נובמבר 2022 בשווקים: השוק מריח התמתנות באינפלציה ובריבית, וה-FED מתקשה לשכנע אותו אחרת

תחזיות השוק להתקררות האינפלציה מחלחלות אל שוק ההון. הצפי להמשך עליות הריבית בשווקים המפותחים הולך ומתמתן

מאז משבר 2008 הבנק המרכזי היה חברו הטוב ביותר של השווקים והמשקיעים. בכל פעם שחלה תפנית חדה במגמה החיובית בשוק, המונח FED PUT עלה באוויר ונתן למשקיעים סיבה לאופטימיות לגבי ההמשך. הבנק המרכזי קנה אג"חים כשהיה צריך, לרבות אג"ח קונצרני בשנת 2020, והותיר את הריבית ברמה אפסית לתקופה ממושכת יותר. בשנה האחרונה המצב התהפך לגמרי, ב 180 מעלות. ה FED מעוניין להדק את המדיניות המוניטארית חזק ומהר, על מנת להילחם באינפלציה, תוך הקשחת התנאים הפיננסיים בכלכלה, לרבות בשוק ההון. אם ה FED חשב שהשוק יכיר לו תודה על הימים הטובים בהם הוא בא לעזרתו, הוא כנראה טועה לחלוטין. חברי הבנק המרכזי מעוניינים לראות ירידה רצינית במחירי הנכסים, אשר בתורה תביא לעליה במרווחי האשראי, ירידה בשווי החסכונות של משקי הבית, קיבוע תפיסה של האטה כלכלית וכתוצאה מכך ירידה ביכולת ובנכונות של הצרכנים לצרוך. במילים אחרות מיתון, אך לא ברמה של משבר פיננסי חריף אלא משהו שנמצא בשליטה.

השוק לא "זורם" עם ה-FED

תחילה נראה היה שהדברים הולכים בכיוון הנכון. השווקים הפיננסיים ירדו בחדות בכל אפיקי ההשקעה, כאשר בלטה בקיצוניותה ירידת מחירי אג"חים שלא נראתה מזה עשורים רבים. מרווחי האשראי ועלויות הגיוס של חברות עלו באופן נאה מאוד ויצרו מציאות הרבה יותר קשוחה לגיוס הון. בינתיים, האינפלציה ה"זמנית" התבררה כהרבה יותר עקשנית ויצרה הבנה בקרב המשקיעים שהבנק המרכזי הולך להעלות ריבית באופן חד מאוד, מה שהעצים עוד יותר את עליית תשואות האג"חים בשוק. כל זאת התרחש תוך כדי שליחת מסרים ניציים בתדירות הולכת וגוברת על ידי כל חברי ה FED למיניהם, מתוך מטרה להבהיר למשקיעים שלא יחשבו אפילו בטעות כי הבנק המרכזי לא באמת מתכוון ללכת עד הסוף עם מלחמתו באינפלציה. אולם לאחרונה נראה שהשוק קונה פחות ופחות את הטון המאיים של ה FED. הסיפור האינפלציוני עדיין רחוק מסיום, אולם השוק משדר מסר אחר לגמרי. בניגוד לעבר, הבנק המרכזי מעוניין לשמור על פסימיות בשוק, על מנת לשמר את התנאים הפיננסיים המהודקים, אך השוק לא ממש "זורם" עימו. נכון שמדד המחירים החודש היה נמוך מהצפי, מה שהצית חגיגת עליות יומית שלא נראתה מזה זמן רב, אך נודה ונאמר שמדובר בנתון בודד שבא לאחר סדרה ארוכה של מדדים גבוהים מהצפי. התהליך המגמתי יותר של ירידת לחצי האינפלציה בא לידי ביטוי במקומות אחרים.

