סיכום חודש אוגוסט בשווקים: מפאניקה רגעית לחודש חיובי נוסף

ברקע לכיוון החיובי בסיכום חודשי ניצבים נתונים הממשיכים לבסס את תרחיש המשקיעים בקשר ל'נחיתה רכה' של הכלכלה האמריקאית

תאריך פרסום: ספטמבר 2024

את חודש אוגוסט ניתן לחלק לשתי תקופות שונות לחלוטין. הימים הראשונים עד ה-5 לחודש, שכללו 3 ימי מסחר, וכל השאר. שלושת ימי המסחר הראשונים היוו מעין ניתוק מוחלט מהמגמה, וכללו ירידות חדות, תוך אירועים שחוקי השוק לא ממש מסוגלים להסביר. לשמחתנו, השוק חזר במהרה למגמה חיובית, ואותם ימים נרשמו כאפיזודה מוזרה וחולפת. הטריגר שהוביל לירידות החדות של תחילת אוגוסט היה מהלך אגרסיבי של הבנק המרכזי היפני (אגרסיבי במונחים של יפן), שכללו העלאת ריבית לרמה של 0.25% וצמצום תוכנית הרכישות. מהלך זה הוביל לירידה מצטברת של כ-8% במדד הניקיי בשני ימי המסחר הראשונים של החודש, וירידה יומית חסרת תקדים של כ-12.5% ביום שלאחר מכן. למעשה, המדד היפני חווה שוק דובי שנמשך 3 ימים בודדים. הכלכלה היפנית הינה השלישית בגודלה בעולם, ובהתאם גם שוק המניות שלה הינו מהגדולים והמובילים. על כן, הגיוני שזעזועים קיצוניים בשוק היפני יובילו לגלי הדף בשווקים אחרים בעולם, בין אם בשל חשש מהשפעות סיסטמטיות של ירידות קיצוניות במדד מוביל כמו הניקיי, ובין אם בשל סגירת פוזיציות carry trade על מטבע הין היפני שמאלצת גופים למכור נכסי סיכון שמימנו כנגד הלוואות במטבע זה. מה שהעצים את המוזרות הייחודית של ימים אלו היה תגובתו של מדד ה-VIX (מדד הפחד) בשוק האמריקאי. במהלך יום המסחר של ה-5  לאוגוסט, המדד זינק לרמה של 65 נקודות, ובכך רשם את הזינוק התוך-יומי החד ביותר של מדד זה מאז השקתו. היסטורית, ה-VIX נגע ברמות אלו כשמדד ה-S&P 500 חווה שוק דובי חד. במקרה שהתרחש באוגוסט, המדד חווה מימוש מהשיא, שנותר בטריטוריה חד-ספרתית בלבד. מדובר בשילוב שמבחינה סטטיסטית לא אמור להתקיים על פי חוקי שוק ההון.

