סיכום חודש אפריל 2024 בשוקי ההון: נתונים כלכליים חזקים בארה"ב שופכים מים צוננים על התקוות להורדת ריבית

שוק המניות סיכם את החודש בירידות שערים, לאחר חמישה חודשים חיוביים

תאריך פרסום: מאי 2024

לאחר 5 חודשים של עליות מרשימות בשוק המניות, הגיע סוף סוף המימוש המיוחל. לא שהמשקיע הממוצע נהנה לראות את השוק יורד, אולם רובנו מבינים שזהו חלק בלתי נפרד מהפורמט. סיטואציה של שוק שעולה באופן ממושך מדי ללא מימושים, מביאה לאופוריית יתר שנגמרת בדרך כלל בירידות חדות ובמפחי נפש חמורים יותר. במהלך החודש החולף, המדדים המובילים בארה"ב כבר התממשו ב 5%-6%, ובסופו של דבר סיכמו אותו בירידה של כ-4%. זהו מימוש שרחוק מלהיות חריג, גם בזמנים הכי טובים של שוק המניות לאורך ההיסטוריה, ובוודאי לאחר עליות של כ-25% מאז סוף אוקטובר 2023. בשאר העולם הירידות היו אף מתונות יותר. מדדי אירופה ירדו בכ-1.5% בלבד, ומדד השווקים המתעוררים אף סיים בעליה קלה. על פניו, לשוק המניות היו את כל הסיבות הטובות להתממש אף באופן חד יותר. בגזרת הכלכלה מתפרסמים יותר ויותר נתונים הממחישים שהריבית בארה"ב הולכת להיוותר גבוהה לטווח הרבה יותר ממושך ממה שניתן היה לקוות. עליית התשואות בשוק האג"ח הופכת את התמחור של שוק המניות למתוח עוד יותר ממה שהיה לפני כן. אם זה לא מספיק, אז בגזרה הגיאופוליטית חלה עליית מדרגה נוספת במתיחות במזרח התיכון (מזה"ת) לאור מתקפת הטילים והכטב"מים של איראן. גם אם תחול רגיעה כזו או אחרת בגזרה של עזה, נראה שאנו עדיין רחוקים מאוד מסיום המתיחות הנוכחית בכלל המזה"ת והגעה לאיזשהו שיווי משקל חדש.

החברות משדרות אופטימיות

למרות הירידות החודש בשוק המניות, אין כרגע סיבה להניח שהמומנטום החיובי של שוק זה הסתיים. מצד שני, על אף הירידות בשוק האג"ח, קשה לראות תיקון משמעותי מעלה בטווח המיידי. למעשה, שני האפיקים המרכזיים בשוק ההון, מניות ואג"ח, מצויים בסיטואציה הופכית. שוק המניות נהנה מסביבה כלכלית חיובית, לצד תמחור בהחלט לא נמוך. השפעת הריבית על הרווחיות ועלויות המימון עדיין מינורית לגבי החברות המובילות במדדים הראשיים. הצפי שהכלכלה תחווה מיתון הולך ומתפוגג. מעבר לכך, הציפיות לנחיתה כלשהי בכלכלה הולכות ויורדות, כאשר המשקיעים נותנים הסתברות גבוהה יותר לכך שלא תחול שום נחיתה כלל. נתונים שונים לגבי הצרכן מצביעים על עמידות מרשימה ושוק התעסוקה ממשיך לייצר משרות בקצב נאה. השורה העליונה של נתוני התוצר אמנם היתה נמוכה מהצפי, אולם סעיפי ההשקעות של המגזר העסקי מאיצים, מה שמצביע על אופטימיות של החברות לגבי הצמיחה של עסקיהן.  עונת הדו"חות גם היא תומכת בשוק המניות, כאשר עד כה כ 80% מהחברות הציגו הפתעה חיובית בשורת הרווח. דבר נוסף שצפוי לתמוך בשוק המניות לטווח הבינוני-ארוך הינו האצה שחלה בירידה הכמותית של היצע המניות. שילוב של גידול ברכישות עצמיות (Buyback), בנוסף למיזוגים ורכישות, הביא בחודשים האחרונים לקצב שיא של ירידה בהיצע המניות בשוק האמריקאי מזה יותר משני עשורים. כסף שיחזור לשוק יפגוש היצע נמוך יותר של מניות, מה שיכול להאיץ את העליות בשלב זה או אחר.