המשקיעים מאמינים שהריבית לא תישאר גבוהה לאורך זמן

בראש ובראשונה אנו רואים ירידה נאה מאוד בציפיות האינפלציה בכלל הטווחים. בטווח הקצר הציפיות מושפעות בעיקר מתנודתיות במחירי הנפט והסחורות, אולם בטווחים הארוכים הן אמורות לבטא מגמות מבניות יותר. היינו מצפים שהמתיחויות הגיאופוליטיות הגוברות והקונצנזוס לגבי עולם פחות גלובאלי בשנים הקרובות, יצדיקו ציפיות אינפלציה מבניות גבוהות יותר מאילו של העשור הקודם. אולם בפועל הציפיות הגלומות בשוק ל 10 השנים הקרובות ירדו לרמה זהה לממוצע של הסייקל האנטי-אינפלציוני הקודם. באופן אירוני, זה אמור דווקא לרצות את הבנק המרכזי, אולם בפועל זה מקשה עליו לקבע את הנרטיב של ריבית גבוהה לטווח ארוך. השאלה לגבי גובה הריבית בסיום תהליך ההעלאות הנוכחי הופכת לפחות מעניינת. השוק מתמחר שהיא תגיע בחודשים הקרובים לרמה של 5%, וזה לא ממש משנה אם היא תהיה רבע אחוז יותר או פחות. ריבית כזו הינה מספיקה בהחלט כדי לרסן את הכלכלה, הביקושים ושוק האשראי, בעולם הסופר ממונף שהתהווה מאז משבר 2008. על כן, ה FED מנסה כעת לשדר שוב ושוב שהוא ישמור על הריבית ברמה גבוהה לטווח ארוך, שכן אין באמת היגיון להעלות ריבית באופן מוגזם מדי ואז בתוך זמן קצר להוריד אותה לרמה הגיונית יותר. לאחר 13 שנים של מדיניות Lower for Longer, השוק מסרב לקבל את האופציה שבתוך שנה בודדת הכלכלה והמערכת הפיננסית יצליחו לחיות בשלום עם Higher for Longer. הדבר בא לידי ביטוי בהיפוך עקום תשואות קיצוני מאוד, כאשר הריבית הגלומה באג"ח ממשלת ארה"ב לשנה הקרובה גבוהה ביותר מ 1% מזו שגלומה באג"ח ל 10 שנים. המשקיעים מאמינים שמציאות של ריבית גבוהה לא תתקיים לאורך זמן ומוכנים לקבע תשואה לטווח ארוך ברמות נמוכות מאילו של ריבית הבנק המרכזי בתקופה הנוכחית.

ההכנסה הפנויה, עלויות האשראי ושיעורי החיסכון יקבעו את המגמה

כפי שציינו, נתון בודד של מדד מחירים נמוך לא מצביע על שינוי מגמה, במיוחד בהינתן שמדד המחירים לצרכן משקף תהליכים שכבר קרו מספר חודשים אחורה. הנתונים שמצביעים על המגמה קדימה כבר מצויים במגמה הרבה יותר ברורה של התמתנות. קצב השינוי במדד המחירים ליצרן חזר אחורה לאמצע 2021, וקצב עליית מחירי הייבוא חזר לרמות של תחילת 2021. סקר החברות, שנערך עבור מדד מנהלי הרכש, מצביע על התמתנות עליית מחירים, הן בתשומות והן במחירים שהתקבלו, לקצב הנמוך מזה שנתיים. מדד אמון הקבלנים הציג את הצניחה החדה ביותר שלו אי פעם בשמונת החודשים האחרונים, מה שמצביע על ביקוש חלש מאוד בשוק הדיור. מחירי הבתים יורדים מזה שלושה חודשים ברציפות ובנוסף ישנן יותר ויותר אינדיקציות בשטח לירידת מחירים גם בשכירויות, מה שיכול להביא לבלימה חזקה בקצב אינפלציית הליבה בהמשך. נכון ששוק העבודה עדיין חזק, משקי הבית יציבים מבחינה פיננסית ואנו עוד עשויים לראות בטווח הקצר נתונים חיוביים כגון דו"ח תעסוקה חזק, מכירות קמעונאיות גבוהות וכן גם הקלות בסגרים בסין שיכולות להקפיץ נקודתית את מחירי הנפט. אולם השחיקה ההולכת וגוברת בהכנסה הפנויה של הצרכנים, עלויות האשראי המאמירות והצניחה בשיעורי החיסכון הם אילו שיקבעו לבסוף את המגמה, על אחת כמה וכמה כשגם האבטלה תתחיל לעלות. תהליך משמעותי נוסף, שזוכה להתעלמות מוחלטת מהבנק המרכזי, הינו הקיפאון בכמות הכסף מתחילת השנה. עד לסוף חודש אוקטובר חלה ירידה בכמות הכסף של 0.4%, דבר שבתקופה של 10 חודשים לא קרה לפחות מאז שנות ה 50 של המאה הקודמת. אפשר להתווכח עד כמה תאט הצריכה של משקי הבית או האם הכלכלה תיכנס למיתון, אולם לא ניתן להתווכח כי אירוע כל כך חריג של ירידה בכמות הכסף הינו אנטי אינפלציוני באופן מובהק.

