סיכום חודש אוגוסט בשווקים: המשקיעים בעולם לקחו "פסק זמן" מהקניות

מימוש "Light" בשווקים על רקע נתונים חיוביים בארה"ב והפנמה כי הריבית תיוותר גבוהה לזמן ממושך

תאריך פרסום: ספטמבר 2023

חודש אוגוסט סיים רצף מרשים מאוד של 5 חודשי עליות במדדי המניות בארה"ב. השוק האמריקאי בלט לטובה במהלך תקופה זו מול שווקים אחרים בעולם, על רקע הדומיננטיות של מניות הטכנולוגיה הגדולות. במהלך החודש נראה היה שהאוויר יוצא מהמפרשים, "רודפי התשואות" כבר הצטיידו בחזרה במניות המובילות והמשקיעים רואים לנכון לממש רווחים לאחר העליות הנאות מתחילת השנה. המדדים הראשיים רשמו באמצע החודש ירידות של 5%, והמדדים מוטי טכנולוגיה ירדו אף מעבר לכך. על פניו לא חסרות סיבות שיכולות להסביר את הירידות באוגוסט. בין היתר ניתן למנות את עליית התשואות בשוק האג"ח, שמפחיתה את האטרקטיביות של נכסי סיכון, תמחור גבוה היסטורית של מניות, טון ניצי של הבנק המרכזי, התעצמות מתחים גיאופוליטיים ומשבר פוטנציאלי בכלכלה הסינית. כל הסיבות להלן מהוות הסבר לגיטימי, אולם הן היו רלוונטיות גם לפני חודש וחודשיים. בשורה התחתונה, לא באמת צריכה להיות סיבה מיוחדת למימוש בשוק, לאחר חמישה חודשים רצופים של מגמה חיובית. יש שיגידו שזה אפילו רצוי ומתבקש. לקראת סוף אוגוסט השוק כבר תיקן חלק משמעותי מהירידות, כך שבכלל אין סיבה להתלונן. בנוסף, יש לקחת בחשבון שחודש אוגוסט מתאפיין במחזורים נמוכים יחסית. משקיעים וסוחרים רבים לוקחים אוויר בחופשת קיץ, עד כמה שאפשר לנשום בחום הבלתי שפוי הזה. אי לכך, צריך לקחת את מגמת השוק של חודש אוגוסט בעירבון מוגבל.

שוק האג"ח תנודתי, התשואות מזנקות

בעוד שוק המניות התממש "בעצלתיים", שוק האג"ח המשיך להפגין תנודתיות רבה, תוך כדי שתשואות האג"ח ל 10 שנים עלו במהלך החודש לרמה הגבוהה ביותר מאז שנת 2007. המימושים החדים בשוק האג"ח התחילו על רקע הורדת הדירוג המפתיעה של פיץ' לממשלת ארה"ב, אולם זו לא באמת סיבה מהותית למימושים אלו. כל עוד אין איום אמיתי על מעמדו של הדולר כמטבע הרזרבה העולמי, וכל החוב של ממשלת ארה"ב נקוב במטבע שלה, אין באמת סיכון ליכולת הפירעון של ארה"ב. על כן, עיקר המימושים בשוק האג"ח נבעו מנתונים חזקים לגבי צמיחת הכלכלה האמריקאית, אשר בתורם העלו את ההסתברות לעליית ריבית נוספת שעשוי לבצע הבנק המרכזי עד סוף השנה, והרחיקו את המועד בו השוק צופה מעבר להורדות ריבית. ה-FED מצידו ממשיך לשמור על טון ניצי, המשדר לשוק שעליית ריבית נוספת אכן נמצאת עדיין על הפרק, כל עוד האינפלציה לא תחזור ליעד. מנגד, הבנק המרכזי בוחר להמעיט בחשיבותם של נתונים המעידים על ירידה בלחצים האינפלציוניים בתקופה האחרונה. נראה של-FED חשוב יותר להישמע ניצי, מאשר לבצע פעולות מרסנות נוספות בפועל. אין ספק שהתשואות בשוק האג"ח מצויות ברמות אטרקטיביות בנקודה זו. מעבר לתשואה הנומינאלית, גם מבחינה ריאלית תשואות האג"חים ל-10 שנים נגעו ברמה של 2%. זוהי רמה שהיסטורית נחשבת למאוד מצמצמת ואטרקטיבית עבור משקיעים שמחפשים עוגן בטוח לשמירת ערך לטווח ארוך. על פניו ניתן להסיק שכדאי למהר ולהאריך מח"מ ברמות אילו. אולם כל עוד ה-FED ממשיך לשדר שיש מקום לשקול העלאות ריבית נוספות, לשוק האג"ח יהיה קשה לייצר רווחי הון. גם אם הבנק המרכזי יחליט להעלות ריבית פעם נוספת, יתכן והוא ימשיך לשדר לשוק שהעלאות נוספות הינן אפשריות. הארכת מח"מ תהיה כדאית כאשר תהיה וודאות גבוהה יותר שהגענו לשיא במחזור העלאות הריבית הנוכחי. אנחנו עדיין לא שם. בנוסף, הממשל האמריקאי ממש לא מראה סימנים של גילוי אחריות פיסקאלית. הגירעון הולך וגדל, מה שמגדיל את הלחץ על שוק ההנפקות. סך תשלומי הריבית של הממשל האמריקאי הופך להיות נטל משמעותי על כלל התקציב, על רקע העלייה הן בסך החוב והן בגובה הריבית. מצב זה אינו בר קיימא לאורך זמן, אולם פנינו לשנת בחירות, מה שאינו מעודד בדרך כלל ממשל מכהן לצמצם בהוצאות.