סנטימנט שלילי בשוק חיזק פרשנות שלילית לנתוני דו"ח התעסוקה

מניות הטק הובילו את המימוש במדדי המניות הראשיים בימים הראשונים של החודש, בהמשך למגמה השלילית שאפיינה אותן החל מאמצע חודש יולי. אולם בניגוד לחודש יולי, באוגוסט גם המניות הקטנות והמחזוריות התממשו בחדות, ורק המניות הדפנסיביות החזיקו מעמד. הרוטציה החדה למניות הקטנות בחודש יולי נבלמה בבת אחת, על אף המשך ירידת תשואות וצפי להתגברות קצב הורדות הריבית, מה שאמור לכאורה דווקא להטיב עימן. מה הסיבה לכך? תלוי את מי שואלים. הכלכלנים הבכירים במדיות השונות, שצריכים בעל כורכם להציג תשובות מקצועיות, נתלו בדו"ח התעסוקה שפורסם בתחילת החודש בארה"ב. הדו"ח הציג יצירה (לא גריעה) של 114 אלף משרות בלבד, זאת תוך כדי התמתנות בקצב עליית השכר. הנתון היה חלש מהצפי, אולם לא באופן חריג לעומת נתונים שכבר ראינו בשנה האחרונה. עד לפני חודשיים נתון מעין זה היה מתקבל בתשואות בשוק ההון, תוך שהוא מבסס את התממשות תרחיש הנחיתה הרכה והתמתנות סיכוני האינפלציה. הסנטימנט השלילי בשוק אילץ מתן הסבר אחר, ועל כן הוחלט שדווקא הפעם נתון זה מצביע על עליה בסיכון של הכלכלה לגלוש למיתון. בכך ניתן היה להסביר את הירידות החדות גם במניות הקטנות, ומגמת ה-flight to safety באג"ח. מה שלכאורה ביסס חששות אלו היה עליית שיעור האבטלה לרמה של 4.3%, רמה שהצביעה על עלייה של 0.9% מהשפל של אפריל 2023. היסטורית עליה של 0.5% בשיעור האבטלה היוותה אינדיקציה חזקה למיתון קרב.

שכיחותם של אירועים "חריגים" בשוק מתגברת, ותגובת אליהם השוק משתפרת

אולם המציאות הינה מורכבת מדי בשביל שנתון בודד יהווה את חזות הכלל. בהשוואה למיתון המחזורי הקודם בשנת 2008, שיעור האבטלה בשפל של מאי 2007 עמד על 4.4%. במאי 2008 עלה השיעור ל-5.4%, והשלים שיעור עליה דומה לזה של המחזור הנוכחי. אולם במשך תקופה זו, תוספת המשרות החודשית הממוצעת הייתה כבר סטגנטית לחלוטין, ובחודשים רבים במהלך התקופה המשק איבד משרות. לעומת זאת, מאז השפל של שיעור האבטלה במחזור הנוכחי, המשק האמריקאי המשיך לייצר כ-200 אלף משרות בממוצע מדי חודש. עד כה במחזור הנוכחי לא היה אפילו חודש בודד אחד של אובדן משרות. אפשר להתווכח על איכות המשרות, אולם בפועל אנשים ממשיכים לעבוד. מדובר בהבדל מהותי מאוד בין שתי התקופות, על אף עליה דומה בשיעור האבטלה. דווקא עדכון שנתי אגרסיבי מטה של נתוני המשרות, אשר פורסם באמצע אוגוסט, התקבל על-ידי השוק באדישות, תוך שמדד ה-S&P 500 חוזר קרוב לרמות שיא והתנודתיות חוזרת לרמות נורמאליות. לנתון זה היתה לכאורה הצדקה גדולה בהרבה להצית חששות, לעומת דו"ח המשרות החודשי שפורסם בתחילת החודש. המסקנה המתבקשת מהאמור לעיל הינה הצורך להימנע מהסקת מסקנות על בסיס תנודות שוק בלבד, כל עוד הן אינן מגובות באירועים כלכליים, שמתואמים עם תנודות אלו. ביולי כזכור חווינו את הרוטציה היומית החדה ביותר משנת 2000, בין מניות טק למדדי מניות קטנות. בתחילת אוגוסט מדד ה-VIX חווה את הזינוק התוך יומי החד ביותר מאז מדידתו. אירועים "חריגים" הופכים ליותר ויותר שכיחים בדינמיקת שוק של ימינו. אולם כשם שהשוק חשוף יותר לתרחישים חריגים, כך הוא גם חוזר מהר יותר מבעבר למגמה הרגילה שלו, בהיעדר אירוע אמיתי שמצדיק את שינויה.

