אוקטובר 2022 בשווקים: האם הדהירה של עליות הריבית לקראת הורדת הילוך?

החששות מהאטה כלכלית גורמות למשקיעים לחשוב על היום שאחרי מחזור העלאת הריבית

חודש נוסף של תנודות חדות ובלתי צפויות בשווקים עבר על כוחותינו. לא שצריך להתלונן על חודש בו מדדי המניות בשווקים המפותחים עולים בצורה כל כך נאה, אך הדינאמיקה של השנה הנוכחית מחייבת אותנו לשמור על איפוק ולא להיכנס לאופוריה. עד כה כל חודש חיובי בשוק המניות השנה לווה בחודש שלילי מאוד לאחר מכן. כמובן שמתישהו יגיע שינוי הכיוון ונראה את התנודתיות יורדת, השאלה מהו הטריגר שיגרום לכך. האינפלציה המשיכה להפתיע גם החודש כלפי מעלה, ואין צפי להתמתנות רצינית עד סוף השנה. תשואות האג"חים המשיכו לנוע מעלה, כשבמהלך החודש נקבע רצף נדיר מאוד של 13 שבועות רצופים בהם תשואת אג"ח אמריקאי ל 10 שנים עולות. בנוסף לכך, ענקיות הטכנולוגיה פרסמו דו"חות לא מזהירים, דבר שמהווה אינדיקציה לכך שהמצב הכלכלי המורכב פוגע גם בחזקים ביותר. אז מה אנחנו אמורים להסיק ממה שצויין לעיל? הפסימיים יגידו שהנתונים הכלכליים מדאיגים מאוד, והעליות האחרונות הינן ראלי בשוק דובי ותו לא. האופטימיים יטענו שעל אף הנתונים המאתגרים, השוק עולה חזק וממחיש שכנראה הרע כבר מאחורינו, שכן דו"חות כספיים ונתוני אינפלציה מספרים את מה שהיה והשוק מגלם את מה שיהיה.

מתקרבים לירידה בתנודתיות

הסיפור של השנה הנוכחית היה ונותר שוק האג"ח וציפיות הריבית. החדשות הטובות הן שעבר חודש נוסף ואנו מתקרבים עוד קצת למרץ 2023, המועד בו ה FED צפוי לסיים את סייקל ההעלאות הנוכחי. מנקודה זו התנודתיות בשוק האג"ח חייבת לרדת וביטחון המשקיעים לקנות אג"חים, שמספקים תשואות נאות מאוד, יגבר. ההפתעה מעלה באינפלציה הביאה את השוק לתמחר כבר ריבית של 5% במועד זה, כך שלבנק המרכזי יהיה עוד יותר קשה להפתיע את השוק מכאן. אולם זהו עדיין לא טריגר מספק על מנת להניח ששינוי הכיוון המיוחל הגיע. מה שעשוי להיות מעודד יותר הינו שינוי טון בקרב בנקים מרכזיים אחרים. הבנק המרכזי בקנדה העלה את הריבית ב 0.5% "בלבד", פחות מהצפוי ועל אף שהאינפלציה עדיין גבוהה. הבנק המרכזי בגוש האירו העלה את הריבית ב 0.75%, אולם טון ההודעה של הנגידה היה די יוני. כריסטין לגארד, נשיאת הבנק המרכזי האירופי, ציינה שהכלכלה מאטה באופן משמעותי, הסבירות למיתון גבוהה מאוד והמדיניות המוניטארית הינה כבר מצמצמת. כמו כן, אין שינוי בכל הקשור להשקעה מחדש של פדיון אג"חים שמחזיק ה ECB וצמצום המאזן שלו. זאת כאשר האינפלציה באירופה ממשיכה לזנק. במידה ובישיבת הריבית של ה FED בתחילת החודש ינתנו סימנים לשינוי בקצב העלאות הריבית ושינוי גישה בטון הניצי שננקט עד כה, אז בהחלט כבר ניתן יהיה לדבר אחרת על שוק האג"ח החבוט. הסימנים המתרבים למיתון בכלכלה האמריקאית וירידות מחירים בשוק הנדל"ן עשויים להקל על הבנק המרכזי להוריד רגל מהגז, גם אם האינפלציה בפועל תמשיך לשהות מעל היעד.

