אקורד סיום צורם לשנת ירידות בשווקים עם צפי לאופטימיות קלה לקראת שנת 2023
לאחר שנה לא פשוטה, בלשון המעטה, קיווינו כולנו לסיים בטעם קצת יותר טוב. אולם כנראה שהבנקים המרכזיים הצליחו לעצור את "ראלי סנטה קלאוס" המפורסם, לאחר שבחודש הקודם נראה היה שהשוק מפתח חסינות לטון הניצי שלהם. באופן כללי, רצוי לקחת מגמות של דצמבר בעירבון מוגבל, שכן מדובר כידוע בחודש בו הנזילות בשוק נמוכה יותר, משקיעים רבים מיישרים פוזיציות והמגמה לא בהכרח מובלת מאירועים כלכליים נטו. המחצית הראשונה של החודש התחילה דווקא באופן סביר, עם המשך ירידת תשואות מהחודש הקודם ושוק מניות מדשדש, לאחר חודשיים של עליות נאות מאוד. במחצית השניה של החודש, בה הנזילות כאמור יורדת בשווקים, חלה עליית תשואות חדה וירידות בשווקי המניות, ללא אירוע דרמתי כלשהו.
ה-ECB הופך ניצי יותר ומזכיר את ה-FED
אם בכל זאת צריך למצוא סיבה לדרמה, אז החודש היא באה בעיקר מאירועים מחוץ לארה"ב, ולא מדובר רק על גמר המונדיאל בקטאר. ה ECB העלה הילוך בטון הניצי, על מנת להבהיר לשווקים באירופה שהוא רחוק מלעצור את תהליך העלאות הריבית. מעבר להודעה ניצית של היו"ר כריסטין לגארד, בה היא ציינה שהבנק נחוש להמשיך עם העלאות נוספות של 50 נ"ב על מנת להחזיר את האינפלציה ליעד, גם חברים נוספים ב ECB יצאו עם הצהרות ניציות דומות. הדבר מזכיר את ההתנהלות של ה FED לפני מספר חודשים, בה החברים בבנק יישרו קו עם טון ניצי מאוד על מנת לתאם ציפיות בשוק לקראת רצף העלאות הריבית האגרסיבי. על אף שאירופה צפויה בוודאות גבוהה לחוות מיתון ברבעונים הקרובים, הבנק המרכזי לא נרתע ואף מעלה הילוך כאמור. בבריטניה הבנק המרכזי גם ממשיך להעלות ריבית באופן שלא מצביע על התקרבות לסוף התהליך, כאשר הן האינפלציה הראשית והן אינפלציית הליבה טרם מצביעות על שינוי כיוון. מיני דרמה נוספת באה החודש מכיוון פחות צפוי, כאשר הבנק המרכזי ביפן החליט להעלות את תקרת התשואות לאג"ח ל 10 שנים מ 0.25% ל 0.5%. בעולם בו תשואות אג"חים זינקו השנה מרמות אפסיות ושליליות לרמות שלא נראה מזה יותר מעשור, מצחיק קצת לדבר על תשואה של 0.5% כדרמה. אולם כאשר זה מגיע מכלכלה מנומנמת ואנטי אינפלציונית כמו יפן, אז אפשר להבין למה זה מייצר כותרות. המשקיעים חוששים שמדובר בתחילתו של תהליך הידוק מתמשך יותר של הבנק המרכזי ביפן. במידה והיין יתחזק ושוק האג"ח היפני יהפוך לאטרקטיבי עבור המשקיעים המקומיים, סכומים בשווי של טריליוני דולרים המוחזקים על ידם מחוץ ליפן עשויים להביא למימוש אג"חים ומניות בעולם ולעשות דרכם חזרה לשוק המקומי. אולם כל עוד ה BOJ ממשיך לרכוש אג"חים ואף להגדיל את היקפי הרכישות, נראה שחשש זה עדיין מוקדם מדי. בצד החיובי יותר (תלוי לפי איזו פרספקטיבה), סין החליטה לסגת לחלוטין ממדיניות ה-Zero Covid, מה שהביא להמשך מגמה חיובית בשוק זה ובניגוד למגמה השלילית בשאר העולם. בניגוד לפעמים הקודמות בהן חלו ספקולציות לגבי הקלת מגבלות, הפעם נראה שהשלטון בסין הולך עד הסוף עם שינוי מדיניות בעניין.
