הערכת שווי ניירות ערך: מדריך בסיסי לעולם המורכב בו מומחים אומדים את ערכם של ניירות ערך בשוק ההון

בית ההשקעות מספק כמה כללים מנחים בולטים אותם נדרשים לבצע בעלי תפקיד בשוק ההון במסגרת הערכות שווי שהם מספקים לניירות ערך שונים הנסחרים בבורסות

פברואר 2025

הערכות שווי הן אחד מהכלים המרכזיים באמצעותן פעילים בשוק ההון אומדים את ערכם של נכסים פיננסיים שונים, כשמטרתם המרכזית היא להעריך את שוויים של ניירות ערך (ני"ע) הנסחרים בבורסה – מניות ואג"ח, ובהתאם למידת האטרקטיביות שהם מזהים בתימחור השוק שלהם, לנקוט או להמליץ על פעולות רכישה ומכירה לגביהם.

הערכות השווי נעשות באמצעות בניית מודל המציג את תזרים ההכנסות העתידי הצפוי לחברה המסוקרת על-ידי המעריך, על בסיס שלל הנחות ונתונים אחריהם הוא עוקב, והיוון עתידי הנעשה לתזרים ההכנסות לנקודת הזמן הנוכחית – מהלך המאפשר לגבש הערכת שווי מעודכנת לחברה שכדאיות רכישת ומכירת ניירות הערך שלה ניצבת על הפרק.

הערכת שווי מתבססת על שלל השערות והנחות יסוד. לצד כלים חישוביים ואנליטיים מורכבים בהם נעשה שימוש לגיבוש הערכת השווי, חלק נכבד בביצוע הערכת השווי מתבסס על שיקול דעתו של מעריך השווי, הנסמך על היכרותו את החברה אשר את שוויה הוא מעריך, בהתאם לנתונים הפיננסיים שהיא מציגה ובהתאם לעולם הפעילות אליו היא משתייכת.

מדובר בתחום פעילות מורכב הדורש הבנה כלכלית יסודית ונרחבת וכן היכרות מיטבית עם הנכסים אשר להם מבצעים הערכת שווי. במאמר המצורף, מגדל שוקי הון מציגה בתמצית כמה צעדים בסיסיים ומרכזיים בתחום הערכות השווי, העשויים לסייע בהיכרות ראשונית עם התחום:

הנחות ונתונים מרכזיים הנבחנים במסגרת ביצוע הערכת שווי:

ניתוח דוחות כספיים

החברות הבורסאיות מחויבות בפרסום דוח כספי מדי רבעון (מיעוט מהן מדי חצי שנה), בו הן מציגות את הנתונים הפיננסיים השונים שלהן ובהם היקפי הכנסות, שיעורי רווחיות, מאזני רווח והפסד, היקפי התחייבויות, היקפי הון, רמות מזומנים ועוד. נתונים אלה מספקים תמונת מצב עדכנית למדי בקשר למצב העסקים השוטף של החברה ופעמים רבות מספקים אינדיקציות נרחבות יותר, למגמה הכללית בתחום הפעילות המסוים בו עוסקת החברה, ובכך מסייעים בגיבוש הערכת השווי לחברה.

שיחות עם הנהלת החברה

כמו בתחומים רבים אחרים, גם בהערכות שווי ישנה חשיבות ניכרת לשדרה הניהולית של החברה, יכולותיה והבנתה את שוק הפעילות. ככל ומעריכי השווי מקפידים לשמור על קשר רצוף וישיר עם נושאי התפקיד הבולטים בחברה שאת שווייה הם מעריכים, כך הדבר עשוי להקל עליהם בניסיון להבין את מצב העסקים של החברה, תחומי הצמיחה אליהם מופנה עיקר תשומת הלב הניהולית, המגמות הכלליות בענף, והאתגרים הניצבים בפניה, ובכך מסייעים בגיבוש הערכת שווי. זאת, יש להדגיש, תוך שהחברה המסוקרת מקפידה, ככלל, על מסירת מידע ציבורי בלבד בשיחותיה עם גורמי המקצוע הרלוונטיים, מידע עליו כבר דיווחה לבורסה ואשר לכלל הציבור יש נגישות אליו.