השטח מצביע על התמתנות ברורה של האינפלציה

אם כבר הזכרנו צריכה של משקי בית, אז אין אינדיקציה טובה יותר למה שקורה בשוק מזו של דיווחי החברות הפועלות בשטח וחוות את המגמות באופן יומיומי. ענקיות הקמעונאות וולמארט וטארגט הציגו שתיהן תמונה דומה של מעבר של צרכנים למותגים תחליפיים זולים יותר, רכישה גוברת של מבצעים על חשבון מוצרים במחיר מלא וקניה של מוצרים בסיסיים והכרחיים על חשבון מותרות. בנוסף, וולמארט דיווחה על גידול נאה בנתח השוק שלה בקרב משקי בית מבוססים יותר (בעלי הכנסה שנתית של 100K$ ויותר). אז כל עוד יותר ויותר נתונים מהשטח מצביעים על התמתנות ברורה של האינפלציה, וה FED בוחר להבליט רק את הנתונים שנוח לו, לא פלא שהשוק מתנהג ככזה שמבין שהבנק המרכזי מנסה "לבלף".

אין חשש ממשבר דרמטי באחד מענפי הפעילות הבולטים

בזמן שהמשקיעים מרגישים יותר בנוח לחזור ולקחת פוזיציות באג"חים, הן ברמת המח"מ והן ברמת סיכון האשראי, נשאלת השאלה האם יש הצדקה לנוחות זו גם בשוק המניות. ההנחה הרווחת בעת הזו הינה שהסנטימנט בשוק המניות מובל בעיקר על ידי סיפור הריבית והאינפלציה. כל עוד זה המצב, והחששות האינפלציוניים הולכים ומתמתנים, המשקיעים לא בורחים מהשוק, גם אם מעטים הם ה"מומחים" שיטענו שבתמחור הנוכחי המניות הינן אטרקטיביות. לאחרונה חזרו מרווחי האשראי לרמות שרחוקות מלבטא חשש ממשבר. בניגוד לעבר, אין כיום חשש לענף מרכזי בכלכלה שהולך למשבר דרמטי, כפי שהיה עם ההיי טק ב 2000, הנדל"ן והבנקים ב 2008 וחברות הנפט ב 2015 ו 2020. שוק הנדל"ן אכן חווה האטה, וחגיגות החיים הטובים של מגזר הטכנולוגיה הגיעו לסופן, אך אין סכנה בינתיים לקריסה מערכתית של מגזרים אילו. חברות הטכנולוגיה המובילות בשוק הינן חברות איכותיות ויציבות, עם פעילות בתחומים שלא סביר שצמיחתם תיבלם בטווח הארוך יותר. בשוק הנדל"ן סביר שיחולו ירידות מחירים, אולם בניגוד ל 2008 אין כיום עודפי היצע של דירות בשוק האמריקאי.  במגזר האנרגיה המצב בכלל הפוך ממשברים קודמים, עקב מחירי הנפט הגבוהים שהביאו לרווחיות נאה מאוד של החברות בתחום בשנה האחרונה. אם התמתנות האינפלציה תיעצר ו/או ה FED יהפוך את השולחן ויקפיץ את הריבית לרמות שהשוק לא חוזה כרגע, ברור שהמניות יחטפו עוד מכה למטה. השאלה לגבי מצב אידאלי יותר של מיתון לייט, ללא משבר פיננסי ועם אינפלציה שהולכת ומתמתנת, עד כמה השוק יהיה מוכן להמשיך ולהכיל תמחורים גבוהים בסביבה של האטה ורווחיות יורדת. תגובת השוק למדד המחירים שפורסם בתחילת החודש, והנאום של פאוול בסוף החודש, ממחישים שרמת ההכלה של השוק עדיין גבוהה מאוד.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף:

