לאחר חודש חיובי בשוקי ההון ביולי, בחודש אוגוסט חזרו החששות מפני מיתון עולמי להיות הסמן המוביל של שוקי ההון
במהלך אוגוסט כבר התחלנו לחשוב שהשוק עיכל את כל התחלואות של השנה הנוכחית וחוזר להיסחר בתנודתיות קצת יותר "ידידותית לסביבה". ואז בא יו"ר ה FED והחליט שעדיין לא מגיעה לנו קצת נחת בחום הבלתי אנושי הזה של סוף אוגוסט. החודש התחיל עם המשכיות הריבאונד החזק של יולי, כאשר השוק לא התרגש גם מנתונים חזקים שיצאו משוק העבודה והיו אמורים כביכול להגביר את החששות האינפלציוניים. בסה"כ מרבית הנתונים החודש העידו על רגיעה בגזרה זו. צד ההיצע ממשיך להציג מגמת הקלה, עם ירידה במחירי הובלה, התקצרות זמני אספקה וירידה במחירי הנפט העולמיים. באירופה עדיין נאבקים עם מחירי חשמל ואנרגיה מאמירים, עקב השלכות המתיחות עם רוסיה, אולם השפעה זו לא זולגת לארה"ב ומקומות אחרים. מדדי המחירים השונים בארה"ב (CPI, CORE CPI, PCE) יצאו החודש מתחת לצפי, כאשר מדדי הליבה ממשיכים להצביע על מגמה של התמתנות בקצב האינפלציה. סקרים שונים, כגון מדדי מנהלי הרכש, מצביעים גם הם על הקלה בלחצי המחירים, כפי שמדווח על ידי מנהלי החברות. נתון נוסף, שאינו זוכה עדיין לתשומת לב מיוחדת, המצביע על צפי להמשך התמתנות בלחצי המחירים, הינו כמות הכסף. גם בגזרה זו ישנו תהליך עקבי של מספר חודשים, המציג ירידה חדה בקצב הגידול בכמות הכסף. מדובר על אינדיקציה לכך שהמדיניות המוניטארית כבר בהחלט מצויה בטריטוריה מרסנת. זאת כשהבנק המרכזי בארה"ב צפוי להאיץ את קצב צמצום המאזן בספטמבר ולהוריד עוד יותר את כמות הכסף במערכת הפיננסית.
אוגוסט נפתח בכיוון חיובי
דבר נוסף שהביא לסנטימנט חיובי בשווקים עד אמצע החודש הינו האינדיקציות לכך שעל אף הצפי להתקררות של הכלכלה, לא צפויה נחיתה קשה במיוחד. עונת הדו"חות הנוכחית בהחלט לא הייתה איזה "שוס גדול", אבל גם ממש לא משהו שמצביע על מיתון ומשבר. בסה"כ הכנסות החברות ממשיכות לצמוח והצפי לשנה הקרובה גם הוא עדיין לגידול ולא ולהתכווצות. שוק העבודה השלים החודש את כל המשרות שאבדו בכלכלה האמריקאית מאז משבר הקורונה, כך שגם בגזרה זו ממש לא נראה משבר באופק. בהקשר של שוק העבודה, יש לזכור שלפי נתוני המגמה עדיין שוק העבודה האמריקאי צריך להשלים עוד כ 4-5 מיליון משרות, בהינתן שבשנתיים וחצי שחלפו מאז המגיפה זהו מספר המשרות שהשוק היה מייצר במצב נורמאלי. אי לכך, המשך יצירת משרות בקצב גבוה מהממוצע לא מעיד בהכרח על צמיחה חזקה במיוחד. הכלכלה למעשה עשויה להיכנס להאטה משמעותית, או אולי אפילו מיתון, לפני ששוק העבודה חזר למגמה נורמאלית מאז המיתון האחרון. בשורה התחתונה, נתונים סבירים לגבי הכלכלה, ביחד עם המשך אינדיקציות להתמתנות האינפלציה ויציבות יחסית בשוק האג"ח, הביאו לביצועים נאים מאוד בשוק המניות עד אמצע החודש. אמנם תשואות האג"חים החלו לעלות כבר בתחילת החודש, אולם תוך תנודתיות נמוכה יחסית ובעיקר על רקע ירידת תשואות מהירה וחדה מדי בחודש יולי.