השוק מתמחר הורדת ריבית אחת

שוק האג"ח, לעומת זאת, ניצב בפני סביבה כלכלית מאתגרת מבחינתו, לצד תמחור אטרקטיבי. מרבית הנתונים השוטפים מצביעים על סביבת אינפלציה, שהולכת להיוותר מעל היעד לתקופה לא מבוטלת. לאחר תקופה קצרה של מסרים מאוזנים מצד הבנק המרכזי האמריקאי, ה-FED, סביר שבזמן הקרוב הטון יהיה הרבה יותר ניצי, תוך דחיית התחזית של חברי ה FED למועד תחילת תהליך הורדות הריבית. כמו כן, הריבית הגבוהה לא מרתיעה את הממשל האמריקאי מלהמשיך ולנהל מדיניות גירעונית מאוד, מה שמגדיל את היצע ההנפקות בשוק. אחד הביטויים למדיניות זו הינו שיעור המשרות הממשלתיות מסך המשרות החדשות שנוצרות במשק. בשנה האחרונה שיעור זה עלה לשיא של מספר עשורים. מאחר ואנו בשנת בחירות, לא צפוי שמדיניות זו תשתנה בחודשים הקרובים. מבחינה תמחורית, לעומת זאת, השוק עשה כברת דרך במהלך ארבעת החודשים הראשונים של השנה. נכון לסוף אפריל, השוק מתמחר הורדת ריבית אחת בלבד עד לסוף השנה. בהינתן שהעלאת ריבית אינה על הפרק, הדאונסייד בשוק האג"ח מוגבל (לפחות מבחינה תמחורית). לטווחים ארוכים יותר, השוק מתמחר ריבית שלא תרד מ 4.5% לאורך כל טווחי הזמן השונים. האם האינפלציה לא תרד מתישהו ליעד של הבנק המרכזי? האם לא נחווה האטה משמעותית או מיתון מתישהו בעתיד הרחוק? זה מה ששוק האג"ח על פניו מתמחר כרגע. בכל מקרה, בשוק ההון צריך בד"כ יותר מתמחור בשביל לשנות מגמה.

תמונת אינפלציה מעודדת בעולם

מחוץ לארה"ב סביבת האינפלציה מציגה תמונה הרבה יותר מעודדת. בגוש האירו הקצב השנתי ירד לרמה של 2.4% בלבד. בשיאה עמדה האינפלציה על שיעור שעבר את ה 10%. הבנק האירופי המרכזי (ECB) שואב עידוד ממגמה זו ומשדר יותר ויותר רמזים לגבי מוכנותו להתחיל כבר בקרוב את תהליך הורדות הריבית. ביפן האינפלציה גם כן במגמת האטה, על אף המדיניות המאוד מרחיבה של הבנק המרכזי ביחס לשאר העולם, והפיחות החד של המטבע המקומי. בסין הכלכלה בכלל חווה דיפלציה בשנה האחרונה. לאחר זינוק קל בחודש הקודם, האינפלציה השנתית ירדה בחזרה לרמה של 0.1% בלבד. קשה להניח שלאורך זמן הכלכלה האמריקאית תציג שיעורי אינפלציה גבוהים מאילו של שאר העולם, ושהריבית תיוותר ללא שינוי בזמן שבנקים מרכזיים משמעותיים יורידו אותה. סביר שיקרה אחד משניים. או שההאטה העולמית באינפלציה תחלחל לבסוף גם לארה"ב, או שנראה עליה מחודשת באינפלציה העולמית. הרבה תלוי במחירי הסחורות והתפתחות המתחים הגיאופוליטיים.

