סיכום חודש יוני: הנתונים הכלכליים מתקררים מעט, אולם מהפיכת הבינה המלאכותית ממשיכה לחמם את שוק המניות ולהובילו לשיאים חדשים

מחצית ראשונה 2024: ריכוזיות קיצונית של ביג טק מובילה את שוק המניות האמריקאי

תאריך פרסום: יולי 2024

בכל הקשור לשוק המניות האמריקאי, לא זכורה מחצית ראשונה של שנה כלשהי שהייתה דומה בצורה כל כך ביזארית למחצית הראשונה של השנה שלפניה. זה נכון לא רק ברמת השורה התחתונה, שמשתקפת מביצועי מדד המניות הראשי, ה-S&P 500. מדובר באותן חברות בדיוק שהובילו את המדד לביצועים נאים אלו, בזמן ששאר השוק כמעט ואינו מתפקד. רק רבע ממניות המדד הניבו תשואה עודפת על המדד עצמו. שש המניות הגדולות תרמו שני שליש מכלל התשואה של המדד מתחילת השנה, כאשר משקלן בתחילת השנה היה "רק" רבע מהמדד. שכבת המניות הגדולות, ה-TOP 50, הניבה תשואה עודפת של קרוב ל 20% על פני מדד מניות ה-S&P 500 במשקל שווה. בקיצור, התמונה ברורה. המומנטום של מניות הביג טק, שנמצאות בקדמת מהפיכת הבינה המלאכותית, ממשיך ביתר שאת ודוחף את מדדי המניות הראשיים בארה"ב. זאת בזמן שמרבית מדדי המניות בעולם, שאינם מוטים למניות ביג טק, מפגרים הרבה מאחור. היסטורית, ריכוזיות כה קיצונית ומיתאם כל כך נמוך בין מניות שונות במדד היוו סימן מדאיג להמשך הדרך. אולם כידוע, כל תקופה והמאפיינים שלה. כיום, המיתאם הנמוך עובד דווקא לטובה. בימים בהם אנו חווים מימושים במניות הטק, אנו רואים רוטציה רוחבית לשאר המניות והענפים במדד, שמאזנת את המדד כולו. אנו מצויים בעידן בו מרבית זרימת הכספים עוברת דרך מכשירים פאסיביים, שמזרימים כספים באופן רוחבי וקיצוני מאפיק לאפיק. משקיעים "חכמים" ואקטיביים כמעט ולא משפיעים על המגמות בשוק, בטח לא בטווח הקצר. כל עוד אבסולוטית הכסף לא יוצא משוק המניות והמשקיעים לא מקטינים חשיפות, המומנטום החיובי בהחלט יכול להימשך, גם בזמן שהתמחור נראה גבוה.

משקיעים גלובאליים מגדילים הזרמות לשוק האמריקאי

דבר נוסף שיכול להמשיך ולתמוך בשוק המניות האמריקאי הינו שיא ביתרות המזומנים שבידי החברות בארה"ב. בסוף הרבעון הראשון של השנה הגיעה יתרה זו ל-4.1 טריליון דולר, עליה של 13% לעומת השנה שעברה וגידול של קרוב ל-50% מתחילת שנת 2020. בזמן שמשקי הבית בזבזו חלק משמעותי מהחסכונות העודפים שצברו בתקופת הקורונה, קופת החברות רק הולכת ומשמינה. יתרות אלו תומכות בגידול של רכישות עצמיות, מה שתומך במחירי המניות של החברות. כמו כן, סיטואציה זו מסבירה מדוע שוק המניות ממשיך לעלות באופן נאה, בזמן שבעולם האמיתי הצרכנים פחות אופטימיים לגבי מצבם הכלכלי בעתיד הקרוב. האמור לעיל מסביר גם מחקר שפורסם לאחרונה על-ידי קרן המטבע העולמית, שמראה כי משקיעים גלובאליים מזרימים כיום כשליש מהכספים שלהם להשקעות בארה"ב, לעומת 18% בתחילת שנת 2020.