מתגברים הסימנים להאטה בקצב האינפלציה

מבחינת הדינאמיקה של תהליכים אינפלציוניים אין שום סיבה לבנק המרכזי לחכות באמת עד שנתוני האינפלציה בפועל יציגו ירידה משמעותית, בשביל להפסיק את רצף העלאות הריבית האגרסיבי. האינפלציה הנוכחית הינה תוצר של תהליך שהתרחש מאז פרוץ הקורונה ומדיניות הסגרים. לכן גם הירידה של האינפלציה הינה תהליך שהחל בחודשים האחרונים ואת תוצאותיו נראה רק בעוד מספר חודשים טובים. גם אם נניח ה FED יעלה את הריבית ל 5% במכה אחת בישיבה הקרובה, זה לא באמת ישפיע על המדד הקרוב וגם לא על זה שאחריו. לכן ה FED צריך להגיע לרמה שהוא רואה בה כמרסנת מספיק, ואז לתת ל"תרופה" לעשות את העבודה. כפי שאנו מציינים בחודשים האחרונים, הסימנים לכך שהתהליכים האינפלציוניים לקראת מיצוי הולכים ומתגברים. שוק הנדל"ן כבר נמצא בתהליך קיפאון, כאשר ישנן אינדיקציות רבות לירידה גם במחירי השכירות. מחירי רכבים יורדים גם הם חזק, ובאופן כללי צריכת מוצרים בארה"ב נמצאת בהתכווצות, הן על פי הנתונים השוטפים והן על פי נתוני הצריכה הפרטית שפורסמו במסגרת התוצר לרבעון השלישי. תהליך נוסף שמצביע על מידת הריסון המוניטארי בארה"ב הינו היצע הכסף (2M), שמתחילת השנה ועד לסוף ספטמבר נותר ללא שינוי. מסוף שנות ה 50 ועד היום היתה רק פעם אחת בלבד בה היצע הכסף לא צמח בתקופה של 9 חודשים, במהלך שנת 1995. מדובר במצב נדיר מאוד של ספיגת נזילות, שעשוי להימשך עוד חודשים רבים בהינתן קצב צמצום המאזן של ה FED.

הבנקים חזקים, חברות הטכנולוגיה מתמודדות עם חולשה יחסית

בגזרת החברות, האינדיקציות היו מעורבות. מצד אחד, הבנקים בארה"ב הציגו תוצאות טובות הממחישות שמבחינה פיננסית מצב החברות ומשקי הבית במצב טוב. כל עוד האבטלה נמצאת ברמה נמוכה היסטורית, משקי הבית עשויים לצמצם צריכה אך לא צפויה הרעה משמעותית בכושר הפירעון שלהם. ירידת המרווחים בשוק הקונצרני, ובמיוחד בקרב חברות בדירוג נמוך, ממחישה גם היא שאין כל חשש כרגע מבחינת יציבות פיננסית במשק. מצד שני, חברות הטכנולוגיה הגדולות מציגות תמונה שונה. ירידה בהכנסות מפרסום, צפי לחולשה במכירות בתחום האונליין ותוכניות לקיצוץ בהשקעות וכוח אדם מהווים אינדיקציה לפעילות כלכלית שמצויה בהאטה. החברות האלה לא פועלות כמובן בחלל ריק, וירידה בפעילותן ובהשקעותיהן משפיעה על שרשרת שלמה של חברות וספקים. למרות שהחברות הגדולות ביותר הציגו תוצאות חלשות וירדו בחדות, השוק השלים חודש חיובי מאוד, תוך שונות גבוהה בין מניות ערך לצמיחה.

