סיכום חודש ינואר 2023 בשווקים: חורף חם ואינפלציה מתקררת מייצרים תחילת שנה אופטימית בשווקים

אחרי הפאסימיות של דצמבר בשווקים ינואר הביא עימו אופטימיות שהובילה לעליות שערים נאות על רקע סימני התמתנות ברמת האינפלציה

תאריך פרסום: 6.2.23

אין ספק שנחמד לפתוח שנה עם עליות מרשימות בשווקי המניות והאג"ח, כפי שחווינו בינואר. מבחינה כלכלית, כשם שבדצמבר לא חלה קטסטרופה רצינית בעולם שהצדיקה את הירידות החדות, כך בינואר לא השתנו סדרי עולם באופן מהותי לטובה. כמות משלוחי הטנקים לאוקראינה לא מעידה שיש איזשהו אור בקצה מנהרת המלחמה הממושכת הזאת, הריבית לא הולכת לרדת לרמות מקלות בטווח הנראה לעין, האינפלציה מאטה אך עדיין קיים חשש שתתקבע ברמות גבוהות מבעבר והפעילות העיסקית לא הולכת לחזור לפסי צמיחה מהירה על פי האינדיקטורים השונים ודו"חות החברות. החדשות הטובות, שכביכול נתנו דלק לשווקים, באו בעיקר מכיוון אירופה וסין. האירופאים חרטו על דיגלם את נושא המאבק בשינויי האקלים, אולם בעת הנוכחית ההתחממות הגלובאלית מאוד עוזרת לסיטואציה המאתגרת שהיבשת חווה. החשש מחורף קר והתרוקנות מאגרי הגז התפוגג בעקבות החורף החם יחסית. עקב כך חלה הקלה נאה בלחצים האינפלציוניים, שיפור במאזן הסחר וירידה משמעותית בחשש של גלישת היבשת למיתון, דבר שעד לא מזמן נראה וודאי. גם הסרת המגבלות בסין מהווה חדשות טובות מאוד לאירופה, עקב שותפות הסחר בין שני הגושים. הירידה בלחצים האינפלציוניים הביאה לספקולציות לגבי התמתנות מיידית בקצב העלאות הריבית, אולם תקוות אילו הוכחשו לעת עתה ע"י נגידת ה ECB. האינפלציה באירופה עדיין גבוהה בהרבה מהיעד, ובינתיים ההקלה הינה רק עקב הירידה הנקודתית במחירי האנרגיה. אינפלציית הליבה ממשיכה לעלות, ובמידה וכלכלת הגוש לא תחווה מיתון אז על אחת כמה וכמה אין הצדקה למתן את תהליך עליית הריבית. הסרת חסמי הקורונה בסין הפיחה גם היא אנרגיות חיוביות בשווקים והביאה לזרימת כספים מארה"ב לשווקי מניות אחרים באופן שלא נראה מזה זמן רב. אולם פתיחת הכלכלה הסינית מייצרת סיכון להתחממות מחדש של האינפלציה. עקב הסגרים הנוקשים והמדיניות המוניטארית המרחיבה, הצטבר חיסכון משמעותי אצל הצרכן הסיני, אשר יופנה בתקופה הקרובה לצריכה מאסיבית. האינפלציה בסין צפויה לזנק, אולם השאלה כמה מזה יחלחל גם לשאר העולם, בעיקר דרך מחירי אנרגיה וסחורות. בשורה התחתונה, אין מקום עדיין להניח שהחלה מגמה חדשה בשווקים ונדרשים עוד חודש-חודשיים לפחות של יציבות ונתונים כלכליים שיתמכו במגמה חיובית עקבית.