המניות הגדולות שוב תפקדו טוב יותר מהיתר

הירידות שנרשמו בשוק המניות בחודש אפריל התאפיינו בחוסר מגמתיות מובהק בין סקטורים ומתודות השקעה שונות. בסופו של דבר ענפי התשתיות, צריכה בסיסית ואנרגיה תפקדו טוב יותר. אולם בכל שבוע היו אלו סקטורים שונים שתפקדו טוב יותר או פחות, ללא מגמה עקבית. בשורה התחתונה, היה זה חודש נוסף בו מניות גדולות, כמקשה אחת, תפקדו טוב יותר משאר השוק וממדדים מוטי מניות קטנות כגון S&P 500 במשקל שווה וראסל 2000. גם בין המניות הגדולות קיימת שונות גבוהה מאוד בביצועים מתחילת השנה ובחודש החולף. אולם כמקשה אחת הן כאמור ממשיכות להניב תשואות עודפות באופן עקבי מאוד מזה כשנה וחצי. חברות הביג טק נכנסות במלוא העוצמה לתחום הבינה המלאכותית, ולצד השקעות ענק ופוטנציאל עתידי, הן גם גוזרות על כך קופון כבר כיום. מלבד חברות השבבים שמייצרות את הרכיב הבסיסי שמניע את טכנולוגיית הבינה המלאכותית, החברות המובילות בתחום הענן נהנות מאקסלרציה מחודשת בצמיחת הכנסותיהן בתחום זה. תחום הענן צמח בשיעורים דו ספרתיים גבוהים בתחילת דרכו, וביתר שאת בעידן הקורונה. מאז חלה האטה צפויה, כפי שקורה בכל תחום חדשני שמגיע לשיעורי אימוץ וחשיפה גבוהים. האצה מחודשת, כפי שאנו רואים בדו"חותיהן של החברות המובילות בתחום, בפעילות שעדיין צומחת בשיעורים דו ספרתיים, הינה דבר מאוד לא מובן מאילו. בכל מקרה, כל עוד סביבת הריבית נותרת גבוהה ומניות הביג טק הן המרוויחות הברורות של הטרנד החם ביותר בשוק, קשה להמר נגד המניות הגדולות ולצפות שמשקיעים יעבירו שיעורים נכבדים ממדדי הליבה למדדים מוטי מניות קטנות.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף:

ארה"ב

המשק האמריקאי הוסיף החודש 303 אלף משרות, מעל הצפי ל 200 אלף. מגזר הבריאות והמגזר הממשלתי ממשיכים לבלוט בעיקר הגיוסים. לשם שינוי, חלו עדכונים מתונים לחודשים הקודמים. שיעור האבטלה ירד ל 3.8% מ 3.9% בחודש הקודם. השכר השעתי עלה ב 0.3% לקצב שנתי של 4.1%, הקצב הנמוך ביותר מאז יוני 2021.

על פי האומדן הראשון, התוצר צמח ב 1.6% ברבעון הראשון של השנה (במונחים שנתיים), לעומת צפי של 2.5%. צריכה פרטית האטה לרמה של 2.5% ובנוסף גם הוצאות ממשלה וייצוא הציגו האטה. מנגד, השקעות בבניה למגורים צמחו באופן מרשים, וכן גם השקעות המגזר העיסקי.

מדד המחירים לצרכן הפתיע החודש למעלה ועלה 0.4%, הן ברמת המדד הראשי והן ברמת מדד הליבה. מחירי הדיור והדלק תרמו מעל ל 50% מהעלייה. הקצב השנתי של המדד הראשי עלה ל 3.5% מ 3.2% בחודש הקודם. מדד הליבה נותר על 3.8%.

מדד ה ISM למגזר התעשיה עלה החודש לרמה של 50.3 נקודות. זהו חודש ראשון שהמדד מציג רמת התרחבות, לאחר 16 חודשים של רמת התכווצות. הזמנות חדשות, הזמנות לייצוא ותפוקת המפעלים תרמו לעלייה. רכיב תעסוקה מנגד ממשיך לשהות ברמות התכווצות. מדד מגזר השירותים ירד לרמה של 51.4 נקודות. הזמנות חדשות הציגו האטה, רכיב תעסוקה נותר ברמת התכווצות ורכיב מחירים ירד לרמה הנמוכה ביותר מאז מרץ 2020.

המכירות הקמעונאיות הפתיעו החודש עם עליה של 0.7%, לעומת צפי  של 0.3% בלבד. קצב הצמיחה השנתי קפץ ל 4%, מ 1.5% בחודש הקודם.

