סיכום אוקטובר בשווקים: למרות שהבחירות בארה"ב ניצבו בפתח, השוק לא הפגין התרגשות יתר, על רקע נתונים כלכליים שהציגו עסקים כרגיל

מהפך בביצועי השווקים בחודש אוקטובר – ישראל בפער משמעותי מול שוקי חו"ל על רקע הבחירות ארה"ב מחד והאופטימיות בקשר לסיום המלחמה בישראל מאידך

תאריך פרסום: נובמבר 2024

בשנת בחירות בארה"ב ישנו מונח שנקרא "הפתעת אוקטובר", שמתקשר לאירועים והתפתחויות המתרחשים בחודש האחרון שלפני הבחירות, ועשויים להשפיע באופן משמעותי על דעת הבוחרים. בכל הקשור לגזרה הכלכלית, מרבית חודש אוקטובר היה דווקא רגוע יחסית. אמנם היום האחרון של החודש הרס מעט את החגיגה, על רקע אכזבה מסוימת מדוחותיהן של חלק מענקיות הטכנולוגיה, אולם בסך הכול שוק ההון לא ייצר דרמות, ופינה את הבמה בצניעות לדיונים אחרים בהקשר של הבחירות שהתקיימו בתחילת נובמבר. כל זאת על אף המשך הדרמות במזרח התיכון והתגברות המתיחויות הגיאופוליטיות בעולם. הנתונים הכלכליים שפורסמו באוקטובר בארה"ב הסירו לחלוטין את החשש, שלא היה מבוסס יותר מדי מלכתחילה, להאטה משמעותית בכלכלה האמריקאית בטווח הקרוב. בסופו של יום, זה מה שצריך לעניין את המשקיעים. השוק האמריקאי המשיך לבלוט באופן משמעותי לטובה, לעומת מרבית השווקים המרכזיים בעולם, על רקע נתונים ותחזיות מרשימות, על אף המדיניות המרסנת שננקטה בשנים האחרונות. המשקיעים לא נרתעים כאמור מאירועים גיאופוליטיים כגון מלחמות והבחירות הקרובות בארה"ב, או מרמות תמחור גבוהות, מה שבא לידי ביטוי בתנודתיות נמוכה יחסית של מדד ה-S&P 500 האמריקאי מאז אמצע ספטמבר. ישנה אמנם שונות על בסיס יומי ושבועי בין סקטורים שונים, כאשר המומנטום של מניות הביג טק נחלש מאז חודש יולי. כמו כן, מדד הפחד עולה מעט בימים האחרונים של החודש. אולם בפועל, התנהגות מדד ה S&P 500 רחוקה כאמור מלהפגין תנודתיות חריגה. המשקיעים ממש לא ממהרים לברוח מנכסי הסיכון, גם על רקע עליית תשואות באג"חים שנרשמה באוקטובר, שאמורה לכאורה להגדיל את האטרקטיביות של אג"חים על פני מניות. כסף רב זורם השנה לנכסי הסיכון, והחודש החולף לא היה שונה בהיבט זה.

שוק האג"ח מציג תנודתיות מפתיעה

מרבית הנתונים שפורסמו החודש בארה"ב הצביעו על המשך עסקים כרגיל, ואף מעבר לכך. נתוני שוק העבודה הפתיעו לטובה, הן ברמת כמות המשרות והן בקצב עליית השכר, על אף התגברות אינדיקציות בחודשים האחרונים להאטה מסוימת בפעילות הכלכלית. כמו כן, האינפלציה הפתיעה מעט כלפי מעלה ותחזיות הצמיחה ממשיכות להצביע על סביבה של 3% גם לרבעון הרביעי של השנה. בסך הכול הגיוני לצפות בטווח הנראה לעין שהנתונים לא יהיו לגמרי אחידים. חלקם יפתיעו לטובה ואחרים כלפי מטה מעת לעת. תופעה זו די צפויה בתקופה של סוף סייקל עם סביבת ריבית מרסנת מחד, ושוק עבודה יציב מנגד. מבחינת השפעה על השווקים, שוק המניות רחוק מלהפגין התרגשות יתר לתנודתיות בנתונים. השוק שממשיך להציג תנודתיות גבוהה באופן מפתיע הוא שוק האג"ח. הנתונים שפורסמו בחודשים יולי-אוגוסט, אשר הגבירו חששות להאטה משמעותית בשוק העבודה, הובילו לירידת תשואות חדה של אג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים לסביבה של 3.6%, לעומת 4.6% בסוף אפריל. באוקטובר, לאור הנתונים החזקים, עלתה התשואה לסביבה של 4.3%. מדובר בתנודתיות מאוד אגרסיבית, שמצביעה על חוסר ודאות רב בקשר לקצב הורדות הריבית בטווח הנראה לעין. תחזיות קצב הורדות הריבית לשנה הקרובה התמתנו באופן משמעותי, וממקום של תגובת יתר השוק עבר מהר מאוד לתמחור תהליך מאוד מדוד וזהיר.