גוברות ההערכות לשנה נטולת מיתון בארה"ב ובאירופה

עדות נוספת למצב רוח החיובי של המשקיעים החודש באה לידי ביטוי בתגובה לדו"חות של החברות. במשך מספר רבעונים חווינו תגובה מאוד קשוחה של משקיעים לדו"חות לא טובים, בין אם ביחס לציפיות ובין אם לגבי תחזיות קדימה, לעומת תגובה מתונה מאוד לדו"חות חיוביים. עד כה, תגובת השוק הינה הפוכה לגמרי. כמות ההפתעות החיובית נמוכה ביחס לממוצעים ההיסטוריים, והמצב הכלכלי המאתגר לא מייצר תחזיות חיוביות במיוחד קדימה. בכל זאת, חברות שמציגות דו"חות פושרים לא זכו החודש ל"מקלחת אדומה" בדומה לרבעונים הקודמים והשוק הרבה יותר מתגמל חדשות טובות. בדומה לאירופה, גם בארה"ב ישנה התגברות של ההערכות כי הכלכלה האמריקאית תחמוק ממיתון בשנה הקרובה. שילוב של התחמקות ממיתון והמשך האטה באינפלציה הינו תרחיש שבהחלט יכול להצדיק את האוירה האופטימית שחווינו בינואר. מצד אחד, הפעילות העיסקית לא תיפגע, ירידת מחירי התשומות תאפשר לחברות להגדיל בחזרה את שיעורי הרווחיות ומצד שני ה FED לא יצטרך להדק עוד יותר את המדיניות המוניטארית. קשה מאוד להעריך מהי ההסתברות להתממשות תרחיש אופטימלי זה, אולם הוא אינו בלתי סביר. בסייקל כלכלי נורמאלי נדרשת עליה באבטלה וכניסה למיתון על מנת לעגן את האינפלציה בחזרה ביעד. אולם על פי נתוני שוק העבודה, חברות ממש לא ממהרות לפטר עובדים. אמנם כל יום ישנן כותרות על עשרות אלפי מפוטרים בהיי טק, ולאחרונה גם חברות מתחומים אחרים מודיעות על קיצוצי כוח אדם. אולם בסדרי גודל של כלל שוק התעסוקה בארה"ב, לא מדובר במספרים משמעותיים. כל עוד הקונצנזוס מדבר על האטה או מיתון קל בתרחיש הגרוע, חברות לא ימהרו לפטר עובדים. זוהי סיטואציה שמייחדת את הסייקל הנוכחי לעומת העבר. חברות עד לא מזמן התקשו מאוד לגייס כשהכלכלה חזרה לפעילות נורמאלית מסגרי הקורונה. כל עוד הן מעריכות שההאטה היא זמנית וקצרה, אין להן עניין לחזור שוב לאותה סיטואציה. מקסימום מקצצים מעט את שעות העבודה, אבל לא פיטורים מאסיביים. בכך נוצרת מציאות שמגשימה את עצמה, שכן אם החברות אינן צופות משבר ממושך, נמנעות מפיטורים ושוק העבודה נותר יציב, אז באמת לא יהיה מיתון. לגבי חברות הטכנולוגיה, הפיטורים הינם תולדה של בועת גיוסים שיצאה מפרופורציה בשנים האחרונות, ומדובר בצעד מובן והכרחי ולא תולדה של משבר מערכתי. מספיק לצפות במספר סרטונים ב YouTube על חיי היומיום של ההייטקיסט הצעיר בעמק הסיליקון, כדי להבין עד כמה החגיגה הייתה מוגזמת. בהינתן שהגיוסים מתמקדים כיום בעיקר בענפים עם שכר נמוך, שיעורי החיסכון של הצרכנים יורדים לרמות נמוכות והריבית הגבוהה מקשה על הגדלת צריכה, האינפלציה יכולה להמשיך להתמתן גם עם שוק עבודה יציב.