הפד היה התירוץ או הסיבה?
ואז הגיע פאוול, נגיד ה-FED, והרס את כל מצב הרוח. האמת, יתכן והכנס הידוע בג'קסון הול הוא רק התירוץ ולא הסיבה האמיתית לירידות. על אף שתחזיות הריבית ירדו בשוק בשבועות שלפני סוף אוגוסט, חברי ה FED המשיכו לדבוק בטון ניצי מאוד והבהירו לשוק שוב ושוב שהם לא מתכוונים לשנות בחודשים הקרובים את התוכניות להמשיך ולהדק את המדיניות בחוזקה. לא היה משהו בנאום של פאוול שהיה אמור להפיל אף אחד מהכיסא. אכן פאוול הבהיר שגם בהחלטת הריבית הקרובה יש סיכוי לא רע שהריבית תעלה שוב בשיעור חריג (75 נ"ב), אולם מעבר לכך הוא די המשיך להדגיש דברים שנאמרו כבר לפני. העובדה שהתהפכות העקום הקצינה לאחר הנאום, כשאר רוב עליית התשואות חלה בטווחים הקצרים, ממחישה שהשוק עדיין מאמין שהריבית לא תיוותר לזמן רב מעל לרמתה הנייטראלית. כל עוד זה המצב, אין סיבה לחשוש שמשהו מהותי השתנה מבחינת השוק.
הינדוס תנאי שוק
יתכן שהשוק נלחץ מכך שה FED מתעלם לחלוטין מנתונים שמצביעים על כך שהכלכלה וסביבת האינפלציה בתהליך התמתנות, וממשיך לדבוק בכל מחיר במהלך הצמצום המוניטארי החד. הבנק המרכזי מעדיף לצמצם מעבר לנדרש, גם במחיר של פגיעה קשה יותר בכלכלה. גם זה לא משהו חדש, אבל יכול להיות שככל שהנתונים ממשיכים להצביע על אותה התקררות, השוק כן מצפה מהבנק המרכזי להתייחס לכך. מעבר להקלות בצד ההיצע, הירידה במחירי הנפט והירידה בכמות הכסף, הבנק המרכזי גם אינו מתייחס להתקררות משמעותית בשוק הנדל"ן. שוק הנדל"ן, כפי שרובנו זוכרים, הוכיח בעבר שכדאי מאוד להתייחס לפגיעה שחלה בו. בנוסף, מאז משבר 2008 הבנק המרכזי היה מאוד רגיש לזעזועים בשוק . בזמנים בהם בחר לצמצם את המדיניות המוניטארית, הוא האט את קצב הצמצום כאשר השוק הפגין לחץ ועלייה חדה בתנודתיות. היום לא רק שהמצב שונה, אלא למעשה הפוך. ה FED חושש מכך שהשוק רגוע מדי ועושה כל מה שניתן כדי שהמסר הניצי שלו יהיה מגולם בשווקים. ה FED מעוניין להנדס תנאי שוק קשים לגיוס הון עבור חברות, על מנת לקרר את הכלכלה והאינפלציה.
מימוש הגיוני במחצית השנייה של אוגוסט
נקודה נוספת, שיכולה להסביר את הירידות בסוף אוגוסט, הינה שהעליות בשוק המניות הביאו לכך שבאמצע החודש האפסייד הגלום במדד המניות האמריקאי חזר לרמה ממוצעת של השנים האחרונות. זאת לאחר תקופה של מספר חודשים בה האפסייד היה גבוה מאוד. מאחר והסיכונים לכלכלה ולמניות עדיין גבוהים בהרבה ממצב עולם נורמאלי, עקב האינפלציה ועקב האירועים הגיאופוליטי, בהחלט הגיוני ששוק המניות ידרוש כריות ביטחון גבוהות יותר. לכן המימוש בשוק, בהינתן התמחור של המניות רגע לפני הירידות, בהחלט הגיוני. הנאום של פאוול היה בסה"כ הטריגר שהשוק היה צריך. רצוי לזכור שחודש אוגוסט מאופיין בפעילות נמוכה יחסית בשווקים, מה שגם יכול להקצין תגובות של שינויי מגמה, כפי שחלו בסוף החודש.