הורדות ריבית רוחביות בכלכלות המערביות

אם היינו חיים בעולם היפותטי בו כל כלכלה עומדת בפני עצמה, קצב הורדות ריבית מתון וזהיר של ה-FED, כפי שמתומחר כיום, היה עושה שכל. אולם בעולם האמיתי והגלובאלי בו אנו חיים, הבנקים המרכזיים לא פועלים בוואקום. ארה"ב יכולה להמשיך ולהציג נתונים כלכליים מרשימים יותר ממרבית הכלכלות המובילות, אולם ככל שמגמת הורדות הריבית בעולם תימשך, גם ה-FED יישר קו. קנדה חתכה ריבית ב 0.5% באוקטובר. ה-ECB הוריד ריבית בפעם השלישית השנה, וצפוי להמשיך להוריד אף בקצב מהיר יותר. גם בסין נרשמה הורדת ריבית ושוויץ ובריטניה צפויות גם הן להמשיך בתהליך. האינפלציה בגוש האירו ובבריטניה כבר ירדה לקצב שנתי נמוך מ-2% והמגמה נראית בהחלט חיובית בגזרה זו בכלכלות נוספות. אי לכך, נראה שעליית התשואות באוקטובר, במיוחד באג"חים הארוכים יותר, היתה אגרסיבית מדי. זאת בהתחשב בכך שאנו בתהליך של הורדת ריבית, בין אם יהיה מהיר או מתון יותר.

חשש ממדיניות אינפלציונית וגרעונית של טראמפ

אחד ההסברים לשינוי המגמה החד בשוק האג"ח באוקטובר הינו פרמיית סיכון, שנבעה בין היתר מהתגברות סיכוייו של דונלד טראמפ לזכות בבחירות לנשיאות ארה"ב. הנתונים החיוביים הצדיקו עליית תשואות מסוימת, אולם לא בכזאת עוצמה. השוק חושש שהמדיניות של טראמפ הינה אינפלציונית וגירעונית יותר, במיוחד בהקשר של חיבתו למכסים ומדיניות מס מאוד מקלה. כפי שאנו יודעים, טראמפ לא חוסך במילים ואיומים על מנת להשיג את התוצאה הרצויה לו. אולם בפועל, הפער בין הרטוריקה למעשים נוטה להיות גדול מאוד. הדבר נכון לגבי כל נשיא, ובוודאי לגבי טראמפ. טראמפ ידוע בכך שהוא נוטה להשתמש ברטוריקה קיצונית, מתוך אמונה שהדבר ישפר את נקודת הפתיחה שלו במו"מ עתידי על נושאים כאלו ואחרים. כל ניסיון לנבא מה טראמפ יעשה בפועל במשך כהונתו, במידה ויבחר, הינו בגדר ספקולציה בלבד בעת הזאת. כמו כן, לצד מכסים טראמפ מדבר רבות על הגדלה מחודשת של תפוקת הנפט בארה"ב. במידה וכך יקרה, הדבר יכול ללחוץ מטה את מחירי הנפט, אשר היסטורית יש להם השפעה מאוד משמעותית על כיוון התשואות בשוק האג"ח. בנוסף, יכול להיות שהשוק חושש מתגובה דומה לזו שחלה ב 2016, בה לאחר שטראמפ נבחר, תשואות האג"חים עלו מהר ובחדות. העניין הוא שב-2016 הניצחון של טראמפ היווה הפתעה מוחלטת. בבחירות האחרונות, שהוכרעו בתחילת נובמבר לטובת טראמפ, המצב היה הפוך, ואתרי ההימורים אותתו כי לטראמפ סיכוי גבוה יותר לזכות. על כן, הפעם שוק האג"ח כבר ביצע מהלך מקדים. הבדל נוסף הינו שבסוף שנת 2016 ה-FED החל בתהליך של עליית ריבית, מה שבכל מקרה היה מביא לעליית תשואות בשוק. כיום המצב הפוך, והבנק המרכזי מצוי בתהליך של הורדות ריבית.