הדרך הסלולה לירידה באינפלציה בארה"ב
בארה"ב, ההתנהלות של ה-FED בסה"כ היתה דומה לזו שאנו מכירים מזה מספר חודשים. בזמן שהנתונים ממשיכים להציג באופן עיקבי ירידה בסביבת האינפלציה ובפעילות הכלכלית, הבנק המרכזי ממשיך לאיים על השוק בריבית גבוהה לטווח ארוך, שמא חלילה המשקיעים יהיו אופטימיים מדי. בגלל שדצמבר הינו חודש שקשה מאוד להסיק ממנו מסקנות, עקב הפעילות הנמוכה, מוקדם להסיק שהשוק באמת נבהל החודש מה FED כפי שעוצמת הירידות משקפת לכאורה. מדד המחירים הפתיע החודש בפעם השניה ברציפות כלפי מטה, כאשר ללא סעיף הדיור המדד היה אף שלילי. מאחר ובשטח מתווספות אינדיקציות ברורות לירידת מחירים בשוק הנדל"ן בארה"ב, נראה שהדרך לירידה משמעותית בנתוני האינפלציה בפועל סלולה לגמרי לקראת השנה הקרובה. שיעור החיסכון של הצרכן ירד לשפל של כ 15 שנים, מכירות קמעונאיות ומוצרי בני קיימא היו חלשות מהצפי גם הן, וממש לא נראה שיש משהו שיגרום למגמה להתהפך לפתע מעצמה בזמן הקרוב. סקרי החברות במדדי מנהלי הרכש השונים מציגים גם הם התמתנות ברורה בסביבת המחירים וציפיות האינפלציה בשוק יורדות לרמות שרחוקות מלהצביע על סביבת אינפלציה בעייתית, הן בשנה הקרובה והן לטווח הארוך יותר.
ה-FED מצייר תמונה ללא ביסוס בשטח
ה FED מתעקש להמשיך עם ה"פוקר פייס" שלו, מתוך חשש שהצריכה תאיץ בחזרה משום מקום ושעליות המחירים בסעיפים רבים במדד תימשך באופן עקבי לאורך תקופה ארוכה. צריך לזכור שמתחילת 2021 עלה מדד המחירים בארה"ב ב 14%!!! זאת ללא משבר אנרגיה חסר תקדים כמו באירופה. המשמעות היא שסביבת המחירים כבר עלתה באופן מהותי וכדי שהיא תמשיך לרוץ למעלה מנקודה זו, צריך להתרחש אירוע אקסוגני בלתי צפוי. הבנק המרכזי העלה את תחזית האינפלציה שלו באופן לא מובן החודש, על אף נתוני התקררותה בשטח. לשנת 2022 עלתה תחזית אינפלציית ה PCE של ה FED לרמה שניתן כבר היום לקבוע שהיא בלתי סבירה, שכן נותר עוד פרסום של מדד אחד בלבד, והוא צריך להיות גבוה באופן מאוד חריג כדי לעמוד בתחזית זו. על כן נראה שה-FED מנסה בכוח לצייר תמונה אינפלציונית שלא ממש מקבלת ביסוס בשטח. ה FED העלה גם את תחזית הריבית לשנתיים הקרובות, על אף שחתך את תחזית הצמיחה באופן משמעותי ל 2023 וצופה המשך צמיחה אנמי ל 2024. למעשה, התחזית מציגה צמיחה של 0.5% בלבד השנה ובשנה הבאה, ו"התאוששות" ל 1.6% ב 2024. 3 שנים של צמיחה כל כך חלשה אינן מתיישבות עם ריבית כה גבוהה למשך התקופה הזאת. אם כבר מדברים על הריבית, ישנם לא מעט ניתוחים שמשווים את רמתה ועוצמת עלייתה היום למצבים בעבר הרחוק, ואיך עליה של X בריבית משפיעה על ירידה של Y באינפלציה. העניין הוא שמאז עידן ה QE ו QT מדובר בהשוואה שאינה בדיוק תפוחים לתפוחים. ריבית של 4.5% עם צמצום מאזן של 90 מיליארד $ מדי חודש, שקולה לריבית אפקטיבית גבוהה באופן לא זניח בכלל מהריבית המוצהרת. אינדיקציה ברורה לכך ניתן לראות בכמות הכסף, אשר המשיכה לרדת גם בנובמבר וב 12 החודשים האחרונים לא גדלה כלל, דבר חריג שלא קרה לפחות מאז סוף שנות ה 50. על כן ניתן לקבוע שהמערכת הפיננסית בארה"ב עוברת ריסון שעוצמתו גבוהה בהרבה מזו שמשתקפת רק מרמת הריבית הרישמית.