לא צפויה הכרעה בין ה-FED והשוק בחודשים הקרובים

אלמנט נוסף שעשוי לספק יותר יציבות לשווקים בתקופה הקרובה הינו סיום תהליך עליית הריבית הקרב ובא. השוק רואה את מגמת הירידה בסביבת האינפלציה, על פי הנתונים השוטפים המתפרסמים מדי חודש, ומבין שזהו תהליך עקבי. למעשה, אם מסתכלים על המחצית השנייה של 2022, מדד המחירים לצרכן הראשי עלה פחות מ 1%, קצב נורמאלי ואף נמוך מהממוצע, ומדד המחירים ליצרן הראשי היה שלילי. מדדי הליבה עדיין קשיחים יותר, אולם הם תמיד מגיבים באיחור של מספר חודשים למדדים הכלליים (כפי שקרה כשהחלה מגמת העלייה באינפלציה). כל עוד זה המצב, ה"הפחדות" של ה FED לגבי ריבית גבוהה לטווח ארוך פחות מרשימות את השוק. לכולם ברור שאמירות ניציות ותחזיות אינפלציה גבוהות זהו הכלי היחיד שנותר ל FED בעת הזאת על מנת לשמור על סביבה מצמצמת. תהליך עליית הריבית לקראת סיום וקצב צמצום המאזן כבר בעיצומו ומוכל על ידי השוק. הבנק המרכזי מתעקש שהריבית לא תרד השנה בעוד השוק מתמחר שתי הורדות בסוף 2023. בסופו של דבר אחד הצדדים יצטרך להתיישר, אולם ישנם עוד חודשים רבים עד שנצטרך להכריע מי צודק. בינתיים לשוק תהיה הפוגה בגזרת הבנק המרכזי. זאת בהינתן שלא יתרחש אירוע מז'ורי חדש שישנה  את התמונה.

שוק האג"ח מתעורר

סיבה נוספת שמספקת עידוד לשוק בחודש האחרון הינה סימנים להקלה בריסון המוניטארי, אשר הכביד מאוד על השווקים בשנה שעברה. כמות הכסף אמנם ממשיכה לרדת באופן יוצא דופן גם בדצמבר, אולם נתוני ענף הנדל"ן והביקוש לאג"חים מציגים סביבה פחות קשוחה לשוק ולכלכלה. ריבית המשכנתאות ירדה ביותר מ 1% מהשיא והביאה להתעוררות מסוימת בשוק הדיור ובביקוש למשכנתאות. מדובר בינתיים בחודש בודד וריבית המשכנתאות עדיין גבוהה מאוד, אולם השפל בפעילות עשוי בהחלט להיות כבר מאחורינו. בשוק האג"ח הקונצרני, חברות חזרו לגייס בהיקפים נאים מאוד, לרבות חברות בדירוגים נמוכים. גם בשוק האג"ח הממשלתי, הנפקות נסגרות עם יחס ביקושים נאה מאוד ביחס לכמות המוצעת. ב FED חוששים שהקלה זו בשווקים תביא להתעוררות מחודשת של האינפלציה, אולם כל עוד נתוני האינפלציה בפועל לא יאשרו חששות אילו אין לבנק המרכזי יותר מדי מה לעשות, למעט כאמור להמשיך בטון הניצי. בנוסף, הירידה בציפיות האינפלציה בשוק ובסקרי הציפיות של הצרכנים גם לא ממש תורמות למאמצי ההפחדה של ה FED.

יפן "נדבקה" באינפלציה

אירוע נוסף שראוי להתייחסות החודש הינו הניסוי הפיננסי שמתרחש ביפן ועשוי להסתיים בצורה לא נעימה לכלכלה השלישית בגודלה בעולם. במשך שנים הצליח הבנק המרכזי לקבע את תשואת האג"חים ברמות אפסיות, תוך רכישה של אג"חים בכל סכום נדרש. פעולות אלו של הבנק המרכזי צלחו ללא שום השלכות אינפלציוניות, כולל מרבית התקופה של השנתיים האחרונות בה האינפלציה הרימה את ראשה בשאר העולם. אולם לאחרונה נגיף האינפלציה הדביק גם את יפן, כאשר אינפלציית הליבה עלתה לרמה שנתית של 4%. ביחס לשאר העולם זה לא נשמע מפחיד במיוחד, אולם בפרספקטיבה יפנית מדובר בדרמה רצינית. קצב אינפלציית הליבה השנתי בשלושת העשורים האחרונים ביפן עמד על 0.2% בלבד. לשם השוואה, מדובר על הקצב החודשי הממוצע בארה"ב באותה תקופה. בזמן שבעולם הריביות בתהליך עלייה ממושך, ביפן בסה"כ העלו את תקרת התשואה ל 10 שנים מ 0.25% ל 0.5%. ככל שהזמן יעבור והאינפלציה תמשיך להתקבע ברמות אילו, המשקיעים יבינו שמדיניות השליטה בעקום אינה ברת קיימא ועשויים לבצע מתקפות ספקולטיביות של מכירת אג"חים יפניים בכל כמות שניתן, מה שיכול להוביל לסחרור פיננסי רציני בשוק היפני. אם הבנק המרכזי ייסוג ביוזמתו ויבצע פעולות מצמצמות על מנת לרסן את האינפלציה, גם אז תגובת שוק האג"ח ושוק המניות היפני עשויים להיות אגרסיביים מאוד. השאלה אם וכאשר יקרה תרחיש זה, האם תהיה זליגה לשאר שווקי העולם. נקווה שהעניין יוותר רק בסימן שאלה.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף

ארה"ב

• המשק האמריקאי הוסיף בחודש הקודם 223 אלף משרות, מעל הצפי של 200 אלף ולאחר עדכון כלפי מטה של החודשיים הקודמים. עיקר הגיוסים חלו בענפי הבריאות פנאי ואירוח. בלט בחולשתו ענף שירותים עסקיים ומקצועיים, אשר איבד החודש משרות לאחר חודשים רבים שהיה מהענפים המגייסים ביותר. שיעור האבטלה ירד במפתיע לרמה של 3.5%, מ 3.7% בחודש הקודם. מנגד, השכר השעתי עלה ב 0.3%, נמוך מהצפי. הקצב השנתי האט ל 4.6% לעומת צפי של 5%.
• מדד המחירים לצרכן ירד ב 0.1%, ירידה חודשית ראשונה מזה שנתיים וחצי. קצב עליית המדד השנתי ירד ל 6.5% מ 7.1% בחודש הקודם. ירידה חדה במחירי האנרגיה הובילה למדד השלילי, כאשר גם מחירי המזון הצביעו על האטה בקצב העליה. מדד הליבה עלה ב 0.3% לקצב שנתי של 5.7%. עיקר העליה נבעה מסעיף הדיור.
• על פי האומדן הראשון, הכלכלה האמריקאית צמחה ב 2.9% (במונחים שנתיים), מעל הצפי ל 2.6%. הצריכה הפרטית האטה לקצב של 2.1%. עליה במלאים תרמה כ 1.5% לנתון הצמיחה, כשמנגד השקעות במגורים ירדו בחדות וגם בהשקעות שלא למגורים חלה ירידה משמעותית.
• מדד ה ISM למגזר התעשייה ירד לרמה של 48.4 נקודות, מעט מתחת לצפי. סעיף הזמנות חדשות ממשיך לרדת וסעיף המחירים ירד בחדות לרמה שמצביעה על הקלה משמעותית בסביבת המחירים במגזר. מדד ה ISM למגזר השירותים צנח במפתיע לרמה של 49.6 נקודות, מ 56.5 בחודש הקודם. הירידה נבעה מצניחה חדה וחריגה בסעיף הזמנות חדשות.
• המכירות הקמעונאיות צנחו החודש ב 1.1%, לעומת צפי לירידה של 0.8%. עיקר הירידה נבעה ממכירות דלק, רכבים ומוצרים לבית. הקצב השנתי של המכירות ירד ל 6%.