נתוני האינפלציה עודדו את השווקים

מרבית הנתונים הכלכליים של חודש יוני המשיכו גם הם לתמוך במגמה בשוק המניות. מצד אחד הכלכלה עדיין במצב טוב, אולם במגמה של התמתנות מסוימת שיכולה לאפשר ל-FED לשקול הורדת ריבית ברבעון האחרון של השנה. מדובר כבר בחודש שני ברציפות בו הצביעו הנתונים על התמתנות במרבית האינדיקציות לכיוון האינפלציה. אמנם נתון התעסוקה שפתח את חודש יוני היה חזק מהצפי, אולם מתקבלות אינדיקציות מסקרים שונים על התמתנות בביקוש לעובדים. נתוני המשרות הפתוחות, שעלו בחדות לאחר ההתאוששות ממשבר הקורונה, מתקרבות בחזרה לרמות של טרום שנת 2020 והיחס בינן לבין מבקשי העבודה חזר לרמות נורמאליות. מצב זה אמור להעיד על התמתנות בלחצי השכר. נתוני האינפלציה עצמם היו מתחת לצפי ועודדו מאוד את השווקים, הן ברמת המדד לצרכן וכן גם מדד המחירים ליצרן. סעיף שבולט בהתמתנות שלו, הן בארה"ב והן באזורים אחרים בעולם, הינו מחירי המזון. כרגע נותר להמתין למחירי הדיור, שמגולמים באיחור רב במדד לעומת הנתונים בשטח. מדובר בשני סעיפים בעלי משקל גבוה, שיכולים להוריד את קצב האינפלציה מדרגה נוספת מטה. בנוסף, מתגברות האינדיקציות להתמתנות בביקושים של משקי הבית. המכירות הקמעונאיות שפורסמו החודש הצביעו על סטגנציה שנתית במונחים ריאליים. האשראי הצרכני ירד בחודש יוני באופן חד ולצד זאת, נתונים לגבי איחור בתשלום הלוואות בכרטיסי אשראי, מציגים מזה כמה חודשים עלייה עקבית. ההאטה הצרכנית בולטת במוצרי "High Ticket" כגון ריהוט, מוצרי חשמל ומוצרים שקשורים לבניה ושיפוצים. ירידה בצריכה של מוצרים מסוג זה מהווה היסטורית אינדיקציה חזקה להתמתנות במצב הכלכלי של משקי הבית.

עיקר הסיכון האינפלציוני מגיע מכיוון המתיחות הגיאופוליטית

לאור הנתונים הכלכליים שתוארו לעיל, גם שוק האג"ח חווה חודש חיובי, תוך עליה קלה בציפיות השווקים למספר הורדות הריבית בטווח הנראה לעין. זאת על אף עליה במחירי הנפט ומחירי ההובלה הימית לאור עליית המתחים הגיאופוליטיים בים האדום ובמזרח התיכון. בישיבת הריבית של ה-FED, חברי הוועדה חתכו את תחזית הורדת הריבית השנה לאחת בלבד, לעומת שלוש הורדות בתחזית הקודמת. כל אלו לא הפחידו יותר מדי את שוק האג"ח, שכן המשקיעים בסופו של דבר מקנים חשיבות רבה יותר לנתונים הכלכליים מאשר לתחזיות הבנק המרכזי. דבר נוסף שצפוי לתמוך בשוק האג"ח ולהוריד את התנודתיות בו הינו הצפי להמשך תהליך הורדות ריבית בעוד ועוד בנקים מרכזיים בשאר העולם. ה-ECB כבר ביצע הורדת ריבית ראשונה החודש, וחלק מחבריו מאשררים את ציפיות השוק לשתי הורדות ריבית נוספות במחצית השניה של השנה. הבנק המרכזי בשוויץ כבר הוריד ריבית בפעם השניה ברציפות, וגם הבנק המרכזי בקנדה החל כבר את תהליך הורדות הריבית. הבנק המרכזי בבריטניה צפוי להצטרף גם הוא למגמה בקרוב מאוד, לאור חזרת האינפלציה ליעד. אם בארה"ב ימשיך הבנק המרכזי להתעקש על הותרת הריבית ללא שינוי, הקלה בסביבת הריביות בשאר העולם אמורה להוביל לכל הפחות ליציבות גם בשוק האג"ח האמריקאי. כרגע נראה שעיקר הסיכון האינפלציוני נובע מכיוון המתחים הגיאופוליטיים והשפעתם על צד ההיצע, שמקבלים ביטוי במחירי האנרגיה והסחורות.