האם סייקל חדש של ריביות גבוהות יותר צפוי להביא לשנים אבודות בקרב חברות הצמיחה, כפי שהיה לאחר פיצוץ בועת הדוט. קום? כמובן שהכל יכול להיות, ובכל זאת הסיטואציה כיום שונה בהרבה מאוד מובנים מזו של שנת 2000. לגבי חברות ספקולטיביות ולא רווחיות, אין ספק שהאתגרים יהיו קשים יותר, וחגיגת הנפקות כפי שראינו ב 2021 לא צפוי לחזור בקרוב. אולם מדובר בכל מקרה בחברות שמשקלן בשוק אפסי. חברות הטכנולוגיה הנורמטיביות הינן חברות איכות תזרימיות, עם שיעורי רווחיות גבוהים ושיעורי מינוף מהנמוכים בשוק. לכן ריבית גבוהה משפיעה באופן מזערי על פעילותן ותוצאותיהן. הפגיעה היא בעיקר תמחורית ולא עסקית. מבחינה תמחורית, החברות החזקות נסחרות כיום במכפילים נמוכים מאוד בהשוואה היסטורית, לאחר הירידות שחוו. זהו היבט נוסף ששונה מהותית מהמצב בשנת 2000. שירותים כגון ענן וסייבר הפכו לסטנדרט בקרב חברות וענפים רבים, כמו גם פרסום דיגיטלי על חשבון פרסום במדיות מסורתיות. ניתן להשהות ולהקטין הוצאות בשירותים אילו למשך זמן קצוב, אולם לא לאורך זמן. גם כיום סקרים שנערכים בקרב מנהלי חברות מצביעים כי השיעור הגבוה ביותר של מנהלים מתכוונים להגדיל השקעות באבטחת מידע ומעבר לתשתיות דיגיטליות. אין ספק שלאחר סייקל ארוך של ריביות אפסיות, סייקל חדש של ריביות גבוהות יותר יהיה שונה מבחינת ביצועי חברות וענפים שונים. אולם שינוי סדרי עולם מבחינת החברות הדומיננטיות בשוק ובכלכלה הינו דבר שנראה מאוד לא סביר בשלב הזה.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף

ארה"ב

• החודש נוצרו 263 אלף משרות חדשות, מעט מעל הצפי של 250 אלף. זוהי הרמה החודשית הנמוכה ביותר מאז אפריל 2021. פנאי ואירוח חזר להיות התחום המוביל בגיוסים, בנוסף לשירותי בריאות ושירותים מקצועיים. שיעור האבטלה ירד במפתיע ל 3.5% מ 3.7% בחודש הקודם, ביחד עם ירידה קלה בשיעור ההשתתפות. קצב עליית השכר ממשיך להאט לרמה שנתית של 5%.
• חודש נוסף של הפתעה למעלה באינפלציה. המדד הראשי עלה ב 0.4% לקצב שנתי של 8.2%, לעומת צפי לעליה חודשית של 0.2% בלבד. דיור, מזון ושירותי בריאות הניבו את התרומה המשמעותית ביותר. מדד הליבה עלה ב 0.6% לקצב שנתי של 6.6%, הרמה הגבוהה ביותר השנה.
• על פי האומדן הראשון, הצמיחה ברבעון השלישי עמדה על 2.6% (במונחים שנתיים), לעומת צפי של 2.4%. מאזן הסחר והשקעות שלא למגורים הניבו את התרומה הגבוהה ביותר. הצריכה הפרטית האטה ל 1.4%, בעיקר עקב צריכת שירותים.
• מדד ה ISM למגזר התעשייה ירד לרמה של 50.9 נקודות מרמה של 52.8. המדד מתקרב לרמה של התכווצות, תוך ירידה בהזמנות חדשות והאטה משמעותית בלחצי המחירים. גם סעיף התעסוקה נמצא ברמה של התכווצות. מדד מגזר השירותים ירד באופן מינורי לרמה של 56.7 מרמה של 56.9. הזמנות חדשות ופעילות עסקית עדיין מצויים ברמות גבוהות, תוך התמתנות קלה בלחצי מחירים.
• המכירות הקמעונאיות נותרו החודש ללא שינוי, לעומת צפי לעליה של 0.2%. הקצב השנתי ירד ל 8.2% (נומינלי), מ 9.4% בחודש הקודם.