הצדדים השונים מרוצים מהנתונים המתפרסמים

מעבר לאותם ימים מתעתעים, שאר חודש אוגוסט התאפיין בריבאונד נאה, וחזר קרוב לרמות השיא של אמצע יולי. הנתונים הכלכליים המשיכו להצביע על כלכלה בריאה, תוך שהם יכולים לרצות את כל הצדדים. מצד אחד, האטה באינפלציה והתקררות שוק העבודה, מה שמאפשר לבנק המרכזי להתחיל בתהליך הורדת ריבית. מצד שני, נתונים מכיוון מגזר השירותים ומכירות קמעונאיות ממשיכים להצביע על מצב טוב יחסית של הצרכן. אמנם ניתן להבחין בירידה בביקוש ל"מותרות" כגון אוכל בחוץ, וכן רכישות משמעותיות כגון נדל"ן. אולם בכל הקשור למוצרים בסיסיים, התמונה נראית עדיין חיובית מאוד. דבר זה משתקף הן בנתונים השוטפים והן בדו"חות של הקמעונאיות הגדולות. פיגורים בכרטיסי אשראי מציגים עליה מסוימת, אולם לא בעוצמה שמייצרת חששות ברמת כלל המשק. משקי בית בשכבות הנמוכות רגישים יותר לנטל הריבית באופן טבעי, אך לא מדובר בתופעה רוחבית שמשפיעה על תמונת המאקרו הכוללת של הכלכלה. תחזיות הצמיחה על פי המודלים השונים של שלוחות ה-FED ממשיכים כולם להצביע על המשך צמיחה של המשק. גם ברמת שוק ההון התמונה דומה. מצד אחד, בשנה האחרונה חל גידול חד בשיעור הסטארטאפים הכושלים, תולדה של הריבית הגבוהה והקושי לגייס כספים ולהמשיך להזרים חמצן פיננסי לאותן חברות בתחילת דרכן. מנגד, החברות הגדולות והמבוססות ממשיכות להציג תוצאות מרשימות. גולת הכותרת היתה כמובן הדו"ח של Nvidia  בסוף אוגוסט, החברה שמהווה עבור השוק אינדיקציה לצמיחה של כלל תעשיית הבינה המלאכותית. מניית החברה אמנם ירדה לאחר הדו"ח, אולם היא המשיכה להציג צמיחה פנומנאלית, תוך שהיא מכה את התחזיות והציפיות קדימה. המשקיעים פיתחו תיאבון גדול מדי כלפי החברה, אך אם מתנתקים מהתגובה הרגעית של השוק כלפי החברה, תוצאותיה ממשיכות להציג "עסקים כרגיל" בכל הקשור להשקעות בבינה מלאכותית. עדות לכך ניתן היה לקבל מתגובת השוק בכללותו, אשר המשיך לעלות.

ה-FED ובנקים מרכזיים נוספים בעולם נכנסים לתהליך הורדות ריבית

בגזרת שוק האג"ח אוגוסט היה חודש חיובי מאוד, הן על רקע הבריחה לנכסי סיכון בתחילת החודש, אולם בעיקר על רקע האשרור של יו"ר ה-FED לגבי תחילת תהליך הורדות הריבית. בכנס השנתי בג'קסון הול, פאוול נקט בטון יוני בו ציין שהוועדה חשה ביטחון גבוה יותר בחזרת האינפלציה ליעד, וכי חברי הוועדה מבחינים בהתקררות שוק התעסוקה. בנוסף ציין אמירה, שאינה משתמעת לשתי פנים, כי The time has come באשר להתאמת מדיניות הריבית למציאות הכלכלית החדשה. במילים אחרות, הגיע הזמן להוריד את הריבית. ה-FED עדיין ימשיך להיות עירני לנתוני האינפלציה, אולם בנוסף להחזרתה ליעד הוא מכיר בחשיבות השמירה של הכלכלה בכיוון של צמיחה חיובית. כמו פאוול, בנקים מרכזיים נוספים בעולם מאמצים טון יוני ומצויים ברובם כבר בתוך התהליך של הורדות הריבית. מגמה עולמית רוחבית של הקלה מוניטארית, שצפויה להימשך ביתר שאת, אמורה בשעה טובה להחזיר את תנודתיות שוק האג"ח לרמות נורמליות המצופות מאפיק זה. הבעיה שהשוק כהרגלו רץ מהר מאוד, ומתמחר הורדת ריבית מצטברת של 1% עד לסוף השנה. זאת כאשר נותרו 3 ישיבות בלבד, מה שמחייב הורדה של חצי אחוז באחת מהן, על מנת לעמוד בציפיות. כמו כן, השוק מתמחר 8 הורדות ריבית ב 12 החודשים הקרובים, מהלך שבהינתן תרחיש הבסיס של נחיתה רכה, יהיה קשה להתעלות עליו.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף

ארה"ב

• המשק האמריקאי הוסיף באוגוסט 114 אלף משרות בלבד, משמעותית מתחת לצפי של 175 אלף. נתוני החודשיים הקודמים עודכנו גם הם מטה. מגזרי הבריאות והבניה היו המגייסים הגדולים באוגוסט. שיעור האבטלה עלה במפתיע לרמה של 4.3%, הרמה הגבוהה ביותר מאז אוקטובר 2021. השכר השעתי עלה ב 0.2% לקצב שנתי של 3.6%, לעומת 3.8% בחודש יולי. זהו הקצב הנמוך ביותר מאז מאי 2021.
• מדד המחירים לצרכן עלה באוגוסט ב-0.2%, הן הראשי והן הליבה, בהתאם לציפיות. סעיף הדיור חזר לעלות לאחר התמתנות בחודש יולי. בנוסף, גם סעיף ביטוחי רכבים עלה באופן בולט. קצב האינפלציה השנתי ירד לרמה של 2.9%, הרמה הנמוכה ביותר מאז מרץ 2021. מדד הליבה האט ל-3.2% מ-3.3% בחודש יולי, הקצב הנמוך ביותר מאז אפריל 2021. על-פי האומדן השני, התוצר האמריקאי צמח ברבעון השני ב-3% (במונחים שנתיים), לעומת 2.8% באומדן הראשון. עיקר השיפור נבע מעדכון מעלה של הצריכה הפרטית.
• מדד ה ISM למגזר התעשייה ירד לרמה של 46.6 נקודות, מ-48.5 בחודש הקודם. רכיבי הזמנות חדשות, תפוקה ותעסוקה בלטו בחולשתם. מדד מגזר השירותים רשם תיקון באוגוסט מ-48.8 נקודות ל-51.4. שיפור נאה נרשם בהזמנות חדשות, בעיקר הזמנות מחוץ לארה"ב. גם רכיב פעילות עסקית ותעסוקה רשמו שיפור.
• המכירות הקמעונאיות הפתיעו באוגוסט עם עליה של 1%, לעומת צפי של 0.3% בלבד, בהובלת מכירות רכבים ומוצרי חשמל. הקצב השנתי עלה ל-2.7%, מ-2% בחודש שקדם לו, עדיין שלילי במונחים ריאליים.