למרות הסנטימנט השלילי עמו אנו מסיימים את החודש, יש עדיין סיבות לשמור על אופטימיות זהירה לגבי שוק המניות האמריקאי. הסיבה העיקרית הינה שכל השווקים המובילים האחרים בעולם מעוררים הרבה פחות תיאבון להשקעה.
אירופה לא משדרת אופטימיות, בסין תנודתי
השוק האירופאי אמנם מחזיק יחסית יפה, אבל הכלכלה האירופאית ממש לא. מחירי החשמל ביבשת מזנקים במאות אחוזים וטרם נמצאה סיבה לאופטימיות לאחוז בה שהמצב הולך להשתנות. בזמן הזה ה ECB גם יאלץ להמשיך ולצמצם את המדיניות המוניטארית, ביחד עם הבנק המרכזי באנגליה שמתמודד כבר עם אינפלציה דו ספרתית. בסין הבנק המרכזי אמנם מרחיב את המדיניות המוניטארית, אולם מעבר לכך אין יותר מדי במה להתגאות. הכאוס בשוק הנדל"ן והתפשטות הקורונה לא מפסיקים. גם בגזרת הרגולציה, נראה שהממשל עדיין לא חדל מלנקוט בקנסות וצעדים מגבילים כאלו ואחרים על חברות הטכנולוגיה הגדולות. השוק הסיני חוזר להיות תנודתי מאוד, עם קורלציה מאוד לא ברורה לנעשה בשאר שווקי העולם, מה שלא צפוי להחזיר לשם משקיעים בקרוב. בארה"ב המצב אמנם מאתגר מאוד, אולם עם וודאות יחסית גבוהה יותר. גם שבירת שיאי הרכישות העצמיות של החברות האמריקאיות מהווים כרית ביטחון לשוק המניות לטווח הארוך.
ביידן מעודד אינפלציה?
נחזור לסיום לעניין הריביות ארוכות הטווח. כפי שציינו, העלייה המתונה יותר בתשואות האג"חים הארוכים מהווה בינתיים נקודה חיובית עבור השווקים. כל עוד הריבית לא תיוותר higher for longer השווקים יחזרו למגמה חיובית מוקדם יותר. גם מבחינת ה FED ברור לנו שהוא רוצה להעלות כמה שיותר מהר וחזק בטווח הקצר, אולם אין כעת סיבה להניח שיש לו עניין לשמור על ריבית מרסנת למשך שנים. מה שכן יכול לאלץ את ה FED להחזיק ריבית גבוהה לטווח ארוך יותר הינו ממשל, שפשוט מתעקש לנסות ולתקוע מקלות בגלגלי המאבק באינפלציה. ברמת ההצהרות ברור שהממשל מנסה לשדר שהוא נוקט בצעדים על מנת להילחם באינפלציה, אולם ברמה המעשית זה רחוק מאוד מכך. ביידן כידוע ניסה לקראת סוף שנה שעברה להעביר תוכנית מפלצתית של 2 טריליון $, אשר עוכבה וצומצמה משמעותית בעקבות סנאטור בודד מהמפלגה הדמוקרטית שהתנגד לכך, ביחד עם כל הסנאטורים הרפובליקנים. זאת כשהאינפלציה כבר הייתה עמוק בתהליך האצה, הכלכלה האמריקאית התאוששה באופן נאה ולא היה לכך שום צורך אמיתי. לאחרונה העביר הממשל תוכנית בשם Inflation Reduction Act, אשר כוללת השקעות נרחבות בתחומי אנרגיה מתחדשת ומאבק בשינויי האקלים, אך אין בה למעשה שום דבר שקשור למאבק באינפלציה הנוכחית (הצהרות