המשקיעים במניות חוששים מריבית גבוהה מדי
לאור האמור לעיל, יותר ויותר גופים פיננסים מעריכים כי ל FED נותרה לכל היותר עוד עליית ריבית אחת בלבד של 0.25% עד סיום התהליך. עד להחלטת הריבית במרץ ישנם עוד שלושה מדדים ונתוני תעסוקה שיתפרסמו. כלכלנים מעריכים שהנתונים יצביעו על עליית מדרגה בהתקררות הכלכלה, ובנקודה זו ל FED כבר יפול האסימון שאין באמת צורך להמשיך להעלות את הריבית לקידומת 5 וצפונה. על כן, מלחמת הגרסאות בין המשקיעים לבנק המרכזי הינה לגבי הטווח הרחוק יותר והאם הריבית תוכל להיוותר ברמה גבוהה לאורך זמן. החשש של השוק, בדגש על שוק המניות, יהיה פחות לגבי האינפלציה ויותר לגבי התעקשות ה FED לחנוק את הכלכלה עם ריבית גבוהה מעבר למה שבאמת נדרש. הנתון שמקנה לכאורה לגיטימיות ל FED להחזיק את הריבית ברמה גבוהה הינו שוק העבודה, שנראה בינתיים די חזק על פי הנתונים הרשמיים. העניין הוא שבשטח אנו שומעים על יותר ויותר חברות שמפטרות עובדים, או לכל הפחות עוצרות גיוסים. בנוסף, ישנה גם נכונות ירודה מאוד של עסקים להיענות לסקר התעסוקה, מה שפוגע באמינות שלו. ישנו פער גבוה מאוד בין סקר המעסיקים לסקר משקי הבית, שמצביע על תמונה הרבה יותר ממותנת של שוק העבודה, כאשר סקר המעסיקים עובר גם התאמות עונתיות שהתעוותו מאוד עקב משבר הקורונה. לכן יכול להיות שהבנק המרכזי רואה תמונה ורודה מדי לגבי שוק העבודה. במידה ובתחילת השנה יעשו התאמות ותיקונים לאותם עיוותים, ה FED יראה תמונה אמיתית יותר ויוכל להרגיש בנוח לשנות תפיסה לגבי המדיניות הנדרשת.