אירופה

• ה-ECB העלה את הריבית כצפוי ב 0.75% לרמה של 2%. הבנק המרכזי צופה המשך העלאות ריבית, אולם באופן שיקבע מישיבה לישיבה ולא על בסיס איזשהו מתווה מוגדר מראש. הבנק מציין כי הכלכלה מאטה באופן ניכר וכי המדיניות המוניטארית כבר מצויה ברמה מצמצמת.
• על פי האומדן הראשון, התוצר של גוש האירו צמח ב 0.2% ברבעון השלישי. המדינות הגדולות כגון גרמניה, צרפת ואיטליה, עדיין בטריטוריית צמיחה חיובית. אולם ישנן כבר מספר מדינות קטנות יותר שעברו להתכווצות, כגון בלגיה ואוסטריה.
• שיעור האינפלציה בגוש האירו קפץ לקצב שנתי של 9.9%, מ 9.1% בחודש הקודם. אינפלציית הליבה עלתה גם היא לרמה שנתית של 4.8%, לעומת 4.3% בחודש הקודם.
• מדד מנהלי הרכש למגזר התעשייה ירד החודש לרמה של 46.6 נקודות מרמה של 48.4, חודש רביעי ברציפות של התכווצות בפעילות עם צניחה בהזמנות חדשות. מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים ירד החודש לרמה של 48.2 נקודות, מ 48.8. זהו חודש שלישי של התכווצות במדד.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו החודש ב 0.3% לקצב ירידה שנתי של 2%-, מקצב של 1.2%- בחודש הקודם.
• הייצור התעשייתי בגוש האירו עלה במפתיע לקצב שנתי של 2.5%, לעומת ירידה של 2.5% בחודש הקודם.
• מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו נותר ברמה שלילית מאוד של 59.7- נקודות, המצביעה על מצב כלכלי קשה ביבשת.
• שיעור האינפלציה בבריטניה עלה מעט מעל הצפי לרמה שנתית של 10.1%, מ 9.9% בחודש שעבר. אינפלציית הליבה עלתה מ 6.3% ל 6.5%.

ישראל

• מדד ספטמבר עלה בשיעור של 0.2% ובמה של 12 חודשים חולפים נותר המדד המחירים בשיעור של 4.6%. בלטו בעליה סעיפי הדיור ומחירי הפירות והירקות. בהתבוננות מעט קדימה, ההערכות בשוק ההון לירידה באינפלציה ב-12 החודשים הקרובים לאזור 3.5% – 3% במונחים שנתיים לאור השפעתה המרסנת של העלייה בריבית ב"י והשפעת ההאטה העולמית החזויה. עוד בעניין זה, הפגיעה בכח הקניה של הצרכן הישראלי כתוצאה מהעלייה בהחזרי המשכנתא וההשפעה השלילית של אפקט העושר – ירידה בשווי הנכסים של הציבור כתוצאה מהירידות בשווקי ההון, עשויות להשפיע לשלילה על הצריכה הפרטית ולמתן את האינפלציה.
• עדות ראשונית לכך , ניתן למצוא בהיקף הרכישות בכרטיסי האשראי ברבעון השלישי של 2022 שהצביע על קיפאון בצריכה הריאלית של משקי הבית בישראל. מנגד, שוק העבודה בישראל ממשיך להפגין עוצמה כאשר שיעור האבטלה בישראל ירד ל-3.9% (יחד עם ירידה בשיעור ההשתתפות בכח העבודה) כך שעוד מוקדם להספיד כח הקניה של הצרכן הישראלי ואת האינפלציה.