אירופה 

• האינפלציה בגוש האירו ירדה החודש ב 0.4% לקצב שנתי של 9.2%, לעומת 10.1% בחודש הקודם. כל הירידה מיוחסת למחירי האנרגיה, כאשר מרבית הסעיפים האחרים ממשיכים לעלות. אינפלציית הליבה עלתה ל 5.2% מ 5% בחודש הקודם.
• על פי האומדן הראשון, כלכלת גוש האירו צמחה ב 0.1% ברבעון הרביעי של 2022, לעומת צפי להתכווצות של 0.1%. כלכלות ספרד וצרפת הציגו צמיחה חיובית, בעוד גרמניה ואיטליה שלילית.
• מדד מנהלי הרכש בגוש האירו של מגזר התעשיה עלה החודש לרמה של 48.8 נקודות מ 47.8, חודש שביעי ברציפות של רמת התכווצות. במגזר השירותים עלה המדד לרמה של 50.7 נקודות וחזר לרמת התרחבות לאחר 5 חודשים של התכווצות.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו הפתיעו לטובה עם עליה חודשית של 0.8%, לעומת צפי של 0.5%. הקצב השנתי עומד על התכווצות של 2.8%- לעומת 2.6%- בחודש הקודם.
• לאחר עשרה חודשים בטריטוריה שלילית, עלה מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו לטריטוריה חיובית של 16.7 נקודות. התנאים הנוכחיים עדיין בטריטוריה שלילית אולם ההאטה באינפלציה מעלה מאוד את האופטימיות קדימה.
• שיעור האינפלציה בבריטניה האט מעט לרמה שנתית של 10.5% מ 10.7% לפני חודש. אינפלציית הליבה נותרה ברמה שנתית של 6.3%.

ישראל

• השפעת העלאות הריבית של ב"י מתחילה לחלחל למשק – הפעילות בו ממשיכה להתרחב אולם בקצב איטי יותר מאשר בחודשים החולפים. ניכר חששם של התעשיינים כפי שהוא עולה בסקרים לגבי המשך ההזמנות מהמפעלים ומנגד הגידול במספר משרות שכיר במשק הולך ומתמתן. גם בענף הטכנולוגיה לא רווים נחת בעת הנוכחית כאשר קצב היצוא של הענף יורד במהירות בחודשים האחרונים אם כי הסיבה העיקרית לכך היא דווקא עליית הריבית בארה"ב ולא בישראל.
• הריבית הגבוהה נותנת את אותותיה על כל ענפי המשק והראשון שבהם הוא תחום הנדל"ן – הנתונים ממשיכים להציג ירידה ברמות הביקוש לדיור והדבר בא גם לידי ביטוי בירידה במחירי הדירות, בעיקר באזורי ביקוש. כפועל יוצא, גם הביקוש למשכנתאות בחודש החולף היה נמוך בכ-38% לעומת החודש המקביל אשתקד. מנגד, נתוני הרכישות בכרטיסי אשראי בישראל מצביעים על גידול בצריכה הפרטית חרף העלאת הריבית, אולי על רקע שוק העבודה שנותר הדוק בחודשים האחרונים וטרם חווה פגיעה משמעותית. עדות לכך ניתן למצוא גם בנתוני הביטוח הלאומי שמצביעים על המשך עלייה נאה במספר המשרות בחודשים נובמבר ודצמבר חרף הירידה בביקוש לעובדים בהיי-טק. בהמשך למגמה העולמית , גם מדד המחירים בישראל לחודש דצמבר עלה בשיעור מעט מתון מהציפיות – בשיעור של 0.3% ומתרבים הסימנים שמעידים על כך שמגמה זו צפויה להתעצם בחודשים הקרובים כלומר, בהתאם לתחזיות שוק ההון, האינפלציה צפויה להתקרר במהלך החודשים הקרובים.