גם הניצים וגם היונים יכולים להתעודד

מבחינת אינדיקטורים כלכליים, גם בחודש הנוכחי ניתן היה למצוא נתונים לכל דורש. במחנה הניצי, הדוגל בהמשך העלאות ריבית ובהותרתה גבוהה לאורך זמן, ניתן היה "להתעודד" מנתוני צריכה חזקים ותחזיות צמיחה מאוד מרשימות. על פי המודלים של ה-FED, הכלכלה האמריקאית צפויה להציג צמיחה של מעל ל-5% ברבעון השלישי. נתון מאוד חזק ולא טריוויאלי ביחס לשלב הנוכחי של הסייקל הכלכלי. נתון מעין זה, אם אכן יתממש, יספק לבנק המרכזי חיזוק נוסף לצורך הותרת הריבית ברמה גבוהה לזמן ממושך. בנוסף, חווינו לאחרונה עלייה מחודשת במחירי הסחורות והאנרגיה, מה שצפוי לגרום לסביבת האינפלציה לעלות בחזרה בתקופה הקרובה. לא סביר שנראה עלייה משמעותית בסביבה זו, אולם אי-ירידה של האינפלציה לכיוון היעד תרחיק עוד יותר את מועד חזרת הריבית לרמות נייטראליות. כמו כן, באוגוסט התפרסמו נתוני מכירות קמעונאיות חזקים מאוד, אשר תמכו בהערכה שמצבם של משקי הבית חיובי מאוד, וצריכתם טרם מושפעת מעליות הריבית. כל אילו תרמו במהלך החודש להתגברות ההערכות בשוק שהבנק המרכזי יעלה ריבית פעם נוספת באחת משתי הישיבות הקרובות.