אירופה

• ה-ECB הותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 4%, ישיבה חמישית ברציפות. הטון של הבנק המרכזי היה יוני יחסית. הבנק המרכזי עשוי לשקול בקרוב את הורדת הריבית, תוך ביטחון גבוה יותר בחזרת האינפלציה ליעד.
• על פי האומדן הראשון, כלכלת גוש האירו צמחה ב 0.3% ברבעון הראשון, מעל הצפי של 0.1% בלבד. גרמניה וצרפת צמחו ב 0.2%, ספרד הרשימה עם צמיחה רבעונית של 0.7%.
• האינפלציה בגוש האירו האטה לקצב שנתי של 2.4% בלבד, לעומת 2.6% בחודש הקודם. זוהי הרמה הנמוכה ביותר מאז יוני 2021. אינפלציית הליבה האטה לקצב שנתי של 2.9% מ 3.1% לפני חודש.
• מדד מנהלי הרכש בגוש האירו למגזר התעשיה ירד לרמה של 45.6 נקודות, מ 46.1 בחודש הקודם. המדד שומר בעקביות על רמת התכווצות מזה תקופה אורכה מאוד. מנגד, מדד מגזר השירותים עלה לרמה של 52.9 נקודות, מעל הצפי וחודש שלישי ברציפות של התרחבות. הזמנות חדשות וסיף תעסוקה הציגו שיפור נאה במגזר זה.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו החודש ב 0.5%, לעומת צפי לירידה של 0.4%. ההתכווצות השנתית התמתנה ל 0.7%- מ 0.9%- בחודש הקודם, חודש 17 ברציפות של קצב שנתי שלילי.
• שיעור האבטלה בגוש האירו נותר על רמה של 6.5% וממשיך לשהות קרוב לרמות שפל.
• מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו עלה לרמה של 43.9 נקודות, הרמה הגבוהה ביותר מאז פברואר 2022, טרום הפלישה של רוסיה לאוקראינה.
• האינפלציה בבריטניה האטה לקצב שנתי של 3.2%, מ 3.4% בחודש הקודם. אינפלציית הליבה האטה לקצב שנתי של 4.2% מ 4.5% בחודש הקודם.

ישראל

• מהנתונים הכלכליים אודות המשק המקומי שהצטברו בחודש אפריל עולה כי נרשם שיפור משמעותי ביצוא התעשייתי ובפדיון המסחר הקמעונאי אולם הדרך להתאוששות של המשק מהמשבר הנוכחי עוד ארוכה מאוד. למרות ההאצה בצמיחה ברבעון הראשון של השנה, מחלקת המחקר של בנק ישראל מעריכה כי הצמיחה בשנת 2024 כולה תסתכם ב-2% בלבד. יתרה מזו, אם נראה היה כי לאור הצמיחה הנמוכה, צפוי בנק ישראל להפחית עוד את הריבית השנה אז לאחר הפחתת ריבית אחת שביצע בנק ישראל מאז פרוץ המלחמה, נראה כי גם הורדת ריבית נוספת אינה ודאית השנה. זאת, לאור התחזקות האינפלציה בחודשים הראשונים של השנה יחד עם צפי למדדים גבוהים יותר בחודשים הקרובים לעומת תחזיות המדדים לחודשים הללו בתחילת השנה הנוכחית. בהתאם לכך, בהחלטת הריבית של חודש אפריל, הריבית אכן נותרה ללא שינוי כאשר ב"י ציין במפורש את חוסר הודאות הביטחונית כגורם העיקרי להחלטה. עוד בנתונים החודש:
• מדד המחירים לצרכן של חודש מרץ עלה בשיעור של 0.6% , מעט מעל תחזיות האנליסטים, בהובלת העלייה במחירי הסיגריות כאשר הוא מבטא את המשך מגמת המדדים הגבוהים יחסית מתחילת השנה הנוכחית.
• הגרעון הממשלתי שהעמיק במרץ ל-6.2% מהתוצר לעומת 5.6% בפברואר, אולם מנגד נרשם גידול של 1% בגביית המיסים במשק על רקע המשך ההתאוששות והגידול בפעילות הכלכלית המקומית.
• דירוג האשראי של ישראל ע"י סוכנות S&P ירד לרמה של A+ על רקע ההתקפה האירנית החודש על ישראל אולם מעבר להחרפה לכאורה במצב הגיאופוליטי, הסוכנות ציינה בהחלטתה את הפסימיות שלה באשר לצמיחה הכלכלית בישראל בשנת 2024 שתהיה נמוכה מהצפי של בנק ישראל ומשרד האוצר ובהתאם לכך, היא צופה שהגירעון השנה יסתיים בשיעור גבוה מהצפי.