התחזית לשנה הקרובה: הוודאות תתגבר
כידוע, קשה מאוד להעריך איך תיראה השנה הקרובה בשווקים, ובד"כ לרלוונטיות של תחזיות שנתיות יש אורך חיים של ימים לא רבים במיוחד. מה שבכל זאת ניתן לומר בזהירות, זה שבשנה הקרובה נקבל הרבה יותר וודאות לגבי גורמי אי וודאות מהותיים שהשפיעו על התנהגות השווקים השנה. זאת כמובן בהיעדר אירוע אקסוגני מהותי, כגון מלחמה רצינית נוספת, אסון טבע קטסטרופלי, מגיפה חדשה או גל עולמי של שלום ואחווה (אי אפשר רק לחשוב שלילי). בשנת 2021 דיברו על אינפלציה טרנזיטורית, נרטיב שהתהפך לחלוטין ב-2022 לכיוון של אינפלציה גבוהה ועיקשת לאורך זמן. בשנת 2023 נקבל תמונה הרבה יותר ברורה לגבי עקשנות האינפלציה ובאיזו רמה היא צפויה להתקבע לאחר שתרד מהרמות המפחידות שחווינו השנה. ישנו חשש מסויים שהעלייה בחלק מסעיפי המדד תיוותר קשיחה לטווח ארוך יותר. במהלך השנה נוכל להבין אילו סעיפים הינם כאלה, אם בכלל, ומהי השפעתם הכוללת על סביבת האינפלציה קדימה. שוק העבודה, כפי שדנו מקודם, לא יוכל להמשיך ולהציג יציבות לתוך פעילות כלכלית ממותנת. הנתונים הרשמיים יהיו חייבים להתיישר עם התמונה בשטח, וכך נוכל להבין עד כמה עמיד שוק התעסוקה לסביבה הכלכלית המאתגרת שצפויה לנו. תובנה זו תאפשר לנו לקבל וודאות גם לגבי עוצמת הפגיעה בכלכלה בכלל, האם אנו לקראת מיתון קל, נחיתה קשה או האטה בלבד. כיוון הכלכלה ישפיע כמובן על רווחי החברות, כאשר היום ישנה שונות גדולה מדי לגבי תחזית צמיחת/צניחת הרווחים ב 2023. לבסוף, גם ה FED והשוק יצטרכו להתיישר לכיוון מסויים בעניין הריבית. על פניו, השונות בין תחזיות הריבית של ה FED לזו שמתומחרת בשוק לא צריכה לעורר תמיהה. פעמים רבות תחזיות הריבית של הבנק המרכזי היו רחוקות מאוד מהמדיניות שנקט בפועל. ברגע שתהיה לנו הרבה יותר וודאות לגבי האינפלציה, הפעילות הכלכלית, אבטלה ומצב החברות, ה FED לא יוכל יותר לשמור על "פוקר פייס" מול המשקיעים ויצטרך להיות הרבה יותר מיושר עם הנתונים.
אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף
ארה"ב
החודש נוצרו 263 אלף משרות חדשות, מעל הצפי של 200 אלף. נתוני חודש קודם עודכנו גם כן מעט מעלה. ענפי פנאי ואירוח חזרו להיות המגייסים העיקריים. שיעור האבטלה נותר ברמה של 3.7% תוך ירידה קלה בשיעור ההשתתפות. קצב עליית השכר האיץ ל 5.1%, לעומת צפי שירד ל 4.6%, אולם תוך כדי ירידה בסך השעות השבועיות הממוצע.
הבנק המרכזי העלה כצפוי את הריבית ב 0.5%, לרמה של 4.25%-4.5%. הבנק המרכזי העלה את תחזית הריבית והאינפלציה לשנתיים הקרובות, אולם במקביל חתך באופן משמעותי את תחזית הצמיחה לשנה הבאה ל 0.5% בלבד.
חודש נוסף של אינפלציה מתחת לצפי. המדד הראשי עלה החודש ב 0.1%, לעומת צפי ל 0.3%. מדד הליבה עלה ב 0.2%, לעומת צפי ל 0.3%. עיקר התרומה למדד נבעה מסעיף הדיור. הקצב השנתי של המדד האט ל 7.1%, הרמה הנמוכה ביותר השנה. קצב מדד הליבה האט ל 6%.
על פי האומדן הסופי, כלכלת ארה"ב צמחה ב 3.2% ברבעון השלישי (במונחים שנתיים), שיפור לעומת 2.9% באומדן הקודם. השיפור נובע מעדכון כלפי מעלה של צריכה פרטית, השקעות המגזר העיסקי ושיפור במאזן הסחר.
מדד ה ISM למגזר התעשיה ירד לרמה של 49 נקודות, לעומת צפי של 49.8. זוהי רמת התכווצות ראשונה של המדד מאז מאי 2020. מרבית הסעיפים ירדו לרמת התכווצות, לרבות תעסוקה. סעיף המחירים בלט בירידה חדה לרמה שמצביעה על הקלה משמעותית בסביבת המחירים של המגזר. מדד מגזר השירותים עלה במפתיע לרמה של 56.5 מ 54.4 נקודות. סעיף הפעילות העסקית הצביע על התרחבות נאה, וגם סעיף התעסוקה חזר לטריטוריה חיובית.