במחנה היוני היו גם כן מספר נתונים שניתן להתעודד מהם. קודם כל, מתגבשת מגמה ברורה של האטה בשוק העבודה. השוק עדיין רחוק ממצב משברי, אולם המספרים כבר מתקרבים לכאלו של סביבה כלכלית נורמאלית מבחינת ביקוש לעובדים ולחצי שכר. מספר המשרות החדשות היה נמוך מהצפי חודש שני ברציפות, לרבות חודש שני ברציפות בו ישנם עדכונים כלפי מטה של החודשים הקודמים. מספר המשרות הפתוחות גם הוא ירד באופן נאה מאוד החודש. המספר האבסולוטי עדיין גבוה, אולם חלה ירידה מאוד מפתיעה לעומת חודש קודם. בנוסף, גם כמות המתפטרים יורדת לרמות שמתקרבות כבר לתקופה של טרום מגיפת הקורונה, מה שמעיד על ביטחון נמוך יותר של עובדים ביכולתם להתפטר ולמצוא משרה חדשה בתנאים טובים יותר. נתון האינפלציה גם הוא הפתיע כלפי מטה חודש שני ברציפות. המדד הראשי מצוי בקצב שנתי של 3.2%. ללא סעיף הדיור, שהשינויים בו מגולמים בעיכוב משמעותי במדד, קצב האינפלציה השנתי הינו פחות מ-1%. מבחינת הצריכה, עוצמת משקי הבית צפויה לעמוד במבחן בחודשיים-שלושה הקרובים. על פי קצב שריפת החסכונות העודפים של משקי הבית מימי הקורונה, כמות החסכונות צפויה להיגמר לחלוטין בחודשים הקרובים. הצריכה השוטפת של משקי הבית תצטרך להתבסס על הכנסה ריאלית, שנשחקה לא מעט בשנתיים האחרונות, ועל אשראי שעלותו עלתה לרמה שרוב משקי הבית לא פגשו בימי חייהם. מעבר לעלויות האשראי הגבוהות, כמות הבנקים שמקשיחים תנאי אשראי גם היא עולה לרמה שמתקרבת לתקופות של מיתון.

דוחות חיוביים, תגובה שלילית

כמו הנתונים הכלכליים, גם שוק המניות הציג באוגוסט תמונה שיכולה לשרת הן את הפסימיים והן את האופטימיים. עונת הדו"חות הייתה לא רעה מבחינת שיעור ההפתעות החיוביות. למרות זאת, תגובת השוק לדו"חות שהפתיעו לטובה הייתה השלילית ביותר מזה עשור. תגובה שלילית לדו"חות חיוביים מצביעה על מומנטום חלש של השוק. בסה"כ, לאחר 5 חודשים של עליות, ניתן להבין שהשוק בא עם ציפיות גבוהות לעונת דו"חות זו. בלטה במיוחד תגובתו של השוק באופן פרטני לדו"ח של חברת Nvidia. סקירה זו הינה סקירת מאקרו, שאינה מתייחסת לחברות ספציפיות. אולם כבר הרבה זמן לא זכורה ציפייה של כלל השוק לדו"ח של חברה ספציפית, כמו הדריכות לקראת דו"ח Nvidia שהתפרסם באוגוסט. למי שכבר הספיק לשכוח, דו"חות החברה ברבעון הקודם שמטו לסתות למשקיעים באופן שהצית ראלי עוצמתי בסקטור הטכנולוגיה. החברה מהווה עבור השוק את הסמן החשוב ביותר של צמיחת תחום הבינה המלאכותית, טכנולוגיה שצפויה על פי ההערכות לתרום לתוצר העולמי טריליונים רבים של דולרים בעשור הקרוב. על אף רף ציפיות בשמיים, החברה "סיפקה את הסחורה" גם ברבעון הנוכחי והצליחה שוב להכות באופן מרשים את התחזיות. למרות זאת, השוק ירד לאחר פרסום הדו"ח, לרבות מניות הטכנולוגיה. הדבר היווה חשש נוסף שהאוויר יצא מהמפרשים. בצד האופטימי, המימוש החודש בשוק התנהל בתנודתיות נמוכה יחסית. לא חווינו ימים של התרסקויות ופאניקה, אלא מספר רב של ימי ירידות מתונות במחצית הראשונה של אוגוסט. לקראת סוף החודש כמעט כל הירידות נמחקו, והוא הסתיים בירידה מתונה בלבד במדדים המובילים. עליית התשואות החדה במהלך החודש יכלה להצדיק ירידה הרבה יותר משמעותית בשוק המניות. נראה שהמשקיעים עדיין מאמינים בחברות ובכלכלה, על אף הריבית הגבוהה. בסופו של דבר היה זה חודש נוסף שהמחיש עד כמה לא נכון לנסות ולתזמן את שוק המניות.