מול מעשים כבר אמרנו…). אבל שיא השיאים היה בימים האחרונים עם החלטת הנשיא ביידן למחול על הלוואות סטודנטים לעשרות מיליוני אמריקאים עם הלוואות אילו, לרבות כאלו שמרוויחים מעל 100 אלף $ בשנה. ממש לא עניים קשי יום שרעבים ללחם. מדובר בתוכנית שהעלות שלה מוערכת בסדר גודל של 500 מיליארד $. נניח בצד את השאלה האם יש לנשיא יכולת חוקית להעביר זאת בהחלטה נשיאותית. כמו כן, נשים בצד את העניין שזה נוגד כל היגיון בריא של מתן תמריצים להתנהגות כלכלית אחראית ויעילה של אנשים. מדובר למעשה בפעולה ששקולה להעברת כספים מהממשל ליחידים, ללא כל תמורה. ולא מדובר פה בדולרים בודדים אלא בסכום של 10 אלף $ ואף יותר. הסכום אותו יצטרכו אותם אזרחים לשלם כחוב יקטן לעומת מה ששילמו עד כה, וישאיר להם יותר כסף בכיס. החלטה זאת נעשית בזמן שהאינפלציה בארה"ב בשיא של 40 שנה, תוך כדי שוק עבודה חזק ואבטלה בשפל. בשורה התחתונה, כשהממשל מתעדף אינטרסים פוליטיים, תוך נקיטת צעדים שרק יכולים להחמיר את בעיית האינפלציה, זה כבר הופך לסיכון אמיתי גם עבור התשואות הארוכות והצורך של הבנק המרכזי להחזיק ריבית מרסנת לטווח ארוך יותר.
אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף:
ארה"ב
- בחודש החולף נוספו 528 אלף משרות בארה"ב, הרבה מעל הצפי של 250 אלף. כרגיל, התוספת המשמעותית של משרות חלה בענפי פנאי ואירוח, וכן בענפי שירותים עסקיים ומקצועיים. שיעור האבטלה ירד ב 0.1% לרמה של 3.5%. השכר השעתי עלה החודש ב 0.5%, מעל לצפי. הקצב השנתי נותר ברמה של 5.2%, בדומה לחודש הקודם, אולם משקף המשך שחיקה ריאלית בשכר.
- לאחר מספר חודשים של הפתעות למעלה, החודש האינפלציה הייתה מתונה מהצפי. המדד הראשי נותר ללא שינוי, לעומת צפי לעליה של 0.2%. מדד הליבה עלה ב 0.3%, לעומת צפי שיעלה ב 0.5%. כצפוי חלה ירידה חדה במחירי דלקים, אולם בנוסף חלו גם ירידות במחירי טיסות ומכוניות משומשות. מנגד, מחירי חשמל, מזון ודיור המשיכו לעלות. מדד הליבה נותר ברמה שנתית של 5.9%, לעומת צפי שיעלה. בכך מדובר בחודש רביעי ברציפות של בלימה בקצב עליית מחירי הליבה.
- על פי האומדן השני, התוצר התכווץ ברבעון השני של השנה ב 0.6% (במונחים שנתיים), שיפור של 0.3% לעומת האומדן הראשון. עדכון כלפי מעלה חל בהוצאות צרכנים ומלאים.
- מדד ה ISM למגזר התעשייה ירד באופן זניח לרמה של 52.8 נקודות. הסקר החודש הציג הקלה נאה בסעיף לחצי המחירים, שירד לרמה הנמוכה מזה שנתיים. מדד מגזר השירותים עלה במפתיע לרמה של 56.7 נקודות, עקב עליה בתפוקה והזמנות חדשות.
