגיה, מי שמעוניין לקבל תמונה מייצגת יותר לגבי הכלכלה האמיתית, צריך להסתכל על דוחותיהן של חברות הקמעונאות הגדולות. דוחות אלו משקפים סיטואציה הרבה יותר זהירה של משקי הבית לגבי היקף הצריכה והנכונות לרכוש מוצרים שאינם הכרחיים. הצרכן הרבה יותר רגיש למבצעים והנחות, מה שיאלץ את החברות להוריד מחירים ולצמצם הוצאות. בסיטואציה זו סביר מאוד שגם קצב הגיוסים בשוק העבודה יישאר לכל היותר ברמה נייטראלית, אם לא מתחת לכך. גורם נוסף, שאמור להוות נדבך בקבלת ההחלטות לגבי המדיניות המוניטארית, הינו היצע הכסף. בשנת 2020, לאור משבר הקורונה, הממשלות הזרימו כספים בקצב חסר תקדים, והיצע הכסף עלה לרמות חריגות מאוד. בשנתיים האחרונות אנו חווים תהליך ירידה בכמות הכסף, דבר שהינו נדיר מאוד. בהינתן מגמה זו, הצפויה להימשך ככל שהבנק המרכזי ימשיך במדיניות המצמצמת, קצב הצמיחה בכמות הכסף צפוי לחזור לרמות נורמאליות, בראיה רב שנתית, במהלך המחצית הראשונה של 2024. בשורה התחתונה, חברי ה-FED יכולים לצאת בהצהרות כאלו ואחרות בתקופה הקרובה, אולם בסופו של דבר הנתונים ידברו חזק יותר ויובילו הן את השוק והן את הבנק המרכזי להתאים את הריבית למציאות בשטח.

מה אפשר ללמוד מהמגמות בשוק האג"ח?

לאחר חודש נובמבר, שהיה מהחזקים שידענו בשוק ההון מזה זמן רב, יש מקום לשאול האם לא עברנו מהר מדי מסנטימנט שלילי לאופוריה. המשקיעים הסיטו כספים באופן מאסיבי לנכסי סיכון, מה שבא לידי ביטוי בגיוסים מרשימים של קרנות ו ETFים המשקיעים במניות ואג"חים בסיכון גבוה. ניתן היה להבחין החודש גם בכניסה נאה למדדי מניות קטנות, לאחר שלאורך כל השנה המשקיעים רצו בעיקר למדדי הליבה. מדד הפחד (VIX) ירד במהלך החודש לרמתו הנמוכה ביותר השנה. המציאות האופטימלית, כפי שבאה לידי ביטוי בנתונים השוטפים, דוחפת מטה את הביקוש להגנות והפרמיה שהמשקיעים מוכנים לשלם עבורן. אג"חים קונצרניים נהנו מירידת מרווחי סיכון, בעיקר בגזרת האג"חים מתחת לדירוג השקעה. על אף הריבית הגבוהה, חברות מתחת לדירוג השקעה גייסו השנה אג"חים בהיקף הגבוה בכ-60% משנת 2022. למרות התמונה המאוד ורודה, הריסון המוניטארי כן בא לידי ביטוי בעליה מסוימת בשיעורי חדלות פירעון בשוק האג"ח. אמנם לא מדובר כעת בשיעורים חריגים אבסולוטית, אבל המגמה אכן מתהווה בחודשים האחרונים. כמו כן, בשכבות הדירוג הנמוכות ביותר, כן רואים ירידה ביכולת של חברות לגייס. עליה בשיעורי חדלות פירעון וירידת מרווחים לא יוכלו להמשיך להתקיים יחדיו יותר מדי זמן. בסך הכול המצב בשוק ההון ובכלכלה עדיין חיובי מאוד, אולם ישנם ענפים בהם התמחורים כיום לא משקפים פרמיה סבירה לתרחיש של נחיתה קצת פחות רכה בכלכלה.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף

ארה"ב

• המשק האמריקאי הוסיף החודש 150 אלף משרות בלבד, מתחת לצפי של 180 אלף. כמו כן, חל עדכון כלפי מטה בנתוני החודשיים הקודמים של 100 אלף משרות. שירותי בריאות ממשיך להיות הסקטור המגייס ביותר, כאשר החודש גם המגזר הממשלתי הוביל בגיוסים. לאחר שבחודש הקודם חלה האצת גיוסים מפתיעה, תחום שירותי פנאי ואירוח חוזר להאט עם גיוסים מתונים. שיעור האבטלה עלה לרמה של 3.9%. השכר השעתי עלה החודש ב 0.2% והקצב השנתי ירד ל 4.1% מ 4.3% בחודש הקודם.
• הבנק המרכזי הותיר את הריבית כצפוי ברמה של 5.50%-5.25%, פגישה שניה ברציפות ללא שינוי. מצד אחד הבנק המרכזי משאיר פתח לעליית ריבית נוספת, בהתחשב בנתונים. מצד שני, פאוול ציין שחציון ה Dot Plot שצופה עליית ריבית נוספת השנה אינו רלוונטי וכי התנאים המהודקים של המדיניות המוניטארית צפויים להכביד על משקי הבית והפעילות הכלכלת, רמז לכך שאין צורך בהעלאות ריבית נוספות.
• מדד המחירים נותר החודש ללא שינוי, לעומת צפי לעליה של 0.1%. אינפלציית הליבה עלתה ב 0.2%, לעומת צפי ל 0.3%. מחירי דלק ואנרגיה ירדו בעוד מחירי דיור עלו בקצב מתון יותר מהחודשים הקודמים. קצב האינפלציה השנתי ירד ל 3.2% ואינפלציית הליבה ל 4%.
• על פי האומדן השני, כלכלת ארה"ב צמחה ב 5.2% (במונחים שנתיים) ברבעון השלישי, לעומת 4.9% באומדן הקודם. השיפור נבע מעליה במלאים, השקעה במגורים והוצאות ממשלה. צריכה פרטית דווקא עודכנה מטה לעומת האומדן הקודם.
• מדד ה ISM למגזר התעשיה ירד החודש לרמה של 46.7 נקודות, מרמה של 49 בחודש הקודם. זהו חודש 13 ברציפות שהמדד מצוי ברמת התכווצות. הזמנות חדשות ירדו באופן משמעותי, עקב ביקושים נמוכים הן מהשוק המקומי והן משאר העולם. מדד מגזר השירותים האט לרמה של 51.8 נקודות, מ 53.6 בחודש הקודם.
• המכירות הקמעונאיות ירדו החודש ב 0.1%, לעומת צפי לירידה של 0.3%. זוהי ירידה ראשונה לאחר 6 חודשים של צמיחה במכירות. הקצב השנתי ירד ל 2.5%, לעומת 4.1% לפני חודש.

אירופה

• על פי האומדן השני, התוצר של גוש האירו התכווץ ברבעון השלישי ב 0.1%, ללא שינוי מהאומדן הראשון. קצב הצמיחה השנתי בגוש האירו עומד על 0.1% בלבד.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו החודש ב 0.3%, לעומת צפי לירידה של 0.2%. הקצב השנתי עומד על התכווצות של 2.9%-, לעומת 3.1%- בחודש הקודם.
• האינפלציה בגוש האירו האטה באופן נאה לקצב שנתי של 2.9%, לעומת 4.3% בחודש הקודם, הרמה הנמוכה ביותר מאז יולי 2021. ירידה במחירי האנרגיה והאטה במחירי המזון תרמו להאטת המדד. אינפלציית הליבה האטה לרמה של 4.2% מ 4.5% בחודש הקודם.
• מדד מנהלי הרכש של גוש האירו למגזר התעשיה עלה החודש לרמה של 43.8 נקודות, לעומת 43.1 בחודש הקודם. על אף שיפור קל, המדד עדיין עמוק ברמת התכווצות וזהו חודש 16 ברציפות של רמה שמצביעה על ירידה בפעילות ענפי התעשיה. מדד מגזר השירותים עלה מעט לרמה של 48.2 נקודות מ 47.8 בחודש הקודם. זהו חודש רביעי ברציפות שמגזר השירותים מצוי ברמת התכווצות בגוש.
• מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו עלה החודש פעם נוספת לרמה של 13.8 נקודות, זאת על אף התגברות הערכות לגלישה למיתון. עיקר האופטימיות הינה לגבי ציפיות קדימה, בעוד מדד התנאים הכלכליים הקיימים ממשיך לרדת לרמות נמוכות.
• שיעור האבטלה בגוש האירו עלה מעט ל6.5% מ 6.4%, אולם עדיין מצוי ברמות נמוכות מאוד היסטורית.
• הבנק המרכזי בבריטניה הותיר כצפוי את הריבית ללא שינוי ברמה של 5.25%. הבנק המרכזי ציין סימנים גוברים של האטת הכלכלה, לצד העובדה שהאינפלציה עדיין מאוד עיקשת.
• מדד המחירים בבריטניה האט בחדות לקצב שנתי של 4.6%, לעומת 6.7% בחודש הקודם. מדד הליבה האט ל 5.7% מ 6.1% בחודש שעבר.