אחר 

• האינפלציה בסין האטה לקצב שנתי של 0.1% בלבד, לעומת 0.7% בחודש הקודם. נתוני סחר חוץ בסין היו חלשים, תוך חזרת הייצוא לקצב ירידה שנתי של 7.5%-, לעומת עליה של 5.6% בחודש הקודם.
• שיעור האינפלציה ביפן ירד לקצה שנתי של 2.7%, מ 2.8% לפני חודש. מדד הליבה האט ל 2.9% מ 3.2% בחודש הקודם, הרמה הנמוכה ביותר מאז נובמבר 2022.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה):

מניות

• חודש שלילי בקרב מרבית המדדים המובילים של הכלכלות המפותחות, לאחר רצף עליות מרשים מאז נובמבר של שנה שעברה. מדד ה S&P 500 בלט בירידה של 4.2% (5.6%), על רקע ירידה חדה בציפיות השוק להורדת ריבית בחודשים הקרובים מצד ה FED. התקררות האינפלציה באירופה וטון יוני של הבנק המרכזי הביאו למימוש קל בלבד במדדי היבשת. מדד ה Eurostoxx 600 ירד ב 1% בלבד (6.6%). בניגוד לשווקים המפותחים, מדד השווקים המתעוררים עלה ב 0.5% (2.2%), בהובלת עליות נאות בשוק הסיני.
• ברמה הסקטוריאלית, ענפי התשתיות והצריכה הבסיסית הדפנסיביים הניבו ביצועים עודפים. גם ענף האנרגיה ירד באופן מינורי בלבד, בהמשך למומנטום החיובי מהחודש הקודם. סקטור הנדל"ן ירד באופן החד ביותר, עקב הרגישות לריבית ולתשואות בשוק.
• בישראל – על רקע הירידות במניות בשווקי העולם , ניתן לראות ירידות ברוב המוחלט של מדדי המניות בישראל : מדד ת"א 35 ירד בשיעור של 3%  ומדד ת"א 90 ירד בשיעור חד יותר של 4.4% . בלטו לרעה מדד מניות הנדל"ן שירד בשיעור של כ-4.8%.

אג"ח ומטבעות

• חודש שלילי מאוד בשוק האג"ח, על רקע רצף של נתונים כלכליים בארה"ב שמצביעים על אינפלציה עיקשת ועמידות מרשימה של משקי הבית והצרכנים, מה שמרחיק את המועד החזוי להורדת הריבית. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים עלתה ב 48 נ"ב (80+) לרמה של 4.68%. מדד אג"ח חברות בדירוג השקעה לטווח בינוני ירד ב 1.4% (1.1%-) ומדד אג"חים HY ירד ב 1% (0.3%).
• עליית התשואות החדה בארה"ב הובילה להתחזקות הדולר מול סל המטבעות העולמי בשיעור של 1.7% (4.8%). ההתחזקות של הדולר הייתה רוחבית, תוך עליה בולטת במיוחד מול היין היפני.
• בישראל מדדי האג"ח הציגו שונות בתשואות החודש כאשר מדדי האג"ח השקליות ירדו בשיעור ממוצע של 0.85% באפיק הממשלתי (2-5 שנים) וירידה בשיעור דומה מדד תל בונד שקלי 50. מנגד, האג"ח הצמודות הציגו עליות קלות על רקע המדדים הגבוהים יחסית מתחילת השנה , מדד האג"ח הצמודות הממשלתיות (2-5 שנים) עלה בשיעור של 0.25% ואמנם מדד תל בונד 60 ירד בשיעור מתון של 0.13% אך מדדי שונים של אג"ח צמודות מדד הציגו אף תשואות חיוביות קלות.
• מול השקל , התחזק הדולר החודש בשיעור מתון של 1.43% על רקע המתיחות הגיאופוליטית כאשר במהלך החודש הוא עלה אף בשיעור גבוה יותר.

למידע על תיק השקעות מנוהל
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ש"ח ומעלה)

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>