ארה"ב

• החודש נוצרו 261 אלף משרות חדשות, מעל הצפי של 200 אלף. זוהי הרמה החודשית הנמוכה ביותר מאז דצמבר 2020. נתוני חודש קודם עודכנו מעלה באופן נאה. עיקר הגיוסים חלו בענפי בריאות ושירותים מקצועיים. פנאי ואירוח דווקא הציגו האטה משמעותית בגיוסים. שיעור האבטלה עלה ל 3.7% מ 3.5% בחודש הקודם, ביחד עם עליה קלה בשיעור ההשתתפות. קצב עליית השכר ממשיך להאט לרמה שנתית של 4.7%.
• ה FED העלה כצפוי את הריבית ב 0.75% לרמה של 3.75% – 4%. זוהי עליית ריבית רביעית ברציפות של 0.75%, אולם בהודעת הריבית צויין שיהיה ראוי לשקול בהמשך הורדה של קצב ההעלאות. הבנק המרכזי ציין שיהיה ראוי לקחת בחשבון את ההשפעה המצטברת של ההידוק, ההתפתחויות הכלכליות ופערי הזמן בין העלאות הריבית להשפעתן על האינפלציה והפעילות הכלכלית. כמו כן, נגיד ה FED ציין שהריבית צפויה להגיע לרמה גבוהה יותר מזו שצוינה בתחזית הריבית הקודמת של הבנק.
• הפתעה חיובית מאוד החודש מכיוון האינפלציה. מדד המחירים עלה ב 0.4% "בלבד", לעומת צפי של 0.6%. מדד הליבה עלה ב 0.3% לעומת צפי של 0.5%. הקצב השנתי של מדד המחירים ירד ל 7.7% ומדד הליבה ל 6.3%. עיקר העלייה חלה במחירי דיור, וכן גם אנרגיה ומזון. מנגד, חלה ירידה בסעיף שירותי בריאות.
• מדד ה ISM למגזר התעשיה ירד החודש לרמה של 50.2 נקודות מרמה של 50.9. הזמנות חדשות עדיין מצויות ברמה של התכווצות וסעיף המחירים עבר מרמה של האטה לרמה של ירידה בסביבת המחירים של מגזר זה. מדד מגזר השירותים ירד לרמה של 54.4 נקודות, תוך האטה בהזמנות חדשות ותעסוקה. מנגד סעיף המחירים דווקא הצביע על עליה קלה.
• המכירות הקמעונאיות עלו החודש במפתיע ב 1.3%, מעל הצפי של 1%. הקצב השנתי האט לרמה של 8.3% מ 8.6% בחודש הקודם.

אירופה 

• שיעור האינפלציה בגוש האירו עלה החודש לקצב שנתי של 10.6%, מ 9.9% בחודש הקודם. אינפלציית הליבה עלתה ל 5% מ 4.8%. אנרגיה ומזון ממשיכים לייצר את הלחץ העיקרי על סביבת המחירים באירופה.
• על פי האומדן השני, התוצא בגוש האירו צמח ברבעון השלישי ב 0.2%, ללא שינוי מהאומדן הראשון. קצב הצמיחה השנתי האט ל 2.1%.
• מדד מנהלי הרכש בגוש האירו למגזר התעשיה עלה מעט החודש לרמה של 47.3 נקודות, מ 46.4 בחודש הקודם. זהו חודש חמישי ברציפות של רמת התכווצות. מגזר השירותים רשם חודש רביעי של התכווצות, כאשר נותר ללא שינוי מחודש קודם ברמה של 48.6 נקודות.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו עלו החודש ב 0.4%, בהתאם לצפי. הקצב השנתי השתפר להתכווצות של 0.6% מהתכווצות של 1.4% בחודש הקודם.
• מדד הסנטימנט הכלכלי עמד החודש על 38.7- נקודות, שיפור מסויים לעומת החודשים הקודמים ומצביע על ציפייה להתמתנות בקצב האינפלציה בגוש.
• הייצור התעשייתי בגוש האירו עלה החודש במפתיע ב 0.9% לקצב שנתי של 4.9%, הרמה הגבוהה ביותר מאז אוגוסט 2021.
• שיעור האבטלה באירופה ירד לרמה של 6.6% מ 6.7% בחודש הקודם, הרמה הנמוכה אי פעם.
• הבנק המרכזי בבריטניה העלה כצפוי את הריבית ב 0.75% לרמה של 3%. בהודעת הריבית צויין שידרשו העלאות נוספות על מנת להחזיר את האינפלציה ליעד, כאשר הבנק מודאג מהעיקשות של האינפלציה, על אף תחזית שלילית לגבי הכלכלה.
• שיעור האינפלציה בבריטניה זינק לקצב שנתי של 11.1%, מ 10.1%. אינפלציית הליבה נותרה ברמה של 6.5%.