סין מאכזבת, באירופה האינפלציה עדיין גבוהה

אם מחפשים סיבה נוספת לאופטימיות לגבי שוק המניות האמריקאי, צריך פשוט להסתכל על מה שקורה מחוץ לארה"ב ולהבן שאין יותר מדי אלטרנטיבות מעוררות תיאבון להשקעה. בראש מצעד המאכזבים, צועדת לה הכלכלה השנייה בגודלה בעולם, סין. כגודל הציפיות שנבנו בתחילת השנה, כך גדולה האכזבה כיום. שוק הנדל"ן מציג נתונים בעייתיים מאוד, החשש מפני בנקאות הצללים שוב עולה לכותרות והנתונים השוטפים לגבי סחר חוץ וצריכה ממשיכים לאכזב. בניגוד לתקופות קודמות, הממשל הסיני אינו נוקט במדיניות מרחיבה במיוחד, לאור הנתונים החלשים. הבנק המרכזי בסין הוריד את הריבית באופן מינורי, וכמות הכסף נמצאת דווקא במגמת ירידה. הנתונים החלשים בסין עשויים להעיב גם על הפעילות הכלכלית באירופה, עקב קשרי המסחר בין שני גושי הכלכלה. ללא קשר לסין, האינפלציה באירופה עדיין מצויה ברמות משמעותית גבוהות מהיעד, מה שיצריך את הבנק המרכזי להמשיך להעלות ריבית. זאת על רקע כלכלה שמצויה בסטגנציה, בניגוד לכלכה האמריקאית שממשיכה לתפקד באופן נאה, על אף הריבית הגבוהה.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף:

ארה"ב

המשק האמריקאי הוסיף החודש 187 אלף משרות, מתחת לצפי של 200 אלף. נתוני החודשיים הקודמים עודכנו מטה כ 50 אלף משרות במצטבר. בריאות ושירותים פיננסים היו המגזרים שבלטו בגיוסים. תחום פנאי ואירוח ממשיך להצביע על האטה משמעותית בגיוסים. שיעור האבטלה ירד ל 3.5% מ 3.6% לפני חודש. השכר השעתי עלה החודש ב 0.4% והקצב השנתי נותר ברמה של 4.4%, לעומת צפי שיאט ל 4.2%.

מדד המחירים לצרכן עלה החודש ב 0.2%, הן הראשי והן הליבה, בהתאם לציפיות. שיעור האינפלציה השנתי עלה מעט ל 3.2%, לעומת 3% בחודש הקודם. שיעור אינפלציית הליבה האט מעט ל 4.7% מ 4.8%. מרבית עליית המדד מיוחסת לסעיף הדיור, כאשר בלטה גם עליה במחירי ביטוח רכב. מנגד, חלה ירידה חדה במחירי טיסות.

על פי האומדן השני, צמיחת התוצר ברבעון השני עודכנה מטה ל 2.1% (במונחים שנתיים), מ 2.4% באומדן הראשון. עיקר העדכון מטה נבע מסעיפי מלאים והשקעות המגזר העיסקי. סעיפי המחירים, המתפרסמים עם נתוני התוצר, הצביעו גם הם על התמתנות בעליית סביבת המחירים בכלכלה.

מדד ה ISM למגזר התעשייה עמד החודש על רמה של 46.4 נקודות, מעט מתחת לצפי וחודש תשיעי ברציפות של רמת התכווצות. בלט לשלילה סעיף תעסוקה שירד לרמה נמוכה, כאשר גם סעיף לחצי מחירים נותר ברמה שמצביעה על הקלה משמעותית. מדד מגזר השירותים ירד לרמה של 52.7 נקודות, מ 53.9 בחודש הקודם. צבר ההזמנות עלה באופן נאה ומנגד רכיב תעסוקה ירד לרמה גבולית בין צמיחה להתכווצות.

המכירות הקמעונאיות הפתיעו החודש בעוצמתן עם עליה של 0.7%, לעומת צפי של 0.4%. הקצב השנתי עלה ל 3.2%, מ 1.6% לפני חודש.