הכרת מצב ענף הפעילות

נתונים דוגמת רמת התחרות הקיימת בין החברות הפעילות באותו תחום, מהלכים עתידיים שמתכננות מתחרות וכניסה אפשרית של שחקניות חדשות לתחום עשויים להשפיע באופן מהותי על מצב עסקי החברה וכך על תימחורה ועל הערכת השווי הנעשית לה. לכן, ישנה חשיבות להכרת ענף הפעילות של החברה המסוקרת באופן רוחבי, מעבר לפעילותה הספציפית של החברה אשר שוויה ושווי ניירות הערך שלה ניצבים על הפרק.

מצב מאקרו-כלכלי

בפרספקטיבה נרחבת יותר, המצב הכלכלי במשק בו פועלת החברה, רמות הצמיחה ופוטנציאל הצמיחה העתידי של אותה כלכלה, ומנגד מגבלות, קשיים ואתגרים המאפיינים את המצב הכלכלי, עשויים להשפיע על כיווני הפעילות העתידיים ועל אפשרויות הצמיחה של החברה הרלוונטית, ובכך להשפיע על שוויה הפוטנציאלי של החברה המסוקרת ועל הערכת השווי הנעשית לה.

רגולציה

הכרת פעילות הגורמים הרגולטוריים הרלוונטיים בענף בו עוסקת החברה המסוקרת, הרגולציה הרלוונטית הקיימת והשינויים והמהלכים הרגולטוריים האפשריים אותם רוצה לקדם המחוקק עשויה לסייע בהבנה מיטבית יותר של מצב הענף ושל הכיוונים אליהם הוא עשוי להתפתח בעתיד, ובכך לסייע גם בהערכת השווי המתבצעת לחברה הפועלת באותו ענף.

פרסומים בתקשורת

מעקב שוטף אחר דיווחים בקשר לפעילות החברה המתפרסמים בכלי התקשורת השונים עשוי לסייע גם בהבנת מצבה העסקי השוטף של אותה חברה, וגם במצב תחום הפעילות בו היא עוסקת. לעיתים, פרסומים בתקשורת מקדימים את דיווחי החברה לבורסה ומקדימים את דיווחי הגורמים הרשמיים השונים האחרים הקשורים לענף, כך שמעקב אחר המתפרסם בתקשורת עשוי לספק ערך מוסף בכל הנוגע לכיווני פעילות עתידיים אפשריים ובכך לתרום להערכת השווי הנעשית לה.

מנועי צמיחה

היכרות כיווני ההתפתחות האפשריים בתחום, על בסיס מגמות דומות הנרשמות בשווקים מתקדמים בעולם, שינויים טכנולוגיים, רגולטוריים ועוד, העשויים לתמוך בהאצת צמיחת פעילות החברה או לחלופין להעיב על צמיחתה, היא בעלת משמעות ניכרת להערכת שווי החברה הרלוונטית.

הערכת שווי: משימה מורכבת

לסיכום, חברות עסקיות ששווי פעילותן וכנגזרת מכך שווי ניירות הערך שלהן מוערכים על-ידי אנשי המקצוע הרלוונטיים בשוק ההון, פועלות בדרך כלל בשווקים מורכבים, דינמיים, תחרותיים ואשר מתאפיינים לעיתים בשינויים מהירים ומשמעותיים. לכן, יש חשיבות להיכרות מעמיקה ונרחבת עם הפעילות הספציפית של החברה ועם מצב השוק בו היא פועלת לייצר הערכת שווי מהימנה ולעקוב באופן שוטף אחר מצב הדברים.

זאת, החל מהנתונים הפיננסיים שמציגה החברה באופן שוטף וההתפתחות העסקית שהיא מציגה מרבעון לרבעון, דרך הבנה נרחבת יותר של מיצובה בענף הפעילות ויכולותיה להתפתח בו על רקע המצב הכלכלי של המשק בו היא פועלת, השפעות חיצוניות אפשריות דוגמת רגולציה ואפשרויות הצמיחה העתידיות שלה.

למידע על תיק השקעות מנוהל
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ש"ח ומעלה)

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>