אחר 

• האינפלציה בסין עלתה לקצב שנתי של 2.8%, מ 2.5% בחודש הקודם. נתוני הצמיחה בסין פורסמו בעיכוב והציגו קצב שנתי של 3.9%, לעומת צפי של 3.5%. על אף שיפור מהרבעון הקודם, הכלכלה הסינית ממשיכה במגמה של האטה בקצב הצמיחה. נתוני סחר חוץ היו מעט טובים מהצפי והציגו עודף של 85 מיליארד $ במאזן הסחר. מתחילת השנה עומד העודף על 645 מיליארד $.
• על פי תחזית קרן המטבע העולמית, הכלכלה הגלובאלית צפויה להאט לקצב צמיחה של 3.2% השנה ו 2.7% בשנת 2023. מדובר בקצב שנראה בעבר בתקופות של מיתון. האינפלציה הגלובאלית צפויה לעלות השנה ל 8.8%, לרדת ל 6.5% ב 2023 ולהתמתן ל 4.1% ב 2024. ארה"ב צפויה לצמוח 1.6% השנה ו 1% בלבד בשנה הבאה. גוש האירו צפוי לצמוח 3.1% השנה ולהאט משמעותית ל 0.5% ב 2023. סין חזויה להאט משמעותית השנה ל 3.2% מ 8.1% בשנה שעברה.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה)

מניות

• ריבאונד נאה מאוד החודש במדדי המניות בשווקים המפותחים, לאחר הירידות החדות של ספטמבר. מדד ה S&P 500 עלה ב 8% (18.8%-), בהובלת הסקטורים המחזוריים. מדד ה Eurostoxx 600 האירופאי עלה ב 6.4% (13.5%-), על אף המשך הזינוק באינפלציה והתנאים הכלכליים המאתגרים. בניגוד לשווקים המפותחים, מדד השווקים המתעוררים ירד החודש ב 3.2% (31.2%-). סין שוב בולטת לשלילה לאחר הארכת כהונתו של XI, חוסר נכונותו לסגת ממדיניות הסגרים, משבר נדל"ן וחשש כללי מקצבי צמיחה נמוכים בשנים הקרובות.
• ברמה הסקטוריאלית היה זה חודש חזק מאוד לענפים מחזוריים, בהובלת סקטור האנרגיה שעלה בחדות, סקטור התעשיה וגם סקטור הפיננסים שעלה על רקע דו"חות טובים של הבנקים. ענפי שירותי תקשורת וצריכה מחזורית היו החלשים ביותר, על רקע ירידות במניות האינטרנט הגדולות וביצועי חסר של מניות צמיחה באופן כללי. גם נדל"ן ותשתיות בלטו בביצועי החסר, על רקע רגישותם לעליית התשואות בשוק.
• בישראל מדד ת"א 35 עלה בשיעור של 5.8% בהובלת מניות הבנקים שעלו בשיעור של 10.3% ( בדומה למניות הפיננסים בארה"ב )

אג"ח ומטבעות

• שוק האג"ח המשיך להתנהל בתנודתיות רבה מאוד, עם עליית תשואות של 22 נ"ב באג"ח ממשלת ארה"ב ל 10 שנים (254+). מדד אג"ח בדירוג השקעה במח"מ בינוני ירד החודש ב 0.4% (12.2%-) בעקבות השפעת עליית התשואות בשוק. מדד אג"ח HY צמצם מרווחים באופן מרשים ועלה ב 3% (13%-), על רקע המגמה החיובית בשוק המניות וירידה בפרמיות הסיכון.
• למרות הימשכות המדיניות המאוד מצמצמת בארה"ב, הדולר נחלש ב 0.5% (16.6%) מול סל המטבעות העולמי. הדולר נחלש בחדות מול הפאונד, וכן גם מול האירו. מנגד הוא התחזק מול הפרנק השוויצרי והיין היפני.
• בישראל – האג"ח השקליות הניבו תשואה עודפת על פני האג"ח הצמודות בטווחי ההשקעה הארוכים. באפיק הקונצרני האג"ח השקליות הניבו גם הן תשואה עודפת על פני הצמודות כאשר מדד תל בונד שקלי 50 עלה בשיעור של 0.43% ומנגד, תל בונד 60 ירד בשיעור של 0.36%.
• בזירת המט"ח נחלש מעט הדולר מול השקל החודש על רקע התחזקות מדדי המניות בארה"ב – היחלשות בשיעור של כ-1%.