אירופה

על פי האומדן השני, התוצר של גוש האירו ברבעון השני צמח ב 0.3%, לאחר סטגנציה ברבעון הקודם והתכווצות ברבעון שלפניו. צרפת וספרד הציגו התאוששות נאה, בעוד כלכלת גרמניה עדיין סטגנטית וכלכלת איטליה הציגה התכווצות ברבעון זה.

שיעור האינפלציה בגוש האירו האט החודש לקצב שנתי של 5.3%, מ 5.5% בחודש הקודם. זוהי הרמה הנמוכה ביותר מאז ינואר 2022, עקב הקלה במחירי האנרגיה. מנגד, מדד הליבה נותר קרוב לשיא ברמה שנתית של 5.5%.

מדד מנהלי הרכש של גוש האירו למגזר התעשיה עלה החודש לרמה של 43.7 נקודות מ 42.7. עדיין מדובר ברמת התכווצות ברורה, חודש 14 ברציפות. מדד מגזר השירותים ירד גם הוא במפתיע לרמת התכווצות, לראשונה מאז סוף 2022. המדד עמד על 48.3 נקודות, לעומת צפי של 50.5.

המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו החודש ב 0.3%, לעומת צפי שיעלו 0.2%. התכווצות הקצב השנתי האטה ל 1.4%, מ 2.4% בחודש הקודם.

שיעור האבטלה בגוש האירו נותר ברמה של 6.4%, רמת שפל חודש שלישי ברציפות.

מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו עמד על 5.5- בחודש האחרון, חודש רביעי ברציפות של מדד שלילי.

הבנק המרכזי בבריטניה העלה כצפוי את הריבית ב 0.25%, לרמה של 5.25%. זוהי העלה 14 ברציפות של הריבית בבריטניה. הבנק המרכזי ציין שלאור העלאות הריבית המשמעותיות בתקופה זו, המדיניות הנוכחית הינה בהחלט מצמצמת. חברי הבנק צופים שבסוף השנה האינפלציה תעמוד על קצב של 5%, ותחזור ליעד ברבעון השני של 2025.

הכלכלה הבריטית הפתיעה עם צמיחה של 0.2% ברבעון השני, לעומת צפי ל 0%. האינפלציה בבריטניה התמתנה לקצב שנתי של 6.8%, מ 7.9% בחודש הקודם, הרמה הנמוכה ביותר מאז פברואר 2022. אולם אינפלציית הליבה נותרה קרוב לרמות שיא של 6.9%.

אחר

נתוני סחר חוץ ממשיכים להצביע על חולשה בסין. הייצוא נפל 14.5% בשנה האחרונה, לעומת צפי לירידה של 12.5%. הייבוא צנח 12.4% מול צפי לירידה של 5%.

כלכלת יפן צמחה באופן מפתיע ב 6% ברבעון השני (במונחים שנתיים), לעומת צפי ל 3.1%. מרבית ההפתעה נבעה מנתוני ייצוא חזקים, כאשר צמיחה פרטית המשיכה להציג חולשה. האינפלציה ביפן ממשיכה להיוותר ברמות גבוהות מאוד במונחים היסטוריים. מדד הליבה חזר לעלות ועומד על קצב שנתי של 4.3%, לעומת 4.2% בחודש הקודם.

ישראל 

שוק העבודה הציג החודש מספר נתונים חיוביים ובראשם הגידול בשכר הממוצע במשק אולם בשל המשך הירידה בקצב גידול המשרות במשק , סך השכר במשק דווקא נמצא במגמת ירידה, זאת במקביל להיחלשות בביקוש לעובדים במשק. מעבר לכך, גם שיעור האבטלה במשק שירד ל- 3.4% ביולי, הינו בבחינת חדשות טובות לשוק העבודה הישראלי.