אחר 

• התוצר בסין נותר ללא שינוי ברבעון הרביעי של 2022, לעומת צפי להתכווצות של 0.8%. מדד המחירים לצרכן עלה מעט החודש בסין לקצב שנתי של 1.8% מ 1.6% בחודש הקודם, כאשר מחירי המזון היו הגורם העיקרי לעליה בקצב.
• בסיכום שנתי העודף במאזן הסחר הסיני עלה ב 31% לעומת 2021, לשיא כל הזמנים של 877 מיליארד $.
• האינפלציה ביפן עלתה לקצב שנתי של 4%, הקצב הגבוה ביותר מאז 1991 על רקע מחירי סחורות מיובאות וחולשת היין. אינפלציית הליבה עלתה גם כן לרמה שתית של 4%, הרמה הגבוהה ביותר מאז תחילת שנות ה 80. מאז אמצע שנות ה 90 עומד הקצב השנתי הממוצע של אינפלציית הליבה ביפן על 0.2% בלבד.
• לראשונה מזה זמן רב, קרן המטבע העולמית מעדכנת את תחזית הצמיחה כלפי מעלה. התוצר העולמי עודכן ב 0.2% לשנת 2023 ל 2.9%. ב 2024 הצמיחה הגלובאלית צפויה לעמוד על 3.1%. עדיין מדובר בקצבי צמיחה נמוכים מאוד היסטורית. כלכלת ארה"ב צפויה לצמוח 1.4% השנה ולהאט ל 1% ב 2024. גוש האירו צפוי לצמוח השנה ב 0.7% ובריטניה להתכווץ ב 0.6%. סין צפויה להאיץ השנה ל 5.2% מ 3% ב 2022 והודו בולטת גם היא עם צמיחה צפויה של 6.1% השנה.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף

מניות

• פתיחה חיובית מאוד לשנת 2023 בעקבות הירידה בחששות ממיתון, פתיחת הכלכלה הסינית וסימנים נוספים להתקררות האינפלציה. מדד ה S&P 500 עלה ב 6.2%, מדד ה Eurostoxx 600 האירופאי עלה ב 6.7% ומדד השווקים המתעוררים זינק ב 7.9%, בעיקר בהובלת השוק הסיני.
• ברמה הסקטוריאלית חלה פתיחת שנה הפוכה לגמרי למגמה של שנת 2022. מניות הצמיחה בלטו לטובה בהובלת מגזר הצריכה המחזורית, שירותי תקשורת וטכנולוגיה. גם מניות הנדל"ן זינקו על רקע ירידת התשואות. המניות הדפנסיביות ממגזרי תשתיות, בריאות וצריכה בסיסית הניבו תשואה שלילית.
• על חוסר הוודאות הפוליטית בישראל, מדד ת"א 35 סיים את חודש ינואר בעליה אפסית ומדד ת"א 90 השיג תשואה של כ-0.5% זאת על רקע עליות נאות בשווקי המניות בעולם. בלט לשלילה מדד נפט וגז שירד בשיעור של 2.8% ומהצד השני , בלט לחיוב מדד הטכנולוגיה המקומי שעלה בשיעור של כ-5% במקביל לעליית מניות הטכנולוגיה בארה"ב.

אג"ח ומטבעות 

• פתיחת שנה חיובית גם בשוק האג"ח, על רקע התקרבות לסיום תהליך העלאות הריבית וההתמתנות באינפלציה. תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים ירדו ב 37 נ"ב לרמה של 3.51%. בשוק הקונצרני חלה סגירת מרווחים, כאשר מדד אג"ח חברות בדירוג השקעה עלה ב 2.5% ומדד אג"ח HY עלה ב 4%.
• העליות בשווקים וירידת התשואות הובילו לירידה בשער הדולר מול סל המטבעות העולמי ב 1.4%. הדולר נחלש בעיקר מול הפאונד, האירו ומטבעות בשווקים מתעוררים. הדולר נחלש באופן מתון יותר מול היין היפני ונותר ללא שינוי מול הפרנק השוויצרי.
• שוק האג"ח בישראל חווה אף תנודתיות גבוהה החודש , בדומה לשוק המניות המקומי ובסיכום חודשי האג"ח לסוגיהן עלו בשיעורים נאים – מדד תל בונד 60 עלה בשיעור של כ-1.6% ומקבילו השקלי – תל בונד 50 עלה בשיעור מתון יותר של כ-1.2%. באפיק הממשלתי עליות נאות גם כן , בהובלת האג"ח הארוכות על רקע התמתנות האינפלציה והתחזקות הצפי לעצירה במדיניות העלאות הריבית בארץ ובארה"ב.