- המכירות הקמעונאיות נותרו ללא שינוי החודש, לעומת צפי לעלייה של 0.1%. הקצב השנתי קפץ ל 10.3% מ 8.5% בחודש הקודם. זהו קצב ריאלי חיובי לראשונה מזה מספר חודשים.
אירופה
- על פי האומדן השני, כלכלת גוש האירו צמחה ב 0.6% ברבעון השני של השנה, עדכון למטה של 0.1% מהאומדן הראשון.
- שיעור האינפלציה בגוש האירו קפץ החודש לרמה של 8.9% מ 8.6% בחודש הקודם. אינפלציית הליבה עדיין מתונה יחסית ועומדת על קצב שנתי של 4%.
- מדד מנהלי הרכש של גוש האירו למגזר התעשייה ירד באופן מינורי החודש לרמה של 49.7 נקודות. זהו חודש שני ברציפות ברמת התכווצות. מדד מגזר השירותים ירד ל 50.2 נקודות ומתקרב גם הוא לרמה שמשקפת התכווצות בפעילות מגזר זה.
- המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו החודש ב 1.2%, לעומת צפי שיוותרו ללא שינוי. הקצב השנתי צנח לרמה שלילית של 3.7%- מ 0.4% בחודש הקודם.
- מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו ירד החודש לרמה שלילית של 54.9-, הרמה הנמוכה ביותר מאז נובמבר 2011. הידרדרות בציפיות קדימה עקב משבר האנרגיה בגוש והצפי למדיניות מרסנת מצד ה ECB.
- הבנק המרכזי בבריטניה העלה כצפוי את הריבית ב 50 נ"ב לרמה של 1.75%. הבנק צופה המשך עליה באינפלציה לרמה של 13%, לפני שתתחיל לרדת, וכן כניסה למיתון של הכלכלה הבריטית ברבעון האחרון של השנה. בינתיים האינפלציה בבריטניה זינקה לרמה של 10.1%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 1982.
ישראל
עיקרי הנתונים הכלכליים של החודש החולף:
- שוק התעסוקה – סך השכר במשק ממשיך לעלות על אף שהגידול במספר משרות שכיר נמצא בהאטה בחודשים האחרונים. הדבר מעיד על כך שמצבו של שוק העבודה עוד לא מושפע מעליות הריבית מתחילת השנה ובהחלט ייתכנו לחצי שכר במשק אשר יתמכו במגמת עליית המחירים במשק, הפעם מצד הביקוש.
- מצב הצרכן בישראל – על אף החוסן שמפגין הצרכן הישראלי באמצעות הרכישות בכרטיסי אשראי , הרי שמדד אמון הצרכנים של הלמ"ס ירד בחודש יולי בעיקר עקב הירידה בסעיף "הציפיות לעתיד" כלומר הנכונות של הצרכנים לבצע כעת רכישות גדולות שעשויות להעיב על מצבם הכלכלי בחודשים הקרובים. במאמר מוסגר, ירד חלקם של משקי הבית שבכוונתם לרכוש דירה בשנה הקרובה , על רקע העלייה בעלויות המימון של המשכנתאות והעלייה המתמשכת במחירי הדיור.
- מדד המחירים לצרכן – מדד חודש יולי שפורסם החודש עלה בשיעור של 1.1% ( הרבה מעל תחזיות שוק ההון שצפו עליה של כ-0.6% ) זאת כאשר הוא משלים עליה של 5.2% ב-12 החודשים האחרונים. הסעיפים שהובילו את העלייה החדה במדד היו סעיף הדיור וסעיף הנסיעות לחו"ל.
- ריבית בנק ישראל – בישיבתה האחרונה של הוועדה המוניטרית של בנק ישראל הוחלט על העלאה של 0.75% בריבית הבנק לרמה של 2% על רקע מדד יולי שהיה גבוה מהמצופה ( בהמשך לאינפלציה השנתית הנגזרת ממנו ולאור נתוני הצמיחה הכלכלית הגבוהים של המשק שיכולים להעיד כי האינפלציה עדיין לא במגמת האטה. נכון לעת כתיבת שורות אלו, הצפי הוא להעלאה נוספת של 0.75%-1% עד סוף השנה.