המכירות הקמעונאיות ירדו החודש ב 0.6%, לעומת צפי לירידה מתונה של 0.1%. עיקר הירידה נבעה במגזר המוצרים, כגון ריהוט, רכבים ומוצרי חשמל. בגזרת השירותים עדיין התמונה חיובית יותר. במונחים שנתיים, קצב המכירות הקמעונאיות ירד ל 6.5% (נומינלי), הרמה הנמוכה ביותר מאז דצמבר 2020.
אירופה
ה ECB העלה את הריבית ב 0.5% לרמה של 2.5%. הבנק המרכזי נקט בטון מאוד ניצי, תוך שהוא צופה שידרשו העלאות ריבית נוספות בסדר גודל זה על מנת להחזיר את האינפלציה ליעד. הבנק המרכזי העלה את תחזית האינפלציה לשנה הקרובה וצפוה צמיחה של 0.5% ב-2023.
שיעור האינפלציה בגוש האירו האט לקצב שנתי של 10.1%, מ 10.6% בחודש הקודם. זוהי האטה ראשונה בקצב האינפלציה מאז יוני 2021. אינפלציית הליבה נותרה ללא שינוי ברמה שנתית של 5%.
על פי האומדן הסופי, התוצר של גוש האירו צמח ב 0.3% ב Q3. זהו שיפור קל מ 0.2% באומדן הקודם. הכלכלות של גרמניה ואיטליה הציגו את הצמיחה הגבוהה ביותר ברבעון זה, מבין המדינות המובילות בגוש.
מדד מנהלי הרכש למגזר התעשייה בגוש האירו עלה קלות לרמה של 47.8 נקודות, מ 47.1 בחודש הקודם. המדד מצוי מזה 6 חודשים ברמת התכווצות, אולם תוך הקלה בלחצים עימם מתמודדות החברות במגזר זה. מדד מגזר השירותים עלה לרמה של 49.1 נקודות, מ 48.5 בחודש הקודם.
המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו החודש ב 1.8%, בדומה לצפי. הקצב השנתי חזר לטריטוריית התכווצות של 2.7%-.
מדד הסנטימנט הכלכלי של גוש האירו עלה לרמה של 23.6- נקודות, מ-38.7- בחודש הקודם. זוהי הרמה הכי גבוהה מאז צנח המדד לרמה שלילית במרץ. השיפור נובע מהתייצבות שוק האנרגיה וציפייה להקלה בלחצי האינפלציה.
שיעור האבטלה בגוש האירו המשיך לרדת לרמה של 6.5%, הכי נמוכה אי פעם.
האינפלציה בבריטניה האטה לקצב שנתי של 10.7%, לעומת 11.1% בחודש הקודם. הבנק המרכזי בבריטניה העלה את הריבית ב 0.5% לרמה של 3.5%, כאשר הדגש של הבנק הינו לגבי שוק העבודה החם ולחצי השכר, על אף תחזית שלילית לכלכלה.
ישראל
בחודש החולף פורסמו נתונים כלכליים אודות הכלכלה המקומית שאינה מנותקת מהעולם ולפיכך, משקפים את הצפי העולמי להמשך התקררות הכלכלה. יחד עם זאת , הן הפירמות והן הצרכנים שומרים על אופטימיות זהירה בסקרים האחרונים שנערכו. ייתכן והאופטימיות תתחלף בפסימיות ככל ששנת 2023 תתקדם.
מצד הממשלה, העודף התקציבי שנרשם בשנה החולפת הולך ומצטמצם ובמבט קדימה אל עבר 2023, מרבית סקירות הכלכלנים בשוק ההון מעריכים עלייה מחודשת בגרעון הממשלתי על רקע הצפי לגידול בהוצאות הממשלה מחד ולקיטון בהכנסות המדינה מאידך, על הצפי העולמי להאטה כלכלית. בשוק הדיור, עוד מוקדם לדבר על האטה אולם ישנה ירידה משמעותית בכמות העסקאות לרכישת דירות על רקע העלייה בריבית ב"י.