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>

קבל הצעה לניהול תיק השקעות
(לבעלי הון פנוי של 300 אלף ₪ ומעלה)

אין באמור משום התחייבות או הבטחה לתוצאה כלשהי ו/או להשגת תשואה כלשהי (לרבות תשואה עודפת) ו/או רווח כלשהו ו/או מניעת הפסדים. האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים לכל אדם, והוא אינו בא להחליף את שיקול הדעת העצמאי של הקורא ומתן ייעוץ מקצועי, לרבות ייעוץ מקצועי על ידי יועץ/משווק השקעות מוסמך, בהתחשב בנתוניו ובצרכיו המיוחדים של הקורא. יובהר, כי למגדל ניהול תיקי השקעות (1998) בע"מ ("מנהל התיקים") ו/או לחברות קשורות אליו ו/או ללקוחותיהם עניין אישי במידע המוצג בסקירה זו, לרבות בסקטורים ו/או בתחומים הנזכרים בה ו/או אחזקות בנכסים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים אלה, וכי מנהל התיקים ו/או חברות קשורות אליו מנהלים ו/או עשויים לנהל מכשירי השקעה בתחומים ו/או בסקטורים הנזכרים בסקירה, אשר השקעותיהם יכללו ניירות ערך/נכסים פיננסיים המשתייכים לתחומים ו/או לסקטורים הנזכרים בסקירה. תיקי ההשקעות שבניהול מנהל התיקים מושקעים בפועל בניירות ערך ובנכסים ספציפיים, ולא בהכרח נצמדים למדדים ו/או לסקטורים הנזכרים במסמך זה או למדדים ו/או סקטורים כלשהם. מסמך זה הינו אינפורמטיבי בלבד, ולא נועד לשמש הצעה או שידול לקנות/להחזיק/למכור ני”ע ו/או נכסים פיננסיים כלשהם. האמור מבוסס על מידע, אשר מנהל התיקים סבור כי הוא מהימן. עם זאת, לא מנהל התיקים, לא כל מי שפועל מטעמו יכול לערוב לשלמותו או לדיוקו של האמור מסמך. האמור במסמך אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בו, ועל כן אנו מניחים כי המסמך ייקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. הדעות המובאות במסמך נכונות למועד פרסום הסקירה, והן עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת, ואין כל הכרח כי המגמות המתוארות בסקירה לגבי הסקטורים ו/או התחומים ו/או ניירות הערך ו/או המכשירים הפיננסיים הנזכרים בסקירה, תימשכנה בעתיד. יודגש כי הערכות מנהל התיקים, המופיעות במסמך זה, מהוות מידע צופה פני עתיד, כמשמעות המונח בחוק ניירות ערך, התשכ"ח- 1968, אשר התממשותם אינה וודאית ואינם בשליטת מנהל התיקים. בנוסף האמור במסמך מתבסס על נתונים והערכות המבוססים על מקורות חיצוניים, ואשר תוכנם לא נבדק באופן עצמאי על-ידי החברה ולפיכך מנהל התיקים אינו אחראי לנכונותם. בסקירה עלולות ליפול טעויות ובמידע המובא בה עשויים לחול שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות המובאות במסמך זה לתוצאות בפועל. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהו למהימנות ולנכונות המידע המובא בה. מנהל התיקים לא יהיה אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שייגרמו משימוש במסמך זה, אם יגרמו, ואינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. מנהל התיקים אינו מחויב להודיע בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע המובא בסקירה מראש או בדיעבד. אין להעתיק, לשכפל, לצלם, להדפיס, להפיץ, לשדר או לפרסם ברבים, הן במישרין והן בעקיפין, את המידע ו/או כל חלק ממנו בכל דרך שהיא ללא הסכמה מראש ובכתב של מנהל התיקים. לפירוט על אודות התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שלמנהל התיקים יש זיקה אליהם, ראו את פסקת הגילוי הנאות בקישור הבא. התאגידים הקשורים למנהל התיקים והנכסים הפיננסיים שיש לו זיקה אליהם עשויים להשתנות מעת לעת, והעדכון על אודות השינוי יופיע באתר האינטרנט של מנהל התיקים בכתובת הנ"ל, וזאת מבלי שתחול על מנהל התיקים כל חובה להודיע על שינוי כאמור.