אחר
מאזן הסחר של סין ממשיך לתפוח ועמד החודש על עודף של 101.3 מיליארד $, לעומת כ 55 מיליארד $ בחודש המקביל שנה שעברה. הייצוא עלה בקצב שנתי של 18%, בעוד הייבוא עלה בקצב שנתי של 2.3% בלבד. הבנק המרכזי בסין הוריד שוב את הריבית על מנת להקל על ההאטה בכלכלה והמשבר בשוק הנדל"ן.
ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה):
מניות – חודש תנודתי, שהחל במגמה חיובית והסתיים בירידות במרבית שווקי העולם. מדד ה S&P 500 ירד ב 4.2% (17%-), על רקע עלייה חדה בתשואות האג"חים בסוף החודש וטון ניצי מאוד של ה FED. מדד ה Eurostoxx 600 האירופאי נפל ב 5.1% (13%-) על רקע המשך החרפת משבר האנרגיה ביבשת. מדד השווקים המתעוררים סיים דווקא ללא שינוי את אוגוסט (19.3%-), כאשר ברזיל בלטה לטובה וגם סין הצליחה לסגור בטריטוריה חיובית קלה.
ברמת הסקטורים, אנרגיה חזר להיות הסקטור בעל הביצועים הטובים ביותר, על אף ירידה החודש במחיר הנפט. גם תשתיות וצריכה בסיסית הניבו תשואות עודפות החודש. סקטור הטכנולוגיה הניב את הביצועים החלשים ביותר, על רקע לחץ מכיוון עליית התשואות, בנוסף לסקטור הבריאות שגם בלט לשלילה.
בניגוד למרבית שווקי המניות בעולם, שוק המניות בישראל הניב בחודש אוגוסט תשואה חיובית בהובלת מניות הבנקים המקומיים. מדד תא35 עלה בשיעור של 3.4%, מדד ת"א90 הניב תשואה חיובית נמוכה יותר של כמעט 2% ובלט לטובה מדד מניות הבנקים שעלה בשיעור של כ-9%!
מטבעות ואג"ח
החודש תשואות האג"חים חזרו לעלות בחדות, על רקע טון ניצי של הבנק המרכזי. תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים עלו ב 54 נ"ב (168+). אג"ח חברות בדירוג השקעה ירד ב 2.1% החודש (8.7%-) ואג"חים HY פתחו מרווחים וירדו ב 3% (11.8%-).
שוק האג"ח המקומי גם כן לא רווה נחת והדבר בא לידי ביטוי בירידות שערים – באפיק האג"ח הממשלתי ירד האג"ח הממשלתי 2-5 בשיעור של כ-1.8% ומקבילו הצמוד מדד ירד בשיעור מתון מעט יותר של כ-1%. תמונה דומה באפיק האג"ח הקונצרני – מדד תלבונד שקלי 50 ירד בשיעור של כ-1.9% ומדד תלבונד 60 ירד בשיעור מעט מתון יותר של כ-1.2%.
עליית התשואות החדה בארה"ב הביאה לעוד חודש חזק לדולר מול סל המטבעות העולמי. הדולר התחזק ב 2.6% (13.6%), התחזקות שחלה מול כמעט כל המטבעות המובילים בעולם. הפאונד בלט לשלילה החודש בהיחלשותו מול הדולר. ההיחלשות של האירו הביאה את שערו החודש לרמה זהה לזה של המטבע האמריקאי.
השקל התחזק בחודש אוגוסט מול הדולר בשיעור של כ-2% על רקע העליות בשווקי המניות בארה"ב עד אמצע החודש לערך , ניתן להניח כי את יתרת התרומה להתחזקות השקל תרמו המשקיעים הזרים שרכשו מניות בישראל בחודש אוגוסט.
לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>
קבל הצעה לניהול תיק השקעות
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ₪ ומעלה)
אין באמור משום התחייבות או הבטחה לתוצאה כלשהי ו/או להשגת תשואה כלשהי (לרבות תשואה עודפת) ו/או רווח כלשהו ו/או מניעת הפסדים. האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים לכל אדם, והוא אינו בא להחליף את שיקול הדעת העצמאי של הקורא ומתן ייעוץ מקצועי, לרבות ייעוץ מקצועי על ידי יועץ/משווק השקעות מוסמך, בהתחשב בנתוניו ובצרכיו המיוחדים של הקורא. יובהר, כי למגדל ניהול תיקי השקעות (1998) בע"מ ("מנהל התיקים") ו/או לחברות קשורות אליו ו/או ללקוחותיהם עניין אישי במידע המוצג בסקירה זו, לרבות בסקטורים ו/או בתחומים הנזכרים בה ו/או אחזקות בנכסים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים אלה, וכי מנהל התיקים ו/או חברות קשורות אליו מנהלים ו/או עשויים לנהל מכשירי השקעה בתחומים ו/או בסקטורים הנזכרים בסקירה, אשר השקעותיהם יכללו ניירות ערך/נכסים פיננסיים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים הנזכרים בסקירה. תיקי ההשקעות שבניהול מנהל התיקים מושקעים בפועל בניירות ערך ובנכסים ספציפיים, ולא בהכרח נצמדים למדדים ו/או לסקטורים הנזכרים במסמך זה או למדדים ו/או סקטורים כלשהם. מסמך זה הינו אינפורמטיבי בלבד, ולא נועד לשמש הצעה או שידול לקנות/להחזיק/למכור ני”ע ו/או נכסים פיננסיים כלשהם. האמור מבוסס על מידע, אשר מנהל התיקים סבור כי הוא מהימן. עם זאת, לא מנהל התיקים, לא כל מי שפועל מטעמו יכול לערוב לשלמותו או לדיוקו של האמור מסמך. האמור במסמך אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בו, ועל כן אנו מניחים כי המסמך ייקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. הדעות המובאות במסמך נכונות למועד פרסום הסקירה, והן עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת, ואין כל הכרח כי המגמות המתוארות בסקירה לגבי הסקטורים ו/או התחומים ו/או ניירות הערך ו/או המכשירים הפיננסיים הנזכרים בסקירה, תימשכנה בעתיד. יודגש כי הערכות מנהל התיקים, המופיעות במסמך זה, מהוות מידע צופה פני עתיד, כמשמעות המונח בחוק ניירות ערך, התשכ"ח- 1968, אשר התממשותם אינה וודאית ואינם בשליטת מנהל התיקים. בנוסף האמור במסמך מתבסס על נתונים והערכות המבוססים על מקורות חיצוניים, ואשר תוכנם לא נבדק באופן עצמאי על-ידי החברה ולפיכך מנהל התיקים אינו אחראי לנכונותם. בסקירה עלולות ליפול טעויות ובמידע המובא בה עשויים לחול שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות המובאות במסמך זה לתוצאות בפועל. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהו למהימנות ולנכונות המידע המובא בה. מנהל התיקים לא יהיה אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שייגרמו משימוש במסמך זה, אם יגרמו, ואינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מנהל התיקים אינו מחויב להודיע בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע המובא בסקירה מראש או בדיעבד. אין להעתיק, לשכפל, לצלם, להדפיס, להפיץ, לשדר או לפרסם ברבים, הן במישרין והן בעקיפין, את המידע ו/או כל חלק ממנו בכל דרך שהיא ללא הסכמה מראש ובכתב של מנהל התיקים. לפירוט על אודות התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שלמנהל התיקים יש זיקה אליהם, ראו את פסקת הגילוי הנאות בקישור הבא. התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שיש לו זיקה אליהם עשויים להשתנות מעת לעת, והעדכון על אודות השינוי יופיע באתר האינטרנט של מנהל התיקים בכתובת הנ"ל, וזאת מבלי שתחול על מנהל התיקים כל חובה להודיע על שינוי כאמור.