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>

קבל הצעה לניהול תיק השקעות
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ₪ ומעלה)

אין באמור משום התחייבות או הבטחה לתוצאה כלשהי ו/או להשגת תשואה כלשהי (לרבות תשואה עודפת) ו/או רווח כלשהו ו/או מניעת הפסדים. האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים לכל אדם, והוא אינו בא להחליף את שיקול הדעת העצמאי של הקורא ומתן ייעוץ מקצועי, לרבות ייעוץ מקצועי על ידי יועץ/משווק השקעות מוסמך, בהתחשב בנתוניו ובצרכיו המיוחדים של הקורא. יובהר, כי למגדל ניהול תיקי השקעות (1998) בע"מ ("מנהל התיקים") ו/או לחברות קשורות אליו ו/או ללקוחותיהם עניין אישי במידע המוצג בסקירה זו, לרבות בסקטורים ו/או בתחומים הנזכרים בה ו/או אחזקות בנכסים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים אלה, וכי מנהל התיקים ו/או חברות קשורות אליו מנהלים ו/או עשויים לנהל מכשירי השקעה בתחומים ו/או בסקטורים הנזכרים בסקירה, אשר השקעותיהם יכללו ניירות ערך/נכסים פיננסיים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים הנזכרים בסקירה. תיקי ההשקעות שבניהול מנהל התיקים מושקעים בפועל בניירות ערך ובנכסים ספציפיים, ולא בהכרח נצמדים למדדים ו/או לסקטורים הנזכרים במסמך זה או למדדים ו/או סקטורים כלשהם. מסמך זה הינו אינפורמטיבי בלבד, ולא נועד לשמש הצעה או שידול לקנות/להחזיק/למכור ני”ע ו/או נכסים פיננסיים כלשהם. האמור מבוסס על מידע, אשר מנהל התיקים סבור כי הוא מהימן. עם זאת, לא מנהל התיקים, לא כל מי שפועל מטעמו יכול לערוב לשלמותו או לדיוקו של האמור מסמך. האמור במסמך אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בו, ועל כן אנו מניחים כי המסמך ייקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. הדעות המובאות במסמך נכונות למועד פרסום הסקירה, והן עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת, ואין כל הכרח כי המגמות המתוארות בסקירה לגבי הסקטורים ו/או התחומים ו/או ניירות הערך ו/או המכשירים הפיננסיים הנזכרים בסקירה, תימשכנה בעתיד. יודגש כי הערכות מנהל התיקים, המופיעות במסמך זה, מהוות מידע צופה פני עתיד, כמשמעות המונח בחוק ניירות ערך, התשכ"ח- 1968, אשר התממשותם אינה וודאית ואינם בשליטת מנהל התיקים. בנוסף האמור במסמך מתבסס על נתונים והערכות המבוססים על מקורות חיצוניים, ואשר תוכנם לא נבדק באופן עצמאי על-ידי החברה ולפיכך מנהל התיקים אינו אחראי לנכונותם. בסקירה עלולות ליפול טעויות ובמידע המובא בה עשויים לחול שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות המובאות במסמך זה לתוצאות בפועל. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהו למהימנות ולנכונות המידע המובא בה. מנהל התיקים לא יהיה אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שייגרמו משימוש במסמך זה, אם יגרמו, ואינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מנהל התיקים אינו מחויב להודיע בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע המובא בסקירה מראש או בדיעבד. אין להעתיק, לשכפל, לצלם, להדפיס, להפיץ, לשדר או לפרסם ברבים, הן במישרין והן בעקיפין, את המידע ו/או כל חלק ממנו בכל דרך שהיא ללא הסכמה מראש ובכתב של מנהל התיקים. לפירוט על אודות התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שלמנהל התיקים יש זיקה אליהם, ראו את פסקת הגילוי הנאות בקישור הבא. התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שיש לו זיקה אליהם עשויים להשתנות מעת לעת, והעדכון על אודות השינוי יופיע באתר האינטרנט של מנהל התיקים בכתובת הנ"ל, וזאת מבלי שתחול על מנהל התיקים כל חובה להודיע על שינוי כאמור.