כיצד ישפיעו תוצאות הבחירות באירופה על השווקים?

בהקשר של אירועים פוליטיים, בחודש האחרון את אירופה פקדה גם עננה של אי וודאות, לאור הבחירות לפרלמנט האירופאי והתחזקות הגוש שנחשב לימני ובדלני יותר. צרפת, הכלכלה השניה בגודלה בגוש, הולכת לבחירות בהן צפויה התחזקות משמעותית של מפלגת הימין הבדלנית של לה פן. כל אלו הביאו לביצועי חסר של מדדי המניות באירופה ופתיחת מרווחי סיכון בין האג"ח הגרמני לאג"חים של צרפת ומדינות נוספות, באופן שהעלה חששות מתרחיש משברי דומה לזה של תחילת העשור הקודם. כזכור, המשבר הפיננסי של 2008 הוביל למשבר חובות באירופה שסיכן את קיומו של גוש האירו, והביא למתיחויות רבות בין החברות השונות בגוש. כיום, עולים חששות מפני קריאה של מנהיגים בדלנים לנטוש את האיחוד האירופאי, כפי שעשתה בזמנו בריטניה. בפועל, ההתחזקות של כלל הגוש הימני בפרלמנט האירופאי היתה פחות משמעותית ממה שניתן להבין מהאופן בו הדבר תוקשר. כמו כן, סביר יותר להניח בעת הזאת, שמנהיגים בדלנים יקראו לצמצום מסוים של סמכויות האיחוד לטובת העברתן בחזרה לידי המדינות עצמן, ולא התנתקות מוחלטת מהאיחוד. כפי שבארה"ב למדנו שזהות הנשיא משמעותית לשוק ההון הרבה פחות מהתהליכים הכלכליים עצמם, כך אנו מניחים שיהיה נכון גם לגבי אירופה. הכלכלה האירופאית באופן כללי מתפקדת פחות טוב מהאמריקאית, אך זה לא קשור לזהות המנהיגים אלא לשוני עקרוני ואמיתית בין הגישות הכלכליות של הגושים.

נמשך מרוץ החברות אחרי פיתוחים מתקדמים בתחום הבינה המלאכותית

נחזור לארה"ב ול"דרמה" הגדולה של החודש החולף. Nvidia, החברה המדוברת והמתוקשרת ביותר כיום, הפכה לימים בודדים לחברה הגדולה בעולם במונחי שווי שוק. הדבר היווה אייטם תקשורתי חביב, אולם חסר משמעות כמעט מכל בחינה אחרת. כפי שניתן היה לשים לב, Nvidia הפכה להיות החברה החשובה ביותר בשוק ההון עוד בימים שהיא הייתה שווה "רק" טריליון דולר, ולא 3 טריליון דולר כמו היום. אנליסטים מעולם הטכנולוגיה מעלים יותר ויותר שאלות לגבי ההצדקה הכלכלית של השקעות הענק בפיתוח המודלים ופלטפורמות הבינה המלאכותית השונות. קצב הפיתוח והשיפור הינו חסר תקדים, מבחינת תדירות הפיתוחים ומבחינת מספר החברות הגדולות שמעורבות בכך. אולם לא ניתן להתעלם מכך שקצב האימוץ של הבינה המלאכותית בקרב משתמשי הקצה, במיוחד במגזר העיסקי, עדיין רחוק מלשכנע. בכל מקרה, האנליסטים מעריכים שההשקעות המאסיביות בחוות שרתים, שמיועדות לאימון ופיתוח מודלים לבינה המלאכותית, יימשכו עוד שנה לפחות. אם לשפוט לפי האינדיקציות בשטח, נראה שאין מקום לחשוש מהאטה בתחום בזמן הקרוב. מדי שבוע מתפרסמים יותר ויותר מודלים מתקדמים של המפתחים השונים. בנוסף, נרקמים עוד ועוד שיתופי פעולה בין חברות הביג טק לבין מפתחי המודלים, כגון Open AI, גוגל (Gemini), מטא (Llama) אנטרופיק ועוד. אפל הודיעה החודש על מספר שיתופי פעולה עם חברות שונות בתחום להטמעת המודלים שלהן בסמארטפונים החדשים. זאת כאשר לחברה יכולות פיננסיות להשקיע כל סכום נדרש בפיתוח מודלים משלה. עובדה זו מהווה אינדיקציה למרוץ האינטנסיבי של החברות להיות בקדמת הטכנולוגיה ולא להיתפס אפילו לזמן קצר ככאלו שנותרות מעט מאחור. אנו רואים יותר ויותר חברות מפתחות מודלים מתקדמים של צ'אטים, אודיו, וידאו ועוד, ברמה שלא נופלת מאילו של Open AI, שעד לא מזמן נחשבה למובילה מובהקת של תחום הבינה המלאכותית. השאלה הגדולה הינה איך השוק יגיב כאשר נראה את הקצב המטורף הזה מאט מעט, באופן שיאפשר למרבית משתמשי הקצה הנורמטיביים, שאינם "גיקים" של טכנולוגיה, לעכל את החדשנות הזאת.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף

ארה"ב

• המשק האמריקאי הוסיף החודש 272 אלף משרות, הרבה מעל הצפי ל 185 אלף. ממשלה ובריאות ממשיכים להיות שני הענפים המגייסים ביותר, כאשר גם תחום האירוח והפנאי חוזר לגייס בחודש האחרון. שיעור האבטלה שינה קידומת לרמה של 4%, לראשונה מאז ינואר 2022. השכר השעתי עלה ב 0.4% לקצב שנתי של 4.1%, לעומת צפי שירד לקצב של 3.9%.
• הבנק המרכזי הותיר כצפוי את הריבית ברמה של 5.25%-5.50%. חברי הוועדה מיתנו את תחזית הריבית שלהם להורדה אחת בלבד השנה. מנגד, תחזית הורדות הריבית לשנה הבאה עלתה ל 4 מ 3 בתחזית הקודמת. תחזית האינפלציה עלתה מעט לשנה הנוכחית ולשנה הבאה ותחזית הצמיחה נותרה ללא שינוי על 2.1% השנה ו 2% בשנת 2025.
• מדד המחירים לצרכן נותר ללא שינוי ביוני, לעומת צפי לעליה של 0.1%. מדד הליבה עלה ב 0.2%, לעומת צפי של 0.3%. מחירי הדלקים הציגו ירידה ומחירי המזון עלו באופן זניח מאוד. מדד הליבה האט לקצב שנתי של 3.4%, הנמוך ביותר מאז אפריל 2021.
• על פי האומדן הסופי, הצמיחה בארה"ב עמדה על 1.4% (במונחים שנתיים), עדכון קל לעומת 1.3% באומדן הקודם. סעיף ההשקעות תרם את עיקר העדכון מעלה, בעוד סעיף הצריכה הפרטית עודכן שוב כלפי מטה.
• מדד ה ISM למגזר התעשיה ירד לרמה של 48.7 נקודות, מתחת לצפי. הזמנות חדשות ירדו בחדות, מחירי תשומות האטו מעט ורכיב תעסוקה דווקא עלה. מנגד, מדד מגזר השירותים עלה מעל הצפי לרמה של 53.8 נקודות, הרמה הגבוהה ביותר מאז אוגוסט 2023. רכיבי תפוקה והזמנות לייצוא עלו בחדות, וכן גם הזמנות חדשות עלו בקצב גבוה יותר.
• המכירות הקמעונאיות עלו ב 0.1% בלבד, לעומת צפי של 0.2%. נתוני חודש קודם עודכנו מטה והקצב השנתי האט ל 2.3% מ 2.7% בחודש שקדם לכך.