שוק המניות האמריקאי מפגין עמידות

שוק המניות האמריקאי ממשיך להפתיע בעמידותו, לא רק לרעשי רקע של בחירות ומלחמות, אלא גם על רקע עליית התשואות בשוק האג"ח, שמעצימה את התמחור הגבוה של מניות ביחס לאג"חים. אוקטובר הסתיים אמנם בירידה קלה של מדד ה S&P 500, אולם בסך הכול ב-8 מתוך 10 החודשים של שנת 2024 השוק סיים חיובי. המשקיעים לא מפגינים שום חשש מהעובדה שהשוק מצוי ברמות שיא, שנשברות שוב ושוב. עונת הדו"חות הינה לא יותר מסבירה עד כה, אולם לא נראה שישנה אכזבה רבה בקרב המשקיעים, באופן שמתבטא בנסיגה משמעותית של המדדים. החדשות המעודדות הינן שהמדדים שוברים שיאים, על אף שהמומנטום החזק של מניות הביג טק לאורך החציון הראשון של השנה, נחלש החל מחודש יולי. אמנם מניות הטכנולוגיה לא יורדות ברובן, אולם לא הן מובילות את המדדים הראשיים. האם הדבר מצביע על שינוי מומנטום אמיתי? לכאורה התקופה האחרונה מייצרת תנאים אידאליים מאוד עבור מניות שורה שניה ומדדי מניות קטנות יותר. שילוב של צמיחה נאה במשק, לצד ירידה בריבית, אמורה לאפשר לחברות אלו לצמוח, תוך שיפור ברווחיות שלהן וירידה בנטל של עלויות המימון. כמו כן, התגברות סיכוייו של טראמפ לזכות הייתה אמורה לספק לאותן חברות רוח גבית נוספת, עקב הדגש שהוא שם על התעשייה המקומית, הפחתת רגולציה והורדת מיסים. הכנסותיהן של החברות הבינוניות והקטנות במשק האמריקאי חשופות באופן משמעותי יותר לארה"ב, לעומת החברות הגדולות. אם בוחנים את ביצועי המדדים הרלוונטיים החל מאמצע השנה, מדד הראסל 2000 וה-S&P 500 במשקל שווה, שמייצגים משקל גבוה של חברות מוטות לפעילות מקומית בארה"ב, הניבו תשואה עודפת מתונה בלבד מול מדד ה-S&P 500 הראשי. זאת לאחר תשואת חסר משמעותית במחצית הראשונה של השנה. כמו כן, כל התשואה העודפת הושגה ספציפית בחודש יולי, כך שלא באמת התהווה בשוק מומנטום חדש שמחזיק מעמד. יש בהחלט סיבה להאמין שביצועי המניות קדימה יהיו הרבה יותר רוחביים, לעומת הריכוזיות הקיצונית שאפיינה את המחצית הראשונה. אולם לא נראה שהמשקיעים ממהרים לנטוש את מניות הטכנולוגיה הגדולות. פלטפורמות הבינה המלאכותית ממשיכות להציג חידושים ושדרוגים מדי חודש, בקצב שבעבר היינו מצפים שימשך מספר שנים. כל עוד לא נחווה מיצוי של הפוטנציאל הטכנולוגי, או ירידה בעניין של משקיעים גדולים ואסטרטגיים בתחום, סביר שכל מימוש בחברות הטכנולוגיה המובילות יפגוש קונים חדשים באופן די מהיר.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף

ארה"ב

• המשק האמריקאי הוסיף באוקטובר 254 אלף משרות, לעומת צפי של 140 אלף בלבד. נתוני החודשיים הקודמים עודכנו מעלה ב-72 אלף משרות. זוהי תוספת המשרות הגבוהה ביותר מאז חודש מרץ. מגזר שירותי המזון הוביל את הגיוסים, לצד מגזר הבריאות והממשלה. שיעור האבטלה ירד לרמה של 4.1%, לעומת 4.2% בחודש הקודם. השכר השעתי עלה ב 0.4% לקצב שנתי של 4%, חודש שלישי של עליה בקצב השכר.
• מדד המחירים לצרכן עלה באוקטובר ב-0.2%, לעומת צפי לעליה של 0.1%. שיעור עליית רכיב הדיור האט, אולם מחירי המזון, שירותי בריאות וביטוחי רכבים הציגו האצה מסוימת. הקצב השנתי האט ל-2.4% מ-2.5% בחודש קודם לכן (צפי ל-2.3%), הרמה הנמוכה ביותר מאז פברואר 2021. מדד הליבה עלה ב-0.3%, לעומת צפי ל-0.2%. הקצב השנתי עלה ל-3.3% מ-3.2% בחודש קודם לכן.
• על פי האומדן הראשון, הכלכלה האמריקאית צמחה ב-2.8% ברבעון השלישי של השנה (במונחים שנתיים), מתחת לתחזית של 3%. הצריכה הפרטית האיצה, בעיקר בעקבות גידול בצריכה של מוצרי צריכה. כמו כן, גם הצריכה הציבורית (הוצאות ממשלה) עלו באופן משמעותי. מצד שני, סעיפי מלאי והשקעות בבניה ירדו.
• מדד ה-ISM למגזר התעשיה נותר באוקטובר ללא שינוי ברמה של 47.2 נקודות, כאשר מרבית הסעיפים המשיכו להצביע על חולשה. סעיף המחירים הצביע על ירידה נוספת בעלויות הייצור במגזר. מדד מגזר השירותים הפתיע לטובה עם עליה לרמה של 54.9 נקודות, הרמה הגבוהה ביותר מאז פברואר 2023. סעיפי פעילות עסקית, הזמנות חדשות ומלאים עלו משמעותית, בעוד סעיף תעסוקה דווקא המשיך להיחלש.
• המכירות הקמעונאיות עלו באוקטובר ב-0.4%, לעומת צפי של 0.3%. הקצב השנתי האט לרמה של 1.7%, לעומת 2.2% בחודש קודם לכן.

אירופה

• ה-ECB הוריד את הריבית כצפוי ב-0.25% לרמה של 3.25%. זהו חודש שני ברציפות של הורדת ריבית, והורדה שלישית מאז חודש יוני. הבנק המרכזי מרוצה מתהליך ירידת האינפלציה ומביע ביטחון רב יותר בהתבססותה ביעד. מנגד, עדיין קיימים לחצי שכר באירופה, אולם בעוצמה פוחתת.
• האינפלציה בגוש האירו ירדה לקצב שנתי של 1.7%, לעומת 2.2% בחודש קודם לכן, הרמה הנמוכה ביותר מאז אפריל 2021. ירידה במחירי האנרגיה תרמה לעיקר ההאטה. מדד הליבה ירד לקצב שנתי של 2.7%, לעומת 2.8% בחודש קודם לכן.
• על פי האומדן הראשוני, גוש האירו צמח ב-0.4% ברבעון השלישי של השנה, לעומת צפי של 0.2%. גרמניה צמחה באופן מפתיע ב-0.2% ונמנעה ממיתון, בעוד צרפת וספרד צמחו גם הן באופן נאה.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו עלו באוקטובר ב-0.2%. הקצב השנתי עלה ל-0.8% מ-0.1%- בחודש הקודם.
• מדד מנהלי הרכש בגוש האירו למגזר התעשיה עלה באוקטובר לרמה של 45.9 נקודות, מ-45 בחודש קודם לכן. זהו חודש 19 ברציפות שהמדד בטריטוריית התכווצות. מדד מגזר השירותים ירד מעט לרמה של 51.2 נקודות מ-51.4.
• מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו עלה באוקטובר לרמה של 20.1 נקודות, לאחר 4 חודשים בהם הציג ירידה חדה. השיפור נובע מציפיות להמשך הורדות ריבית ותחזיות צמיחה חיוביות יותר בעולם, שישפיעו גם על הכלכלה האירופאית.
• שיעור האבטלה בגוש האירו נותר באוקטובר ללא שינוי ברמה של 6.4%.
• האינפלציה בבריטניה האטה לקצב שנתי של 1.7% בלבד, הרמה הנמוכה ביותר מאז אפריל 2021. מדד הליבה האט לקצב שנתי של 3.2%, לעומת 3.6% בחודש קודם לכן.