אירופה

• על פי האומדן השני, כלכלת גוש האירו צמחה ב 0.3% ברבעון השני של השנה, בדומה לאומדן הראשון. צרפת, ספרד והולנד בלטו לחיוב, בזמן שכלכלת גרמניה הציגה התכווצות של 0.1%.
• האינפלציה בגוש האירו עלתה מעט לקצב שנתי של 2.6%, מ-2.5% בחודש יולי. מדד הליבה נותר ללא שינוי ברמה שנתית של 2.9%.
• מדד מנהלי הרכש של גוש האירו למגזר היצרני ירד באוגוסט לרמה של 45.6 נקודות מ-45.8 בחודש יולי, הרמה הנמוכה ביותר מתחילת השנה. מדד מגזר השירותים האט לרמה של 51.4 נקודות, לעומת 52.5 בחודש קודם לכך.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו באוגוסט ב-0.3%, לעומת צפי לירידה של 0.1%, בהובלת ירידה במכירות של מוצרי מזון ומשקאות. הקצב השנתי חזר לטריטוריה שלילית של 0.3%-, לאחר שלושה חודשים של התרחבות.
• מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו ירד בחדות באוגוסט לרמה של 17.9 נקודות, מ 43.7 בחודש הקודם, אינדיקציה להתגברות מחודשת של אי הוודאות לגבי הכיוון של כלכלת הגוש. זוהי הרמה הנמוכה ביותר מאז נובמבר 2023.
• שיעור האבטלה בגוש האירו עלה ל-6.5% באוגוסט מ 6.4% ביולי.
• הבנק המרכזי בבריטניה הוריד את הריבית ב-0.25% ל-5%, לאחר שהריבית שהתה ללא שינוי מאז אוגוסט 2023. ההחלטה התקבלה ברוב דחוק ובבנק המרכזי מציינים שיהיו זהירים לגבי המשך התהליך.
• האינפלציה בבריטניה עלתה קלות לרמה שנתית של 2.2%, לעומת צפי של 2.3%. מדד הליבה האט לקצב שנתי של 3.3%, הרמה הנמוכה ביותר מאז ספטמבר 2021.

ישראל

• הצריכה הפרטית ממשיכה להוביל, כך על פי מדדי ערך הרכישות בכרטיסי אשראי ומדדי פדיון רשתות השיווק. ניתן להבין את הגידול בצריכה על רקע העלייה בשכר הממוצע במשק והיציבות בשוק התעסוקה – הן בשיעור האבטלה הרחב, שנותר על 4% ובשיעור ההשתתפות בכוח העבודה שנותר יציב סביב 63%. יחד עם זאת, התוצר בישראל מציג תמונה מעט עגומה יותר כאשר יצוא הסחורות והשירותים רשם התכווצות ברבעון השני וגם סעיף ההשקעות רשם עליה צנועה בלבד.
• הגירעון התקציבי ממשיך לעלות לקצב של 8.1% בחודש יולי בהמשך לגידול בהוצאות המלחמה. זאת ביחס ליעד מקורי של 6.6%  כאשר נכון לעת עתה, תקציב 2025 עדיין לא מגובש. אגב, במשרד האוצר ובבנק ישראל מאמינים שהיעד עודנו אפשרי זאת מאחר והגירעון נמדד באופן שוטף, 12 חודשים אחרונים, ובמידה והוצאות הממשלה יישארו באותו הקצב חודשי כפי שהיה עד כה ב-2024. יחד עם זאת, הדבר דורש התאמות בתקציב, שספק אם תבוצענה.
• מדד המחירים לחודש יולי הראה עליה של 0.6%  (3.2% בקצב שנתי ) כאשר בלט ל"רעה" קצה עליית מחירי השירותים – שהציג עליה בקצב שנתית של 3.9% לעומת 3.2% בחודש הקודם. בנק ישראל (ב"י) הותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 4.5% בהתאם לציפיות, לאור המורכבות הכלכלית שעמה המשק מתמודד. ב"י ציין בהודעתו את גורמי הסיכון שאותם הוא לוקח בחשבון בהחלטות הריבית: פרמיית הסיכון של המשק, האינפלציה העיקשת והמדיניות הפיסקלית המרחיבה בעת המלחמה (הגדלת הגירעון). על אף ציפיות שוק ההון שמתמחר הורדת ריבית אחת לפחות ב-12 החודשים הקרובים, כל עוד האינפלציה נותרת מעל טווח היעד העליון של בנק ישראל, 3% בשנה, הריבית בישראל לא צפויה לרדת.