אירופה

• הבנק המרכזי של גוש האירו הוריד את הריבית ב 0.25% לרמה של 3.75%. זאת לאחר שהריבית שהתה ברמה של 4% מאז ספטמבר 2023. בבנק המרכזי עדיין מציינים את הסיכון של סביבת האינפלציה, אולם המשך המדיניות תהיה תלוית נתונים. בבנק המרכזי צופים אינפלציה של 2.5% השנה ו 2.2% בשנת 2025. הצמיחה של גוש האירו צפויה לעמוד על 0.9% השנה ו 1.4% ב 2025.
• האינפלציה בגוש האירו עלתה לקצב שנתי של 2.6%, מ 2.4% בחודש הקודם. אינפלציית הליבה עלתה ל 2.9% מ 2.7% לפני חודש.
• על פי האומדן הסופי, התוצר של גוש האירו צמח ב 0.3% ברבעון הראשון של השנה, ללא שינוי מהאומדן הקודם.
• מדד מנהלי הרכש בגוש האירו למגזר התעשיה ירד לרמה של 45.6 נקודות, הרמה הנמוכה ביותר מזה 6 חודשים וחודש 15 ברציפות של התכווצות. מדד מגזר השירותים ירד מעט לרמה של 52.6 נקודות מ 53.2 חודש קודם לכן.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו ביוני ב 0.5%, לעומת צפי לירידה מתונה יותר של 0.3%. הקצב השנתי התאפס, לאחר עליה של 0.7% בחודש הקודם.
• מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו עלה החודש לרמה של 51.3 נקודות, על רקע המשך אופטימיות מכיוון האינפלציה וציפייה להקלה מוניטארית.
• האינפלציה בבריטניה ירדה לשיעור שנתי של 2% בלבד, חזרה ליעד לראשונה מאז יולי 2021. האטה משמעותית בסעיף המזון תרמה לירידה באינפלציה הכללית. מדד הליבה ירד לקצב שנתי של 3.5%. על אף הירידה באינפלציה, גם החודש הבנק המרכזי בבריטניה הותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 5.25%.
• הבנק המרכזי בשוויץ הוריד את הריבית פעם נוספת ב 0.25% לרמה של 1.25%.

ישראל

סקרי העסקים של הפירמות בישראל לחודש מאי הצביעו על פוטנציאל המשך עליית מחירים במשק בעיקר על רקע מחסור בחומרי גלם ועובדים בענפים השונים. בשוק התעסוקה , נראה כי בסה"כ העסקים כרגיל – שיעור האבטלה עלה במאי מ-3.2% ל-3.4% ומאידך, השכר הממוצע במשק המשיך לעלות בשיעור של 0.2% . חוזקו היחסי של שוק העבודה עשוי להוות גורם שיעכב את ההחלטה על הפחתת ריבית בישראל, כמובן כתלות בנתונים כלכליים נוספים. בהמשך ישיר ליציבות בשוק העבודה, שיעור הגידול בהכנסות המדינה ממיסים המשיך לעלות בשיעור נאה הן כתוצאה מגידול בשיעור המיסים הישירים (מעבודה) והן מגידול בשיעור המיסים העקיפים (גידול במע"מ) המעיד על שיפור בהכנסות העסקים. החדשה המרעישה של חודש יוני היתה מדד המחירים לצרכן שהפתיע כלפי מטה ועלה בשיעור של 0.2% לעומת תחזיות של 0.5%-0.6%. אולם ניתוח מרכיבי המדד הראה כי הרכיב שהשפיע בצורה יוצאת דופן הוא סעיף "נסיעות לחו"ל" אשר רגיש מאוד לשינויים בחודשים החולפים במדיניות חברות התעופה הזרות. ייתכן מאוד וסעיף זה יחזור לעלות בחודשי הקיץ כבכל קיץ.

אחר

הייצוא הסיני המשיך להתאושש בחודש יוני ועלה לקצב שנתי של 7.6%, מ 1.5% בחודש קודם לכן. הייבוא, לעומת זאת, האט לקצב שנתי של 1.8%, מ 8.4% בחודש הקודם. מדד המחירים בסין נותר בקצב שנתי של 0.3%.