ישראל

• עיקרי הדברים: החודש התפרסמו נתונים שיש בהם בכדי להעיד על האטה בצמיחה במשק ובהם מדד הפדיון שקצב הגידול שלו קפא והמדד המשולב לבחינת מצב המשק של ב"י שנמצא גם הוא במגמת ירידה. כמו-כן, הצריכה הפרטית מציגה צמיחה זניחה בלבד. מזווית אחרת, הכלכלה המקומית צמחה ברבעון השלישי בשיערו של 2.1% והתוצר לנפש התכווץ ב-0.2% בעיקר בגלל תרומה שלילית של 1.7% בצריכה הפרטית.
• במישור התעסוקה והשכר – הנתונים ממשיכים להצביע על התמתנות בשוק התעסוקה – סך משרות השכיר במשק קופא וכך גם השכר הממוצע במשק – שאמנם עלה בשיעור של 4.4% ע"פ נתוני אוגוסט/אוגוסט אשתקד אולם מדובר על ירידה ריאלית בשכר הממוצע לאור האינפלציה.
• מדד המחירים – מדד חודש אוקטובר עלה בשיעור של 0.6% לעומת קונצנזוס החזאים שעמד על 0.5% כאשר סעיף הדיור המשיך להיות הבולט ביותר כשעלה בשיעור של 0.6% .

אחר 

• גם בסין סימנים להתקררות סביבת האינפלציה. המדד עלה החודש ב 0.1% בלבד, והקצב השנתי ירד ל 2.1% מ 2.8% בחודש הקודם. מדד המחירים ליצרן ירד לקצב שנתי שלילי של 1.3%-. מדיניות הסגרים האגרסיבית בסין באה לידי ביטוי במעבר לקצב צמיחה שנתי שלילי במכירות הקמעונאיות של 0.5%-.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה):

מניות

• לראשונה השנה מדדי המניות המובילים סיימו חודש שני ברציפות של עליות. מדד ה S&P 500 סיים את החודש בעליה נאה של 5.4% (14.4%-), לאור ציפיות להתמתנות סביבת האינפלציה והאטה בקצב העלאות הריבית. מדד ה Eurostoxx 600 האירופאי סיים גם הוא בעליה נאה של 6.7% (7.5%-), לאור ירידת מחירי האנרגיה וציפייה גם כן להתמתנות באינפלציה ביבשת. מדד השווקים המתעוררים זינק החודש ב 14.6% (21.1%-). המדדים הסיניים זינקו בחדות על אף ההאטה שהכלכלה חווה, וזאת עקב תקוות לשינוי כיוון במדיניות ה Zero Covid של הממשל.
• מרבית הסקטורים הראשיים הניבו החודש תשואה עודפת על המדד הראשי, הן של צמיחה והן סקטורים מחזוריים ומדדים מוטי ערך. סקטור חומרי הגלם היה זה שהניב את התשואה העודפת הגבוהה ביותר, ואחריו תעשיה ושירותי תקשורת. סקטור האנרגיה בלט בתשואת החסר, על רקע ירידה במחירי הנפט החודש, וגם צריכה מחזורית היה חלש יחסית על רקע צפי לירידה בהוצאות של משקי הבית.

אג"ח ומטבעות 

• חודש חזק מאוד גם לשוק האג"ח. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים ירדה בחדות ב 44 נ"ב (210+), לרמה של 3.61%. מדד אג"ח קונצרני בינוני בדירוג השקעה עלה החודש ב 3.2% (9.3%-), תוך המשך צמצום נאה של מרווח הסיכון. מדד אג"ח HY עלה החודש ב 2.2% (11.1%-).
• ירידת התשואות החדה בשוק האג"ח והאופטימיות בשווקים הביאה לירידה חדה של הדולר מול סל המטבעות העולמי של 5% (10.8%). הירידה היתה רוחבית מול כל המטבעות הראשיים בעולם.
• מול השקל, החודש נחלש הדולר בשיעור של 3.35% על רקע היחלשותו בעולם והעליות בשוק ההון האמריקאי שמתואם באופן שלילי עם שער החליפין של הדולר מול השקל.
• שוק האג"ח המקומי הגיב באיפוק יחסי לירידת התשואות בארה"ב , ככל הנראה על רקע חוסר הוודאות הכלכלית בעקבות תוצאות הבחירות והדרישות התקציביות של חברות הקואליציה המתגבשת. מדדי האג"ח הממשלתי נסחרו בשינויים זניחים למעט החלק הקצר של האג"ח השקליות שעלה בשיעור של כ0.25%. במדדי האג"ח הקונצרני תמונה דומה כאשר מדדי התל-בונד הצמודים ירדו בשיעורים זניחים ולעומתם מדדי התל-בונד השקליים עלו בשיעור ממוצע של כ-0.5%.