בחזית האינפלציה – מדד נובמבר עלה בשיעור של 0.1% בדומה לציפיות החזאים בשוק ההון ( 5.3% בסיכום 12 החודשים החולפים ) כאשר עיקר התרומה החיובית מיוחסת לרכיב הדיור במדד.
אחר
נתוני סחר החוץ בסין החודש היו חלשים מאוד וביטאו את החולשה בכלכלה בעקבות מדיניות הסגרים האגרסיבית. הייצוא צנח לקצב התכווצות שנתי של 8.7%- והייבוא צנח לקצב התכווצות של 10.6%-. האינפלציה בסין ירדה לרמה שנתית של 1.6% בלבד, מ 2.1% בחודש הקודם.
הבנק המרכזי ביפן הפתיע את השווקים, כאשר העלה את תקרת התשואה של אג"ח ל 10 שנים ל 0.5% מ 0.25%. מנגד הבנק ממשיך בתוכנית רכישות אגרסיבית.
ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה)
מניות
סיום שנה שלילי בשוק המניות, עקב התגברות החששות ממדיניות מרסנת אגרסיבית של בנקים מרכזיים בעולם. מדד ה S&P 500 ירד ב 5.9% (19.4%-) ומדד ה Eurostoxx 600 האירופאי השיל 3.4% (10.6%-). המשך מומנטום חיובי בסין, על רקע נסיגה ממדיניות ה Zero Covid, הביא לביצועים עודפים של מדד השווקים המתעוררים, אשר ירד החודש ב 1.6% בלבד (22.4%-).
ברמה הסקטוריאלית ניתן היה להבחין במגמת Risk Off ברורה. כל הסקטורים הראשיים סיימו בירידות החודש, אולם סקטורים דפנסיביים כגון בריאות ותשתיות ירדו באופן מתון בהרבה. סקטורים מוטי צמיחה ירדו באופן החד ביותר, בדגש על צריכה מחזורית וטכנולוגיה.
בישראל, בדומה למגמה העולמית, מדד ת"א35 נחלש החודש בשיעור של 2.83% ומדד ת"א90 ירד בשיעור חריף יותר של 6.15%.
אג"ח ומטבעות
חודש תנודתי הסתיים בעליית תשואות בשוק האג"ח. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים עלתה ב 27 נ"ב (236+). מדד אג"ח קונצרני בדירוג השקעה לטווח בינוני ירד באופן מינורי של 0.1% (9.4%-) ומדד אג"ח HY פתח מעט מרווח וירד ב 0.9% (11.9%-).
הדולר המשיך להיחלש מול סל המטבעות העולמי, על רקע מדיניות ניצית של בנקים מרכזיים באירופה ויפן. הדולר ירד ב 2.3% (8.2%), כאשר ההיחלשות היתה רוחבית מול כל המטבעות של הכלכלות המובילות בעולם. ההיחלשות המשמעותית ביותר היתה מול היין היפני, עקב המהלך המפתיע של הבנק המרכזי בהעלאת תקרת התשואה לאג"ח ל 10 שנים.
בישראל – ירידות גם בכל אפיקי האג"ח, כאשר האפיק השקלי נפגע יותר מהצמוד – תל בונד שקלי 50 ירד בשיעור של 0.72% מול מדד תל בונד 60 שירד בשיעור של 0.61%. באג"ח הממשלתי – מדד אג"ח 2-5 ש' ירד בשיעור של 0.81 מול מקבילו הצמוד שירד בשיעור של 0.71%. האג"ח הארוכות היו אלה שנפגעו משמעותית יותר בכל תתי האפיקים עד לשיעור של כ-1.5%.
שוק המט"ח – השקל נחלש מול הדולר בשיעור של 3.04% בניגוד למגמה העולמית של היחלשות הדולר.
לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>
קבל הצעה לניהול תיק השקעות
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ₪ ומעלה)
אין באמור משום התחייבות או הבטחה לתוצאה כלשהי ו/או להשגת תשואה כלשהי (לרבות תשואה עודפת) ו/או רווח כלשהו ו/או מניעת הפסדים. האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים לכל אדם, והוא אינו בא להחליף את שיקול הדעת העצמאי של הקורא ומתן ייעוץ מקצועי, לרבות ייעוץ מקצועי על ידי יועץ/משווק השקעות מוסמך, בהתחשב בנתוניו ובצרכיו המיוחדים של הקורא. יובהר, כי למגדל ניהול תיקי השקעות (1998) בע"מ ("מנהל התיקים") ו/או לחברות קשורות אליו ו/או ללקוחותיהם עניין אישי במידע המוצג בסקירה זו, לרבות בסקטורים ו/או בתחומים הנזכרים בה ו/או אחזקות בנכסים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים אלה, וכי מנהל התיקים ו/או חברות קשורות אליו מנהלים ו/או עשויים לנהל מכשירי השקעה בתחומים ו/או בסקטורים הנזכרים בסקירה, אשר השקעותיהם יכללו ניירות ערך/נכסים פיננסיים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים הנזכרים בסקירה. תיקי ההשקעות שבניהול מנהל התיקים מושקעים בפועל בניירות ערך ובנכסים ספציפיים, ולא בהכרח נצמדים למדדים ו/או לסקטורים הנזכרים במסמך זה או למדדים ו/או סקטורים כלשהם. מסמך זה הינו אינפורמטיבי בלבד, ולא נועד לשמש הצעה או שידול לקנות/להחזיק/למכור ני”ע ו/או נכסים פיננסיים כלשהם. האמור מבוסס על מידע, אשר מנהל התיקים סבור כי הוא מהימן. עם זאת, לא מנהל התיקים, לא כל מי שפועל מטעמו יכול לערוב לשלמותו או לדיוקו של האמור מסמך. האמור במסמך אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בו, ועל כן אנו מניחים כי המסמך ייקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. הדעות המובאות במסמך נכונות למועד פרסום הסקירה, והן עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת, ואין כל הכרח כי המגמות המתוארות בסקירה לגבי הסקטורים ו/או התחומים ו/או ניירות הערך ו/או המכשירים הפיננסיים הנזכרים בסקירה, תימשכנה בעתיד. יודגש כי הערכות מנהל התיקים, המופיעות במסמך זה, מהוות מידע צופה פני עתיד, כמשמעות המונח בחוק ניירות ערך, התשכ"ח- 1968, אשר התממשותם אינה וודאית ואינם בשליטת מנהל התיקים. בנוסף האמור במסמך מתבסס על נתונים והערכות המבוססים על מקורות חיצוניים, ואשר תוכנם לא נבדק באופן עצמאי על-ידי החברה ולפיכך מנהל התיקים אינו אחראי לנכונותם. בסקירה עלולות ליפול טעויות ובמידע המובא בה עשויים לחול שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות המובאות במסמך זה לתוצאות בפועל. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהו למהימנות ולנכונות המידע המובא בה. מנהל התיקים לא יהיה אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שייגרמו משימוש במסמך זה, אם יגרמו, ואינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מנהל התיקים אינו מחויב להודיע בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע המובא בסקירה מראש או בדיעבד. אין להעתיק, לשכפל, לצלם, להדפיס, להפיץ, לשדר או לפרסם ברבים, הן במישרין והן בעקיפין, את המידע ו/או כל חלק ממנו בכל דרך שהיא ללא הסכמה מראש ובכתב של מנהל התיקים. לפירוט על אודות התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שלמנהל התיקים יש זיקה אליהם, ראו את פסקת הגילוי הנאות בקישור הבא. התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שיש לו זיקה אליהם עשויים להשתנות מעת לעת, והעדכון על אודות השינוי יופיע באתר האינטרנט של מנהל התיקים בכתובת הנ"ל, וזאת מבלי שתחול על מנהל התיקים כל חובה להודיע על שינוי כאמור.