בצד ההוצאות של משקי הבית , הפגיעה בכח הקניה של הצרכן הישראלי באה לידי ביטוי גם בקיפאון בהיקף ההוצאה של הצרכנים בישראל בכרטיסי אשראי, דבר הבא לידי ביטוי גם בנתוני הצמיחה של המשק, כאשר הצמיחה הפרטית לנפש רשמה קיפאון בשנה האחרונה. במישור הפיסקאלי,  נרשמה התמתנות בהיקף גביית המיסים ולצד גידול בהוצאות הממשלה שיחד הובילו לגידול בגירעון הממשלתי מתחילת השנה מעבר לתחזיות המוקדמות של משרד האוצר.

מדד המחירים לחודש יולי עלה בשיעור של 0.3% ( ממוצע תחזיות השוק עמד על 0.4% ) ללא הפתעות משמעותיות. זאת , בהתאם לצפי הכללי של ירידה בקצב האינפלציה (יש לציין כי חלה הירידה חלה כתוצאה מיציאה של מדד יולי 2022 שהיה גבוה באופן יוצא דופן מהמדידה השנתית וכניסה של מדד יולי הנוכחי).

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה):

מניות

הירידות בחודש אוגוסט סיימו רצף של חמישה חודשי עליות במדדי המניות בארה"ב, אולם מה שנראה כמימוש נאה הסתיים לבסוף בירידה מתונה בלבד. מדד ה S&P 500 ירד ב 1.8% (17.4%), על רקע המשך נקיטת גישה ניצית מצד הבנק המרכזי והתארכות משך הזמן שהשוק צופה להותרת הריבית ברמה גבוהה. מדד ה Eurostoxx 600 האירופאי ירד ב 2.5% (10.4%), על רקע התגברות החשש לכניסה למיתון של גוש האירו, במקביל לצורך של הבנק המרכזי להמשיך ולצמצם את המדיניות המוניטארית לאור האינפלציה הגבוהה. מדד השווקים המתעוררים נפל ב 6.4% (2.5%), בהובלת נפילות משמעותיות בסין ובברזיל.

ברמה הסקטוריאלית, הענף היחיד שסיים חיובי את החודש הינו אנרגיה, על רקע הזינוק במחירי הנפט. ענפי הבריאות ושירותי תקשורת גם בלטו לטובה עם ירידות מינוריות בלבד. בצד השלילי, בלטו לרעה ענפי תשתיות וצריכה בסיסית, על רקע משקל גבוה של מניות דיבידנד בסקטורים אילו ורגישותן לעליית התשואות.

בישראל, מדדי המניות נסחרו במגמת ירידה כאשר מדד ת"א 35 ירד בשיעור של 1.32% כאשר מדד ת"א 90 , החופף יותר למניות הצמיחה בארה"ב ירד בשיעור מתון יותר של 0.3%. בלטו לשלילה מניות חברות הנדל"ן המקומי שירדו בשיעור ממוצע של כ-5%.

אג"ח ומטבעות

הטון הניצי של הבנקים המרכזיים, לצד נתונים טובים לגבי צמיחת הכלכלה האמריקאית, הביאו לעליית תשואות של 15 נ"ב באג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים (23+). אפיק האג"ח הקונצרני ממשיך לשקף ביטחון של המשקיעים לגבי מצבן הפיננסי של החברות, תוך המשך ירידת מרווחים. מדד אג"ח חברות בדירוג השקעה ירד באופן מינורי ב .0.2% (2.8%), ומדד אג"חים HY עלה ב 0.3% (7.2%).

עליית התשואות בארה"ב הביאה להתחזקות הדולר בעולם ב 1.7% (0.1%). ההתחזקות של הדולר היתה רוחבית מול כל המטבעות המרכזיים. היין היפני בלט בחולשתו, למרות העלאת תקרת התשואות של האג"ח ל 10 שנים על ידי הבנק המרכזי.

מול השקל, התחזק הדולר החודש בשיעור של 3.45% על רקע התחזקותו בעולם. כפועל יוצא, האירו התחזק בשיעור מתון יותר מול השקל , בשיעור של כ-2%.

באפיק הסולידי בישראל , בלטו לחיוב האג"ח השקליות אל מול הצמודות על רקע הירידה בציפיות האינפלציה בטווחי ההשקעה הבינוני והרחוק.

למידע על ניהול תיק השקעות
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ש"ח ומעלה)

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>