אחר

• שיעור האינפלציה בסין עלה באוגוסט מעל הצפי לקצב שנתי של 0.5%. עיקר העלייה נבעה ממחירי המזון.
• התוצר ביפן צמח ברבעון השני ב-0.8%, לעומת צפי של 0.5%. הצריכה הפרטית הציגה צמיחה חיובית לראשונה מזה חמישה רבעונים. האינפלציה ביפן נותרה ברמה שנתית של 2.8%, אולם אינפלציית הליבה ירדה לקצב שנתי של 1.9%, מ-2.2% חודש קודם לכך.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה):

מניות

• חודש שנפתח בסערה ותנודתיות רבה, על רקע הדרמה ביפן, הסתיים לבסוף בעליות מתונות במרבית מדדי המניות המובילים בעולם. מדד ה-S&P 500 עלה באוגוסט ב-2.3% (18.4%), על רקע המשך סימנים להתקררות שוק העבודה והתגברות הציפיות להורדות ריבית מצד ה-FED. מדד הEurostoxx 600  האירופאי עלה ב-1.6% (12.1%), על אף נתונים הממשיכים להצביע ברובם על חולשה בצמיחת כלכלת היבשת. מדד השווקים המתעוררים עלה ב-1.4% (7.4%), בעיקר על רקע עליה משמעותית של השוק הברזילאי, ושינויים קלים בשווקי אסיה.
• התגברות חששות המשקיעים בתחילת החודש הביאה לביצועים עודפים של סקטורים דפנסיביים וסקטורים שרגישים לריבית. צריכה בסיסית, נדל"ן ובריאות הובילו את העליות בשוק. ענף האנרגיה בלט לשלילה עקב הירידה במחירי הנפט, וכן גם ענף הצריכה המחזורית.
• בישראל, השיגו באוגוסט מדדי המניות תשואות חיוביות לכל הרוחב כאשר בלטו לחיוב מדדי הנדל"ן על רקע הגידול במכירות דירות חדשות ועל רקע השגרה היחסית במצב הלוחמה בישראל. מדד ת"א נדל"ן עלה בשיעור של 7.2%  כאשר מדד ת"א 35 עלה בשיעור של כ-4% ומדד ת"א 90 עלה בשיעור של 4.7%.

אג"ח ומטבעות

• התגברות החששות לגבי הכלכלה הביאה לירידת תשואות חדה בתחילת אוגוסט, אשר התמתנה לקראת סופו. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ירדה ב 13 נקודות בסיס (נ"ב) (2+) לרמה של 3.90%. מדד אג"ח חברות בינוני בדירוג השקעה עלה ב-1.3% (4.4%) ומדד אג"ח חברות HY עלה ב-1.6% (6.1%).
• התגברות הציפיות להורדת ריבית בארה"ב הביאה להיחלשות חדה של הדולר באוגוסט מול סל המטבעות העולמי ב-2.4% (0.3%). ההיחלשות היתה רוחבית מול כל המטבעות המובילים, כאשר היין היפני בלט בהתחזקותו עקב שינוי מדיניות הבנק המרכזי ביפן.
• בישראל, מדדי האג"ח השונים עלו באוגוסט בשיעורים נאים על רקע ירידת התשואות הנאה בחו"ל – מדד תל-בונד שקלי 50 עלה בשיעור של 0.8% ותל-בונד 60 עלה בשיעור של 1.7%. מדדי האג"ח הממשלתי עלו בשיעור מתון יותר בממוצע , כאשר רק האג"ח הארוכות הניבו תשואה גבוהה יותר משמעותית – מדד ממשלתי שקלי 2-5 עלה בשיעור של 0.4% ומדד שקלי 5+ עלה בשיעור של כ-1.4% ובאפיק הצמוד – מדד ממשלתי צמוד 2-5 עלה בשיעור של 1% בעוד שמדד צמודות 5-10 עלה בשיעור של כ-2.3%.

למידע על תיק השקעות מנוהל
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ש"ח ומעלה)

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>