ישראל

• חודש אוקטובר התאפיין במספר חדשות כלכליות לא מעודדות במיוחד כאשר החודש נפתח עם נתוני הרכישות בכרטיסי אשראי הצביעו על ירידה בהיקף הרכישות בחודש אוגוסט ונראה שמגמת הגידול בהיקף הרכישות מתמתנת. מדד המשולב של בנק ישראל שפורסם לקראת סוף אוקטובר שיקף תמונה דומה כאשר הפדיון הריאלי של הוצאות הצריכה הפרטית התמתן משמעותית. אולם מנגד, הפגיעה ברווחת הצרכן עשויה למתן את העלייה הצפויה באינפלציה ב- 2025.
• סוכנות הדירוג S&P הורידה את דירוג האשראי של ישראל – A , בדומה לסוכנויות הדירוג האחרות, על רקע המשך המלחמה והשפעתה השלילית על כלכלת ישראל. בנוסף, סוכנות הדירוג השאירה פתח להורדת דירוג נוספת במידה והמלחמה תמשיך ותתרחב.
• בישיבתו החודשית הותיר בנק ישראל את הריבית ללא שינוי ברמה של 4.5% בהתאם לתחזיות שוק ההון. בנק ישראל התייחס בהודעתו לעלייה בסביבת האינפלציה כאשר הן האינפלציה והן הריבית צפויות להישאר ברמות גבוהות יחסית לתוך שנת 2025. בנוסף ציין בנק ישראל כי הריבית עוד עשויה לעלות ככל והאינפלציה לא תרוסן. אם כי בנק ישראל מעוניין להימנע מהעלאת ריבית ככל שניתן ויעשה זאת רק במקרה שלא תיוותר לו ברירה.
• במקביל להתבססות האינפלציה מעל יעד בנק-ישראל, הגרעון של ממשלת ישראל עודנו נותר גבוה בחודש ספטמבר והגיע ל-8.5% ( 12 חודשים חולפים ) אולם צפוי להתמתן מעט לקראת סוף השנה לכדי 7.2%  בקצב שנתי, על רקע גידול מהיר בהכנסות המדינה ממיסים. אגב נתוני הגירעון , התחזית של בנק ישראל לשנת 2025 הינה כי היא תסתיים בגירעון של 4.9%.
• מעניין לראות שעל אף התמונה הכלכלית הקודרת שמשתקפת אודות שנת 2024 אל תוך 2025 מבחינת הנתונים הכלכליים השוטפים, נראה כי השווקים בחרו באוקטובר להתעלם מכך ולהסתכל באופטימיות אל עבר העתיד. השקל התחזק באוקטובר, תשואות האג"ח ירדו ומדדי המניות המקומיים השיגו תשואות עודף אל מול שווקי העולם, על רקע הערכות כי סיום המלחמה קרוב מתמיד.
• בצד האופטימי של אוקטובר – מדד המחירים לצרכן של חודש ספטמבר ירד בשיעור של 0.2%  בצורה מפתיעה ולא מפתיעה כאחד. ומדוע? מצד אחד המדד ירד כאשר ממוצע תחזיות הכלכלנים היה כי הוא יוותר ללא שינוי ומאידך, הסעיף שהפתיע כלפי מטה הוא סעיף הנסיעות לחו"ל אשר חווה עליה חריגה בחודש קודם לכן וצפוי היה כי הוא יתקן את העלייה החריגה ככל שהמצב בענף יחזור למצב שגרתי יותר.