על פי האומדן הסופי, התוצר היפני התכווץ ב 0.5% ברבעון הראשון של השנה. הרבעון שלפני תוקן מעלה לצמיחה של 0.1%. הצריכה הפרטית ביפן מציגה ארבעה חודשים רצופים של התכווצות. הבנק המרכזי ביפן הותיר את הריבית ברמה של 0.1% ורמז על צמצום תוכנית הרכישות שלו בתקופה הקרובה.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף
(הנתון המופיע בסוגריים מתייחס לביצועים מתחילת השנה)

מניות

• מגמה לא אחידה בשוקי המניות השונים בעולם בסיכום חודש יוני. מדד הS&P 500  המשיך לעלות ולשבור שיאים חדשים בהובלת מניות הטכנולוגיה, וביוני הוסיף 3.5% (14.5%). מנגד, הדרמות הפוליטיות באירופה הביאו לירידה של 1.2% במדד ה Eurostoxx 600 בסיכום חודשי (8.9%). מדד השווקים המתעוררים עלה ביוני ב 3.6% (6.1%), תוך שונות גבוהה בין המדינות. סין וברזיל ירדו, בעוד שווקי אסיה ללא סין עלו באופן נאה.
• ברמה הסקטוריאלית, חודש מובהק של טכנולוגיה וצמיחה, על רקע המשך הנהירה למניות ה AI. סקטור הטכנולוגיה הוביל את העליות, כאשר ביחד עם ענפי שירותי תקשורת וצריכה מחזורית הם היו שלושת הסקטורים היחידים שהניבו תשואה עודפת על המדד. מנגד, תשתיות, חומרי גלם ואנרגיה בלטו לשלילה.
• מדדי ישראל נסחרו בחודש יוני במגמה שלילית. מדד ת"א 35 ירד בשיעור מתון למדי של פחות מ-1% כאשר הדרמה דווקא התחוללה במדד ת"א 90 שירד בשיעור כ-6%. בין הסיבות לפער הדרמטי בתשואות המדדים ניתן לציין את התרומה החיובית של 3 מניות במדד ת"א 35 לתשואה שלו – קמטק, נובה וטאואר – שלושתן קשורות לענף השבבים, ומציגות עליות נאות בדומה להתנהגות מדדי השבבים בעולם השנה.

אג"ח ומטבעות

• חודש יוני, שברובו התאפיינים בנתונים כלכליים חלשים מהציפיות, הוביל לירידות תשואות של 10 נ"ב באג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים (52+), לרמה של 4.40%. ירידת התשואות הביאה לעליות גם במדדי האג"ח הקונצרני. מדד אג"ח חברות בינוני בדירוג השקעה עלה החודש ב 0.7% (1%), ומדד אג"ח HY עלה ב 1% (2.4%).
• למרות ירידת התשואות, הדולר התחזק ביוני ב 1.1% מול סל המטבעות העולמי (4.5%). זאת על רקע החששות הפוליטיים באירופה ותחילת תהליך הורדת ריבית במספר מדינות. גם היין היפני המשיך להיחלש בחדות לרמות שפל שלא נראה מזה 40 שנה.
• בתחום האג"ח – על רקע מדד המחירים השלילי של חודש מאי שפורסם באמצע החודש, ניתן להבין את המגמה ההופכית באג"ח בחודש החולף לעומת החודש הקודמים – ביוני מדדי האג"ח השקליות הגיבו בעליות נאות – מדד ממשלתי שקלי 2-5 עלה בשיעור של 0.52 ומדד תל-בונד שקלי 50 עלה בשיעור של 0.67% . מנגד מדדי האג"ח הצמודות ירדו בשיעורי נאים – מדד ממשלתי צמוד 2-5 ירד בשיעור של 0.31% בדומה למדד תל-בונד 60 שירד בשיעור של 0.37% .
• בחודש החולף התחזק הדולר מול השקל בשיעור של 1.85% על רקע המצב הגיאופוליטי, יש לצפות להמשך התנודתיות בשער החליפין בהתאם להתפתחויות בתחום.

למידע על תיק השקעות מנוהל
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ש"ח ומעלה)

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>