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>

קבל הצעה לניהול תיק השקעות
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ₪ ומעלה)

אין באמור משום התחייבות או הבטחה לתוצאה כלשהי ו/או להשגת תשואה כלשהי (לרבות תשואה עודפת) ו/או רווח כלשהו ו/או מניעת הפסדים. האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים לכל אדם, והוא אינו בא להחליף את שיקול הדעת העצמאי של הקורא ומתן ייעוץ מקצועי, לרבות ייעוץ מקצועי על ידי יועץ/משווק השקעות מוסמך, בהתחשב בנתוניו ובצרכיו המיוחדים של הקורא. יובהר, כי למגדל ניהול תיקי השקעות (1998) בע"מ ("מנהל התיקים") ו/או לחברות קשורות אליו ו/או ללקוחותיהם עניין אישי במידע המוצג בסקירה זו, לרבות בסקטורים ו/או בתחומים הנזכרים בה ו/או אחזקות בנכסים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים אלה, וכי מנהל התיקים ו/או חברות קשורות אליו מנהלים ו/או עשויים לנהל מכשירי השקעה בתחומים ו/או בסקטורים הנזכרים בסקירה, אשר השקעותיהם יכללו ניירות ערך/נכסים פיננסיים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים הנזכרים בסקירה. תיקי ההשקעות שבניהול מנהל התיקים מושקעים בפועל בניירות ערך ובנכסים ספציפיים, ולא בהכרח נצמדים למדדים ו/או לסקטורים הנזכרים במסמך זה או למדדים ו/או סקטורים כלשהם. מסמך זה הינו אינפורמטיבי בלבד, ולא נועד לשמש הצעה או שידול לקנות/להחזיק/למכור ני”ע ו/או נכסים פיננסיים כלשהם. האמור מבוסס על מידע, אשר מנהל התיקים סבור כי הוא מהימן. עם זאת, לא מנהל התיקים, לא כל מי שפועל מטעמו יכול לערוב לשלמותו או לדיוקו של האמור מסמך. האמור במסמך אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בו, ועל כן אנו מניחים כי המסמך ייקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. הדעות המובאות במסמך נכונות למועד פרסום הסקירה, והן עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת, ואין כל הכרח כי המגמות המתוארות בסקירה לגבי הסקטורים ו/או התחומים ו/או ניירות הערך ו/או המכשירים הפיננסיים הנזכרים בסקירה, תימשכנה בעתיד. יודגש כי הערכות מנהל התיקים, המופיעות במסמך זה, מהוות מידע צופה פני עתיד, כמשמעות המונח בחוק ניירות ערך, התשכ"ח- 1968, אשר התממשותם אינה וודאית ואינם בשליטת מנהל התיקים. בנוסף האמור במסמך מתבסס על נתונים והערכות המבוססים על מקורות חיצוניים, ואשר תוכנם לא נבדק באופן עצמאי על-ידי החברה ולפיכך מנהל התיקים אינו אחראי לנכונותם. בסקירה עלולות ליפול טעויות ובמידע המובא בה עשויים לחול שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות המובאות במסמך זה לתוצאות בפועל. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהו למהימנות ולנכונות המידע המובא בה. מנהל התיקים לא יהיה אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שייגרמו משימוש במסמך זה, אם יגרמו, ואינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מנהל התיקים אינו מחויב להודיע בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע המובא בסקירה מראש או בדיעבד. אין להעתיק, לשכפל, לצלם, להדפיס, להפיץ, לשדר או לפרסם ברבים, הן במישרין והן בעקיפין, את המידע ו/או כל חלק ממנו בכל דרך שהיא ללא הסכמה מראש ובכתב של מנהל התיקים. לפירוט על אודות התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שלמנהל התיקים יש זיקה אליהם, ראו את פסקת הגילוי הנאות בקישור הבא. התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שיש לו זיקה אליהם עשויים להשתנות מעת לעת, והעדכון על אודות השינוי יופיע באתר האינטרנט של מנהל התיקים בכתובת הנ"ל, וזאת מבלי שתחול על מנהל התיקים כל חובה להודיע על שינוי כאמור.