אחר

• האינפלציה בסין האטה לקצב שנתי של 0.4%, מ-0.6% בחודש קודם לכן. נתוני סחר חוץ הציגו האטה. הייצוא ירד לקצב שנתי של 2.4% מ-8.7% בחודש קודם לכן. הבנק המרכזי בסין הוריד את הריבית לשנה ול-5 שנים ב-0.25%. זאת בהמשך לתוכניות הממשלה להקל את סביבת האשראי במשק.
• ביפן האט קצב האינפלציה לשיעור שנתי של 2.5%, מ-3% לפני חודש. מדד הליבה עלה מעט ל-2.1% מ-2%.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף
(הנתון המופיע בסוגריים מתייחס לביצועים מתחילת השנה)

מניות

• מרבית מדדי המניות המובילים בעולם סיימו את חודש אוקטובר בטריטוריה שלילית. מדד ה S&P 500 ירד באוקטובר ב-1% (19.6%), בשל ירידה חדה ביום האחרון של החודש, על רקע אכזבה מסוימת מדו"חותיהן של חברות הטכנולוגיה. בכך קטע המדד רצף של 5 חודשים חיוביים. מדד ה Eurostoxx 600 האירופאי ירד ב-3.3% (8.1%) והמשיך להפגין חולשה עקבית ביחס לשוק האמריקאי. מדד השווקים המתעוררים ירד ב-4.4% (9.4%), תוך שהסנטימנט החיובי לגבי סין, על רקע תוכניות תמריצים אגרסיבית, התפוגג.
• חוסר העקביות במגמה של שוק המניות לאחרונה התבטא בחודש נוסף של תמונה לא אחידה בין הסקטורים השונים. לא היתה עדיפות ברורה באוקטובר לסקטורים עם מאפיינים כגון צמיחה, ערך, דפנסיבי, מניות גדולות וכו'. ענף הפיננסים בלט לטובה בסיכום חודשי, לצד שירותי תקשורת ואנרגיה. מהצד השני, בריאות וחומרי גלם היו הסקטורים שסיימו את אוקטובר בתחתית הרשימה.
• בישראל, מדדי המניות הפגינו עוצמה חסרת תקדים, ככל הנראה על רקע אופטימיות להסדרה בצפון וסיום המלחמה שלאחריה. מדד ת"א 35 עלה בשיעור של 3.8%, ת"א 90 עלה בשיעור של 6.2% והגדיל לעשות מדד מניות הביטוח, עם עליה של 9.3%.

אג"ח ומטבעות 

• באוקטובר חלה עליית תשואות חדה בשוק האג"ח, על רקע נתונים כלכליים חזקים במשק האמריקאי, בדגש על תעסוקה ואינפלציה. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים קפצה ב-50 נ"ב (41+), לרמה של 4.28%. מדד אג"ח חברות בינוני בדירוג השקעה ירד ב-1.5% (4.1%) ומדד אג"חים HY ירד ב-0.7% (6.9%).
• על רקע עליית התשואות והנתונים בארה"ב, חלה התחזקות חדה של הדולר מול סל המטבעות העולמי, בשיעור של 3.2% (2.6%). התחזקות הדולר היתה רוחבית, כאשר בלט בחולשתו היין היפני.
• בישראל, האופטימיות הדביקה גם את שוק האג"ח (למעט את האפיק הממשלתי הצמוד) כאשר מדד אג"ח ממשלתי צמוד 2-5 ירד בשיעור של 0.64%  מדד ממשלתי שקלי נותר כמעט ללא שינוי אולם הדרמה התחוללה במדד ממשקלתי שקלי 5+ שעלה בשיעור של 1.29%. האג"ח הקונצרני לא טמן ידו בצלחת ועלה אף הוא בשיעור נאה כאשר גם כאן האפיק השקלי נטל את ההובלה – מדד תל בונד שקלי 50 עלה בשיעור של 1.04% ומדד תלבונד 60 הצמוד מדד עלה בשיעור של 0.44% .
• בגזרת המט"ח שקט יחסי כאשר הדולר התחזק רק במעט מול השקל – 0.33%.

למידע על תיק השקעות מנוהל
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ש"ח ומעלה)

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>