ישראל

• בישראל, המלחמה בגזרות הצפון והדרום ממשיכה להיות הגורם המרכזי בכלכלה המקומית. המלחמה מאלצת עובדים רבים להיות הרחק ממקום מגוריהם וממקום עבודתם. במרבית המקרים המפונים מועסקים בתפקידים שאינם מאפשרים עבודה מרחוק ועל כן עסקים רבים בתחומים הללו נפגעים בתקופה הזו. עיקר הפגיעה העסקית על כן היא בענפי הבניה ובענפי שירותי מזון ומשקאות וקמעונאות. השפעה שלילית גם ניכרת ברכישות הצרכנים בכרטיסי אשראי שירדו משמעותית לעומת הרמה הממוצעת לרבעון.
• בזירה הפיסקאלית, הקיטון בהכנסות המדינה ממסים מחד , יחד עם הגידול בהוצאות הישירות והעקיפות בגין המלחמה, משנה את יעדי הממשלה באשר לגירעון הצפוי ב-2024 וב-2025 וכפועל יוצא, את היקפי גיוס החוב שידרשו להתבצע בשנים הללו. כל זאת, כאשר ברקע פרמיית הסיכון של ישראל בשווקים העולמיים עולה משמעותית ועשויה להקשות על המשך גיוסי האג"ח הצפוי. מדד המחירים לחודש אוקטובר עלה בשיעור של 0.5% , ביחס לתחזיות בשוק ההון של 0.4%-0.5% בצל קשיי מדידה בעקבות המלחמה ועל כן צריך להתייחס אליו בערבון מוגבל. קצב האינפלציה השנתי ירד מ3.8% ל-3.7%. בראיה מעט קדימה לחודשים הקרובים , ההערכות הן כי למלחמה תהיה השפעה דיפלציונית כל עוד שע"ח של הדולר ומחירי האנרגיה נותרים ללא שינוי דרמתי.
• הצפי למדדי מחירי ממותנים בחודשים הקרובים יחד עם נתוני צמיחה נמוכים יותר של המשק ( קצב של 2.8% ברבעון השלישי השנה, טרם השפעת המלחמה ) תומכים בציפיות שוק ההון לירידה בריבית ב"י בהמשך השנה, יש לשער כי החלטה זו מתעכבת בפועל על רקע המלחמה וכפועל יוצא של כוונתו של ב"י לשמור על היציבות הכלכלית בשעה זו ולהימנע ככל שניתן מהחלטות נמהרות ורכן בהחלטתו האחרונה, ב"י הותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 4.75% כאשר הודעת הבנק באשר לריבית הייתה מאוזנת יחסית אך עם התייחסות להורדת ריבית אפשרית ככל שתנאי השוק יאפשרו זאת.

אחר

• התכווצות הייצוא של סין האיצה החודש לקצב שנתי של 6.4%-, לעומת צפי להתמתנות של 3.3%-. הייבוא צמח באופן מפתיע לקצב שנתי חיובי של 3%, רמה חיובית ראשונה מזה 7 חודשים, עקב עלייה בייבוא אנרגיה וסחורות. האינפלציה בסין ירדה לקצב שנתי של 0.2%-, מ 0% בחודש הקודם.
• התוצר ביפן התכווץ ברבעון השלישי ב 0.5%, לעומת צפי להתכווצות מתונה של 0.1%. הצריכה הפרטית הציגה חולשה לא צפויה, על רקע לחצי מחירים. האינפלציה ביפן עלתה לקצב שנתי של 3.3% מ 3% בחודש הקודם, אולם מדד הליבה האט לקצב של 4% מ 4.2%.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה)

מניות

• חודש חלומי לשוק המניות, עם עליות מרשימות בכל שווקי העולם. מדד הS&P 500 עלה ב 8.9% (18.9%), על רקע נתונים שממחישים בסבירות גבוהה מאוד כי תהליך העלאות הריבית הגיע לסיום, במקביל לכלכלה שממשיכה לצמוח. מדד ה Eurostoxx 600 האירופאי עלה ב 6.6% (11.5%), על רקע ירידה נאה באינפלציה ולמרות ציפיות לכניסת גוש האירו למיתון. מדד השווקים המתעוררים עלה ב 7.9% (3.2%), על רקע היחלשות הדולר בעולם. ברזיל, דרום קוריאה והודו עלו באופן נאה, בזמן שהשוק הסיני ממשיך להפגין חולשה יחסית וביצועי חסר.
• באופן לא מפתיע, ביצועי הסקטורים השונים הציגו תמונת Risk On מובהקת. ענפי טכנולוגיה, צריכה מחזורית ופיננסים בלטו לחיוב, כאשר גם הנדל"ן תפקד טוב לאור ירידת התשואות החדה בשוק. אנרגיה היה הסקטור החלש ביותר, על רקע ירידה במחירי הנפט, כאשר הסקטורים הדפנסיביים כגון תשתיות, צריכה בסיסית ובריאות הציגו גם הם ביצועי חסר.
• בישראל – כתמונת ראי לנעשה בשוק ההון המקומי באוקטובר, בנובמבר השיגו מדדי המניות תשואות מצוינות, בתמיכת המגמה העולמית. מדד ת"א 35 עלה בשיעור של 7.73% מדד ת"א 90 עלה בשיעור של 9.36% והגדיל לעשות מדד מניות הנדל"ן בישראל שעלה בשיעור של 15.45% כנראה מתוך מחשבה על היום שאחרי המלחמה לאור הירידות שספג סקטור זה בשנה החולפת על רקע עליית הריבית בארץ ובעולם.

אג"ח ומטבעות

• שוק האג"ח חווה החודש ירידת תשואות חריגה מאוד, על רקע התגברות הוודאות לסיום מחזור עליות הריבית. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים צנחה ב 60 נ"ב (45+) לרמה של 4.33%. מגמת הנהירה לסיכון באה לידי ביטוי בירידת מרווחים בשוק האג"ח הקונצרני. מדד אג"ח חברות בדירוג השקעה עלה ב 3.7% (4.3%) ומדד אג"חים HY זינק ב 4.8% (9.5%).
• הדולר נחלש החודש בחדות מול סל המטבעות העולמי ב 3% (0%). הירידה הייתה רוחבית מול כל המטבעות המובילים ברחבי העולם.
• מדד האג"ח בישראל לא טמנו אף הם את ידם בצלחת ועלו בשיעורים ניכרים כאשר מדד אג"ח כללי ממשלתי עלה בשיעור של 3.11% ומדד האג"ח הקונצרניות עלו אף יותר – תל בונד 60 עלה בשיעור של 3.71% ותל בונד שקלי 50 עלה בשיעור של 3.43%.
• מול השקל, ביצע הדולר סלטה לאחור כאשר הוא נחלש בשיעור של 7.75% על רקע הצפי להורדות ריבית בארה"ב מחד ומאידך, שקיעת אבק המלחמה בעזה יחד עם "פסק הזמן" שהוסכם בזמן הלחימה יחד עם עסקת חילופי השבויים שנרקמה.

למידע על ניהול תיק השקעות
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ש"ח ומעלה)

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>